万润新能行业研究纪要 行业概况 - 万润新能是一家专注于新能源汽车动力电池正极材料的上市公司 [1] - 公司目前月度出货量超过3万吨,延续了9月下旬以来的景气度 [1] 核心观点和论据 满产状态 - 24Q4预计出货量将达到9-10万吨,环比增长50% [1] - 25Q1出货量仍有望保持高位 [1] 高压密正极材料 - 公司前瞻性布局了2.6g/cm3的高压密正极材料 [1] - 目前已小批量供应给B+C客户 [1] - 1万吨产能将于年底试生产,预计25Q1将显著放量 [1] - 公司后续还有至少7万吨的高压密产能储备,可以响应市场需求 [1] 业绩拐点 - 24Q4毛利率有望环比提升,制造费用趋于稳定 [1] - 24Q3毛利率为0.75%,假设24Q4提升至3%,单吨亏损或收窄至1000万 [1] - 25年业绩有望改善 [1] 现金充沛 - 公司三季度末货币资金达28亿元,经营改善进一步提升了公司的造血能力 [1] 估值修复 - 公司最新PB仅为0.76,存在较强的估值修复动能 [1]