中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 央国企价值再发现：原因、驱动与策略 2024 . 8 . 1 9 徐驰 S0740519080003 xuchi@zts.com.cn 张文宇 S0740520120003 zhangwy01@zts.com.cn 目 录 C O N T E N T S 1 央国企价值被低估的原因 2 畅通央国企价值发现的机制 3 央国企价值实现的驱动因素 4 推动央国企价值重估的措施 5 风险提示 ■ ■ O O ● ● ● ● EU ET 为何今年以来央国企热度 持续上升? 4 新一轮国企改革持续推进 总书记指出："国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是党执政兴国的重要支柱和 依靠力量。"纵观国企混改历程，从2015年54号文件明确提出分类分层推进国企混合所有制改革到2024年2 月27日，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第一次专题推进会推进新一轮国企改革深化提 升行动，我国国有企业改革不断深化。国有企业布局结构优化调整，国有资本整体功能和配置效率显著提升。 国企的深化改革已经不仅仅是 ...

大选时段分析 - 哈里斯胜率稳步超越特朗普,但摇摆州的微弱优势尚不足以定调[16][17] - 地缘不确定性叠加经济动能回落宜构建防守型大类资产配置策略[37][40] 政策对比分析 - 特朗普 2.0 政策倾向于扩大财政赤字、加强贸易保护主义、收紧移民政策、支持传统能源[46][49][51][63] - 哈里斯政策延续拜登时期,倾向于增加社会福利支出、维护与盟友的贸易关系、温和移民政策、支持新能源[46][49][51][64] 历史交易经验 - 历次大选前6个月股市表现较弱,后6个月表现较强[70][73] - "特朗普1.0"交易主要影响美国境内资产,对境外资产影响深远[76][78][93] - "拜登经济学"短期冲击温和,长期影响深刻[96][99] 共性分析 - 财政支出将持续扩张,债务供给增加推升利率[103][105] - 地缘政治不确定性持续计价,但特朗普2.0外交或更努力为泛欧和中东降温[119][122] 分歧分析 - 移民政策差异或对就业市场供给端带来扰动[126][129][137] - 新旧能源政策分化或为大宗商品提供相对强弱[146][155][169]

需求减速延续 - 7月工业增加值当月同比5.1%，较6月回落0.3个百分点[8] - 7月服务业生产指数当月同比4.8%，较上月小幅上升0.1个百分点[13] - 7月固定资产投资当月同比增速为1.9%，较上月回落1.7个百分点[16] - 7月房地产投资当月同比-10.8%，较上月回落0.7个百分点[22] - 7月社会消费品零售名义同比增速2.7%，较上月上升0.7个百分点[27] 债市重启震荡下行 - 权益市场方向和风格高度依赖于经济基本面的变化[49] - 未来政策利率下行的趋势相对清晰[57] - 未来债券市场收益率中枢有望继续下行[58] 通胀压力缓解 - 美国7月CPI同比2.9%，较上月小幅回落0.1个百分点[60] - 美国7月PPI同比增速为2.3%，较上月回落0.4个百分点[68] - 美国7月零售和食品服务销售额同比增速为2.7%，季调环比为1%[69]

权益市场 - Wind全A的风险溢价处于偏高水平，位于86%分位[10] - 消费板块的估值性价比最高，处于历史高位[10] - 成长风格相对更超卖，交易上盈亏比更高[11] - 银行、电力及公用事业等行业的交易拥挤度较高[12] 债券市场 - 流动性溢价处于中性偏宽松区间[13] - 期限价差下降至20%分位，长端相对短端性价比一般[13] - 信用溢价处于历史低位附近，信用下沉策略性价比较低[13] - 利率债和信用债的交易拥挤度有所上升[14] 商品市场 - 布油价格上涨至79.58美元/桶[15] - 有色金属价格涨跌互现，铜上涨3.51%，铝上涨1.52%，镍下跌1.29%[16] - 黄金短期交易拥挤度上升至79%分位，短期交易机会较难把握[17] 汇率市场 - 美元流动性环境回到偏宽松区间[18] - 人民币汇率下降至7.16，中美利差仍处于低位[19] 海外市场 - 美股三大指数超跌反弹，但结构性机会需关注AI产业[21] - 美国信用环境保持宽松[21] - 美联储降息预期有所纠偏[20]

哈里斯选情分析 - 根据最新民调数据,哈里斯目前微弱领先特朗普,支持率为46.4%对43.7%[11] - 从赔率上看,哈里斯的赔率已经超过特朗普,分别为59%和45%[15][16][17] - 哈里斯在关键摇摆州如亚利桑那、密歇根和宾夕法尼亚等州的支持率领先[18][19][20][21][23] - 根据选举人票计算,哈里斯在保证铁票仓不被翻盘的情况下,再赢得密歇根、亚利桑那和宾夕法尼亚,就可以获得272张选举人票,从而赢得总统大选[21][23] 哈里斯的经济政策 - 哈里斯提出了四项主要经济政策措施:建造300万套新房、为新生儿家庭提供税收减免、打击食品行业价格欺诈、降低医疗成本[26][30][31] - 哈里斯表示要提高最低工资标准并取消小费税,但具体幅度尚未透露[29][31] - 哈里斯需要通过有力的经济政策来证明自己的执政能力,获得中间派选民的支持[32][33] 其他政策取向 - 哈里斯可能在堕胎权、气候变化、人工智能等议题上采取较为激进的立场,与拜登有所不同[37][38][39][40] - 在贸易政策上,哈里斯可能保持相对强硬的态度,以获取工会和蓝领选民的支持[40]

证券研究报告 | 2024年08月19日 货币政策与流动性观察 央行加大投放对冲税期及债券缴款需求 央行加大投放对冲税期及债券缴款需求 海外方面，上周（8 月 12 日-8 月 18 日）全球主要央行货币政策无重大 变化。联邦资金利率期货隐含 9 月美联储 FOMC 降息 25bp 的可能性为 75.0%，降息 50bp 的可能性为 25.0%。 国内流动性方面，在税期和政府债券缴款的双重压力下，上周资金面均 衡偏紧，资金利率显著高于政策利率锚。随着央行加大投放力度呵护流 动性，周中流动性逐步转为均衡，各期限资金利率稳步回落。国信货币 政策力度指数较前一周（8 月 5 日-8 月 11 日）下降 0.1，位于 101.52。 其中价格指标下降贡献 210.8%，数量指标上升贡献-110.8%。价格指数 下降（紧缩）主要由上周全周标准化后同业存单加权利率偏离度（相较 MLF）、R 加权利率偏离度、DR 加权利率偏离度（相较同期限 OMO）以及 R001 利率总体环比上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对数量指 标形成支撑。本周同业存单到期超过 7000 亿元，关注对流动性的扰动。 央行公开市场操作：上周（8 ...

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 边际积极变化不改总量压力 ——7月经济数据点评 报告日期：2 0 2 4年8月1 9日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 执业资格证书编码：S1190521050001 证券研究报告 1 制造业同比放缓，工业生产继续降温 2 暑期消费及政策助力，社零边际小幅改善 3 制造业投资具韧性 4 失业率季节性上升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告 ➢ 中国7月规模以上工业增加值同比增5.1%，预期5.0%，前值同比增5. 3%。 ➢ 中国7月社会消费品零售总额同比增2.7%，预期3.1%，前值同比增2.0%。 ➢ 中国1-7月固定资产投资同比增3.6%，预期3.9%，前值同比增3.9%。 ➢ 中国7月份全国城镇调查失业率为5.2%，预期5.1%，前值为5.0%。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 社融口径下信贷少见负增 ——7月金融数据点评 报告日期：2 0 2 4年8月1 9日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 执业资格证书编码：S1190521050001 证券研究报告 1 政府债支撑，社融同比多增 2 M1同比持续回落破新低 3 总量增速继续放缓，政策逆周期调节可能性加大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券研究报告 ➢ 7月社会融资规模新增7708亿元，市场预期新增1.02万亿元，前值3.30万亿元。 ➢ 7月人民币贷款新增2600亿元，市场预期新增4561亿元，前值2.13万亿元。 ➢ 7月M2同比增长6.3%，市场预期6.4%，前值6.2%；M1同比下降6.6%，市场预期下降4.5%，前值下降5.0% 当月新增 同比多增 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

选情分析 - 民主党换帅后选情有所改善，哈里斯民调迅速追赶特朗普[2] - 特朗普在多数摇摆州仍保持领先，但领先幅度有所收窄[18][19] - 整体来看特朗普仍有优势，预期获得287个选举人票，对哈里斯251票保持领先[5] 哈里斯经济议程 - 财政领域：扩大儿童和低收入群体免税等，预计未来10年增加1.75万亿美元赤字[5] - 住房领域：需求侧首套房补贴，供给侧扩大投资，未来4年增加0.2万亿赤字[5][9] - 医疗领域：降低居民和医保成本，未来10年可减少0.25万亿美元赤字[10] - 贸易政策：反对特朗普的全面关税理念[11] 政策影响分析 - 特朗普和哈里斯政府均难以有效削减财政赤字，可能助长通胀风险[4][12] - 哈里斯政策可能通过财政补贴增加美国通胀黏性，美元指数易涨难跌[13] - 美国财政赤字可能进一步走阔，对黄金形成利好[13] 风险提示 - 地缘政治风险导致美国通胀超预期恶化[14] - 美股超预期下跌[14]

基本面分析 - 运力供给偏紧局势已经缓解，运价上涨驱动力已不存在[2] - 欧洲经济走弱，欧元区经济景气指数和消费者信心指数下滑[2] - 集运旺季需求提前至5月份，到8月份本轮补库接近尾声[2] 价格走势分析 - 航司频频下调运价，集运现货价格加速下跌，利空期货盘面[2,3] - 近月合约交易期货交割基差回归逻辑，预计窄幅波动[4] - 远月合约期价已深度贴水现货，短期下方空间不大[4] - 明年合约交易受地缘政治因素扰动，短期内红海复航无望[6] 数据分析 - 8月19日SCFIS指数报5918.73点，预计8月26日下跌至5700点左右[4] - 8月29日马士基上海-鹿特丹小柜报价4027美元，大柜报价6716美元[3] - 8月29日ONE上海-鹿特丹小柜报价4307美元，大柜报价7408美元[3]