行业概述: 1. 2024年11月1日,工信部发布了《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年版)》,对2021年版进行了修订[1][2][3][4][5][6][7][8]。 2. 2024年版实施办法对水泥产能置换进行了更严格的管控,主要包括: * 收紧了不能用于置换的闲置产能定义,要求自2024年起连续两年年运行不足90天的水泥熟料生产线不得用于置换[2][3] * 在重点区域禁止新增水泥熟料产能,并禁止跨省置换进入这些区域[4] * 针对不同置换情况制定了具体标准,如同一公司或同一城市内部置换可1:1置换[5] * 简化了同一集团或同一重点区域内的产能置换审批流程[6] * 要求置换产能必须达到现行国家标准的能效水平,排除低效产能参与置换[7] * 提高了重点区域2:1、非重点区域1.5:1的置换比例要求[8] 3. 这些修订旨在推动行业向更绿色、更高效的方向发展,与碳减排目标相一致。同时也为进一步抑制水泥供给创造了条件[1]。 公司评述: 1. 中国建材(3323.HK) * 我们给予中国建材目标价4.0港元,基于2025年10倍市盈率估值[11] * 下行风险包括:1)水泥需求和价格疲软;2)公司运营区域内新增产能过多;3)宏观经济好转[12] 2. 安徽海螺水泥(0914.HK) * 我们给予安徽海螺目标价22港元,基于2024年0.55倍市净率估值[9] * 下行风险包括:1)房地产需求疲软导致水泥需求和价格下滑;2)新增产能过多;3)煤价上涨[10] 3. 华润水泥(1313.HK) * 我们给予华润水泥目标价2港元,基于2024年0.29倍市净率估值[13] * 下行风险包括:1)水泥价格和利润低于预期;2)生产成本和费用高于预期;3)宏观经济疲软[14] 总的来说,我们更看好水泥股相比钢铁股的表现。维持对安徽海螺、中国建材和华润水泥的买入评级。