报告的核心观点 - 非银金融板块(保险、租赁、金融控股、证券等)具备较高性价比,同时也受益于积极的政策催化[2] - 保险业"国十条"推动行业高质量发展,券商并购进程提速有望提振市场信心[2] 报告内容总结 非银金融板块概况 - 在库存周期扁平化和低利率环境下,红利风格占优预计仍将持续,非银金融板块中的保险、租赁、金融控股、证券等赛道具备较高性价比[2] - 非银金融板块也受益于积极的政策催化[2] 保险业政策动向 - "国十条"着眼点由"发展"升级为"高质量发展",包括推进产品转型升级、支持浮动收益型保险发展、加快营销体制改革、多个险种的改革创新等[2] - 保险资产端聚焦培育耐心资本和加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度[2] 券商并购进程 - 监管明确鼓励券商集约式发展,并购途径重要性更加凸显[2] - 当前券商板块估值已较充分反映市场对于弱市、强监管及降费改革等因素的担忧,向上修复空间较大,并购进程提速有望提振市场信心[2]

报告的核心观点 1) 2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态(价格、ROE、库存、PB),特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后,新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。[1][21] 2) 我们从硬资产和景气两条主线推荐: - 聚焦高质量发展的"硬资产":重点推荐万华化学、扬农化工,建议关注云天化、龙佰集团。[21] - 景气角度: - 需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块,农化板块重点推荐扬农化工,建议关注磷肥相关标的云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。[21] - 制冷剂:下游家电排产状况良好,产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强,建议关注巨化股份。[21] - OLED材料:迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长,重点推荐莱特光电、万润股份、瑞联新材,建议关注奥来德。[21] - 代糖行业仍然以10%+的增速在增长,三氯供需稳定,双寡头竞争成长性行业,容易形成默契,有较大弹性,重点推荐金禾实业。[21] 报告目录总结 1. 化工行业整体情况 - 2024年Q1化工板块经历多重低位 [1][21] - 新增产能投放压制盈利预期 [1][21] 2. 化工行业投资建议 - 硬资产方向:重点推荐万华化学、扬农化工,建议关注云天化、龙佰集团 [21] - 景气修复方向: - 农化、轮胎板块,重点推荐扬农化工,建议关注云天化、川恒股份、赛轮轮胎等 [21] - 制冷剂,建议关注巨化股份 [21] - OLED材料,重点推荐莱特光电等 [21] - 代糖行业,重点推荐金禾实业 [21] 3. 风险提示 - 原油等原料价格大幅波动风险 [21] - 产能大幅扩张风险 [21] - 安全生产与环保风险 [21] - 化工品需求不及预期 [21]

报告的核心观点 1. 1995年以来美国共经历了四轮降息周期,其中仅95年实现了软着陆,其他三次降息周期均伴随着程度不同的经济衰退。[1][4] 2. 美联储快节奏的降息主要出现在两种场景中:一是在降息开始时美联储货币政策偏紧,较大幅度高于中性利率,导致美联储需要在降息初期快速追赶曲线;二是在金融市场出现波动、恐慌情绪升温时,为迅速提振市场信心,美联储可能会增加降息幅度。[1][4] 3. 从降息的终端利率看,软着陆前景下,可能实际政策利率调降至中性利率附近;衰退前景下,可能将最终名义政策利率降至零利率附近,实际利率将大幅低于中性利率。[1][4] 4. 从降息发生的经济环境看,一般在美联储首次降息时GDP可能仍会保持稳健增长,但是部分领先指标,如股票价格、消费者信心指数、库存、非农就业等出现下滑趋势。[1][4] 5. 美债在最后一次降息前仍处于偏牛市环境,美元指数预计震荡等待软着陆确认。预计美债短端利率终点与政策利率相近,长端方面,本轮降息周期仍伴随着财政扩张、通胀粘性、以及日本继续加息可能引发的海外资金回流等利空因素,预计曲线较为陡峭。[4][5] 报告内容总结 美联储降息历史及决策分析 - 1995年以来美国共经历了四轮降息周期,其中仅95年实现了软着陆,其他三次降息周期均伴随着程度不同的经济衰退[1][4] - 美联储快节奏的降息主要出现在两种场景中:一是在降息开始时货币政策偏紧,二是金融市场出现波动时[1][4] - 从降息的终端利率看,软着陆前景下可能实际利率调降至中性利率附近,衰退前景下可能降至零利率附近[1][4] - 一般在首次降息时GDP仍会保持增长,但部分领先指标如股价、消费者信心等出现下滑[1][4] 美债表现分析 - 美债在最后一次降息前仍处于偏牛市环境,美元指数预计震荡[4][5] - 美债短端利率终点与政策利率相近,长端受财政扩张、通胀粘性等因素影响,曲线较为陡峭[4][5] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、锡等大宗商品板块[9][11] - 建议关注黄金业务纯度较高的山东黄金、赤峰黄金,铜的紫金矿业,锡的锡业股份[9][11]

报告的核心观点 - 存量房贷利率下调有助于缓解提前还贷现象,持续提升居民消费能力 [6] - 大模型推理及多模态能力的持续提升、端侧 AI 的突破及 API 成本的下降,将推动 AI 应用商业化空间进一步打开 [7][8] - 人形机器人产品迭代加快,商业化进程加速,零部件行业有望受益 [9][10][11] - 美团外卖从追求 GMV 转向订单量增长,即时零售领域京东加速布局 [12] - 万孚生物作为国内 POCT 龙头,具有技术优势和产品矩阵优势,业绩有望持续增长 [14] - 云铝股份电解铝板块量价齐升,首次中期分红彰显投资价值 [15][16] 报告分类总结 地产建筑 - 存量房贷利率下调有助于缓解提前还贷现象,持续提升居民消费能力 [6] - 建议关注投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企 [6] 传媒 - 大模型推理及多模态能力的持续提升、端侧 AI 的突破及 API 成本的下降,将推动 AI 应用商业化空间进一步打开 [7][8] - 新游戏表现值得关注,建议关注游戏板块相关公司 [8] - 国庆期间电影、沉浸式内容体验等线下文娱消费有望旺季 [8] 机械 - 人形机器人产品迭代加快,商业化进程加速,零部件行业有望受益 [9][10][11] - 重点关注减速器、丝杠、灵巧手、传感器、电机等关键零部件 [10][11] 社服 - 美团外卖从追求 GMV 转向订单量增长,即时零售领域京东加速布局 [12] - 潮玩线上销售延续高景气,毛绒玩具受众拓展至成人 [13] 医药 - 万孚生物作为国内 POCT 龙头,具有技术优势和产品矩阵优势,业绩有望持续增长 [14] 有色钢铁 - 云铝股份电解铝板块量价齐升,首次中期分红彰显投资价值 [15][16]

报告的核心观点 1) 过去四年个人经营贷规模翻倍至 24 万亿；样本银行不良率下降 58bp 至 1.26%,但自 2023 下半年以来有抬升趋势,国有行扩张幅度最大,但集中度（个人经营贷/总贷款）最低（5.1%）。[1][2] 2) 测算全国二手房房价在 21 年下半年达高点,受抵押物贬值影响,21 年高风险经营贷压力更大。[2] 3) 假设三年还本,21 年经营贷需在 24 年还本,测算 21 年全市场高风险经营贷规模或超 2 万亿,占 1H24 经营贷存续规模的 9.3%,上市银行占约 50%为 1.08 万亿,占上市银行 24E 总贷款的 0.6%。[2] 4) 假设 1.08 万亿在今年违约的概率分别为 10%、30%、50%,另外考虑银行对抵押物 50%的处置回收规模,处置后转化为不良。24E 上市银行整体贷款不良率则分别上升 2、8、14bp 至 1.27%、1.33%、1.39%。[2] 5) 不考虑经营贷规模增长带来的利润对冲,仅考虑静态不良增加对利润的冲击,则对 24E 税前利润的影响分别为-2.2、-6.7、-11.1pcts。静态拨贷比分别较 1H24 分别下降 0.8、14、20bp 到 2.97%、2.91%、2.85%,风险可控。[2] 报告分类总结 个人经营贷概况 - 过去四年个人经营贷规模翻倍至近 24 万亿,近两年中长期经营贷净增规模显著高于短期 [1][2] - 上市银行个人经营贷总规模四年翻倍至近 12 万亿,国有行占过半,国有行扩张最快,规模扩张 3.5 倍,复合增速超 30%,但集中度（个人经营贷/总贷款）最低,为 5% [2] - 样本银行不良率下降 58bp 至 1.26%,但自 2023 下半年以来有抬升趋势 [1][2] 高风险经营贷规模测算 - 全国二手房房价或在 21 年下半年达高点,受抵押物贬值影响,21 年高风险经营贷压力更大 [2] - 测算 21 年全市场高风险经营贷规模或超 2 万亿,占 1H24 经营贷存续规模的 9.3%,上市银行占约 50%为 1.08 万亿,占上市银行 24E 总贷款的 0.6% [2] 高风险经营贷对银行经营的影响 - 假设 1.08 万亿在今年违约的概率分别为 10%、30%、50%,另外考虑银行对抵押物 50%的处置回收规模,处置后转化为不良。24E 上市银行整体贷款不良率则分别上升 2、8、14bp 至 1.27%、1.33%、1.39% [2] - 不考虑经营贷规模增长带来的利润对冲,仅考虑静态不良增加对利润的冲击,则对 24E 税前利润的影响分别为-2.2、-6.7、-11.1pcts。静态拨贷比分别较 1H24 分别下降 0.8、14、20bp 到 2.97%、2.91%、2.85%,风险可控 [2]

报告的核心观点 1. 银行正面临来自负债端与资产端的同步考验 [1][2] - 负债端稳定性有所降低，主要原因包括：存款持续搬家、"手工补息"禁止后的存款流出、投资者转向理财市场逐利 [1] - 资产端品种配置格局或需优化，主要原因包括：国债及地方债发行提速、委外投资受限、信用债投资性价比一般且流动性偏弱 [1][2] 2. 美联储以 50bp 的降息开局实为罕见 [6] - 软着陆背景下降息 50bp"耐人寻味"，美联储认为衰退风险不大 [6] - 9 月 50bp 降息等同于 7 月 25bp+9 月 25bp，更多是给 7 月的错误"打补丁"，而非彻底的鸽派降息 [6] - 未来降息依旧十分保守，年内总共降 100bp，2025 年再降 100bp，2026 年再降 50bp 后结束降息周期 [6] 3. 8 月经济数据显示增长边际回落，全年经济增长目标需要政策进一步加码 [7] - 8 月生产、消费均出现回落态势，可能与高温天气等有关 [7] - 随着降准降息等增量政策的逐步落地，四季度经济增长的斜率会出现明显回升 [7] 4. 润本股份持续深耕"大品牌、小品类"的差异化定位，布局驱蚊、婴童护理等细分品类 [12] - 产品矩阵不断丰富、质优价廉广受认可，线上多平台布局顺利，线下逐步拓展 [12] - 预计 2024~26 年分别实现归母净利润 3.1/4.0/5.0 亿元，分别同增 38.3%/27.2%/25.9% [12] 5. 海天味业新领导层深耕公司多年，公司经营有望维稳 [13] - 公司四五规划目标稳健，中长期发展路径清晰，未来收入、利润有望平衡增长 [13] - 2024H1 公司业绩超预期，改革红利逐步释放 [13] 6. 贵州茅台回购彰显重视股东回报的态度 [14] - 拟大金额回购股份注销，分红比例高于行业平均水平 [14] - 预计 2024-2026 年公司总营收和 EPS 将保持稳健增长 [14] 7. 杭叉集团加快国际化进程，拟投建泰国制造公司与马来西亚销售&租赁公司 [15] - 海外布局进一步完善，国际市场竞争力增强 [15] - 2024 上半年公司业绩增速稳健，受益于产品结构优化和联营企业投资收益 [15]

报告的核心观点 1) 2024年9月23日，A股市场小幅上涨，银行、通信服务等行业表现较好。当前上证综指和创业板指数的平均市盈率分别为11.71倍和25.38倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然较低。[8][17] 2) 2024年1-7月，软件业务收入同比增长11.2%，较2023年同期回落2.2个百分点。AI及算力、国产化、电子等赛道值得关注。[20][21] 3) 2024年8月，传媒板块下跌1.56%，优于大盘。《黑神话:悟空》销量突破2000万份,带动相关产业链发展,有利于游戏板块估值修复。[22] 4) 河南省出台加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策,涉及汽车、家电等多个领域,有望拉动家居消费。[23][24] 5) 2024年8月,化工品价格延续回调,但回调态势有所放缓。建议关注煤化工、轻烃化工、磷化工和轮胎等细分领域。[26] 6) 2024年1-7月,我国宠物食品出口同比增长28.58%,养宠家庭渗透率和消费水平提升是主要驱动因素。[27] 7) 2024年7月,国内半导体行业营收和利润保持增长,消费电子需求复苏是主要驱动。关注AI终端产业链、AI算力芯片和半导体设备等方向。[29][30] 8) 2024年1-7月,电信运营商新兴业务收入同比增长11%,5G手机出货量同比增长超三成,有望带动相关产业链发展。[31] 根据报告目录分别进行总结 宏观策略 1) 2024年9月,A股市场小幅上涨,银行、通信服务等行业表现较好。当前市场估值较低,适合中长期布局。[8][17] 2) 中央政治局会议提振信心,下半年宏观调控预期增强。从央行表态来看,经济有望企稳回升。[14][15] 3) 美联储9月超预期降息50个基点,但鲍威尔表态偏鹰,后续降息力度有待观察。[15] 行业公司 1) 2024年1-7月,软件业务收入同比增长11.2%,较2023年同期回落2.2个百分点。AI及算力、国产化、电子等赛道值得关注。[20][21] 2) 2024年8月,传媒板块下跌1.56%,优于大盘。《黑神话:悟空》销量突破2000万份,带动相关产业链发展,有利于游戏板块估值修复。[22] 3) 河南省出台加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策,涉及汽车、家电等多个领域,有望拉动家居消费。[23][24] 4) 2024年8月,化工品价格延续回调,但回调态势有所放缓。建议关注煤化工、轻烃化工、磷化工和轮胎等细分领域。[26] 5) 2024年1-7月,我国宠物食品出口同比增长28.58%,养宠家庭渗透率和消费水平提升是主要驱动因素。[27] 6) 2024年7月,国内半导体行业营收和利润保持增长,消费电子需求复苏是主要驱动。关注AI终端产业链、AI算力芯片和半导体设备等方向。[29][30] 7) 2024年1-7月,电信运营商新兴业务收入同比增长11%,5G手机出货量同比增长超三成,有望带动相关产业链发展。[31]

报告的核心观点 - 黄金的定价逻辑已发生质变,传统的纯金融属性定价方式显现弱化,而商品供需属性的定价方式明显强化[1] - 全球黄金新增供给增速呈现强刚性特征,矿产金供给增速呈现趋势性下滑[1] - 全球黄金需求整体稳定,投资性需求已成为黄金实物需求的新增长点[1] - 巴塞尔协议III将黄金从三级资产转为一级资产,推动了全球央行常态化购金[1][2] - 全球实物持仓ETF规模增长推动了黄金需求曲线右移[2][6] 根据目录分别总结 黄金供给 - 全球黄金新增供给增速呈现强刚性特征,2014-2018年均矿产量增速+2.9%,但2019-2023年均产量增速仅为0.1%[1] - 考虑到矿产金供给占黄金供给总量约75%,显示全球黄金实际有效供给已经极为刚性[1] 黄金需求 - 全球黄金需求整体稳定,投资性需求如ETF及央行购金出现明显增长[1] - 2013年至2023年,全球金饰及金条的总需求量分别下降20%和31.4%,而同期全球黄金ETF及央行购金量则分别增长73.9%和63.7%[1] - 投资性需求开始成为影响黄金总需求的核心变量[1] 央行购金 - 巴塞尔协议III将黄金从三级资产转为一级资产,推动了全球央行常态化购金[1][2] - 2022及2023年全球央行年度购金量连续高于1000吨,创布雷顿森林体系结束后的最高年度购金量[2] - 中国央行自2024年4月结束了此前连续18个月的持续购金,但仅占同期黄金进口数量的13.8%[2] 实物持仓ETF - 全球实物持仓ETF从2006年开始出现明显增长,至2024年7月已增至3105.5吨[2][6] - 考虑到2024年黄金实物持仓ETF年回报率17%及2020年的金价回报率8.85%,黄金资产的对冲性和流动性特点对投资者有效吸引,预计将成为推动黄金需求扩张的重要弹性变量[6] 相关公司:紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、山东黄金、玉龙股份[6]

报告的核心观点 1. 美联储降息50个基点落地,沪深三大指数集体上涨,A股后市走势主要看内因 [2][3] 2. 消费股大涨,乳业、食品饮料、酿酒等消费股大涨,大众消费已有不错的性价比 [2] 3. 房地产板块大涨,与存量房贷利率下调的预期不断强化有关,后市房地产在政策刺激下有望弱修复 [2][3] 4. 国企改革概念股大涨,随着国有企业重组整合及国企市值考核工作的推进,低估值稳定类央国企营收和估值可能同步提升 [3] 报告内容总结 市场综述 1. 周四沪深三大指数集体高开,午后消费股及地产股走强,带动指数拉升 [2] 2. 行业方面,酿酒、食品饮料、房地产、农牧饲渔等板块涨幅居前,保险等板块跌幅居前 [2] 3. 题材股方面,乳业、粮食、白酒、数字经济等涨幅居前 [2] 行业分析 1. 消费股大涨,大众消费已处于估值低位,可关注食品、乳制品等平价消费板块 [2] 2. 房地产板块大涨,与存量房贷利率下调预期增强有关,后市或有弱修复 [2][3] 3. 国企改革概念股大涨,低估值稳定类央企有望营收和估值提升 [3] 后市展望 1. 美联储降息有助于收敛中美货币政策分化,但对A股影响有限 [4][5] 2. A股经过二次探底后风险下降,但国内基本面复苏不强,仍影响市场情绪 [5] 3. 关注国内资金面宽松情况,一旦预期改善将利好A股中小盘个股 [5][6][7]

报告的核心观点 - 美联储宣布9月降息50个基点,正式开启宽松周期,这有助于收敛中美货币政策分化,缓解中国资本外流和汇率调整压力,拓宽中国货币政策的自主空间 [6][7] - 美联储降息落地,全球货币政策转向利好资产价格回升,中国资产关注可能回升,这对于人民币资产理论上是利好,也包括A股和港股等权益市场 [7] - 但A股后市走势主要看内因,国内基本面复苏并不强,仍影响市场情绪 [7][8] - 在美联储降息后,市场对LPR报价调降寄予厚望,但央行并未下调9月LPR利率,对市场情绪产生了抑制作用 [8] - 不过,货币政策进一步发力或许只是时间问题,官方强调要推出增量政策举措,进一步降低企业融资和居民信贷成本 [8] 报告内容总结 上周市场回顾 - 上周A股市场探底回升,大盘2700点两次失而复得 [2][6] - 周五沪深三大指数涨跌不一,房地产及通信板块大涨 [2][3] - 通信及华为概念股大涨,主要受益于政策支持和行业发展趋势 [3][4] - 房地产板块连续上涨,与政策利好不断有关 [4] - 贵金属板块大涨,受美联储降息、地缘冲突等因素影响 [4][5] - 国企改革概念股表现偏强,受益于央企重组整合 [5] - 消费股一度活跃,受益于中低收入群体收入改善和平价消费趋势 [5] 后市展望 - 在美联储降息落地的情况下,建议关注金融、地产等对流动性较为敏感的板块,以及外资重仓的板块和个股 [9] - 如果后市国内货币宽松打开及基本面改善,绩优中小盘题材股的弹性更大 [9]