策略观点 - 预计国内有望开启连续性降息,建议"反射弧"不宜过快,偏向右侧交易[7][25] - 降息幅度尚未明显打开前,维持"大盘价值防御"策略,建议:①银行底仓;②黄金+创新药"进攻";③非周期类高股息[7] 煤炭行业分析 - 2022年以来煤炭基本面走弱:供给端资本开支扩张,需求端受火电装机容量增速下行等影响,供需错位导致行业产能利用率出现明显走弱,对煤价形成压力[32][33][34] - 煤炭行业固定资产周转率低于一定阈值以后,股价偏向于走弱;净利率上涨停滞时,股价也偏向于走弱[60][61][62] - 原油价格下跌将对煤炭价格形成较大的下行压力,美联储降息期间的"流动性陷阱"也将对煤炭行业股价造成较大的回调压力[65][68][69] - 煤炭行业估值较高,在股价调整过程中调整时间和幅度都会较大[66][67] 重点公司分析 港口 - 唐山港(601000.SH):港口整合有利于改善区域内竞争格局,公司分红能力较强[80][81][82] 铁路 - 京沪高铁(601816.SH):作为区域最好的商务线资源,未来价格提升空间大,运营仍有提升空间[83][84] 有色金属 - 湖南黄金(002155.SZ):黄金和锑资源储量丰富,有望受益于相关价格上涨[85] 航空装备 - 中航重机(600765.SH):航空结构件龙头,军品和民品市场份额持续提升[86] 机械设备 - 华中数控(300161.SZ):国产数控系统龙头,受益于自主可控和设备更新政策[87] - 中国船舶(600150.SH):受益于船舶更新替换和地缘冲突,供给端产能出清,盈利能力有望提升[88] 电力 - 皖能电力(000543.SZ):安徽省火电龙头,受益于当地用电需求增长和煤价下行[89] - 长江电力(600900.SH):市场化电价上浮、存量电站折旧到期、抽蓄电站开发将为公司带来长期增长动力[90] 化工 - 新和成(002001.SZ):维生素景气度向上[91] 通信 - 中国移动(600941.SH):提升股东回报,数字经济和AI+转型预期打开未来市值空间[92] 风险提示 - 国内出口放缓超预期,导致国内通缩风险持续扩大 - 国内"宽货币"节奏、力度低于预期,难以改善居民和企业信用[93]

报告的核心观点 - 当前大盘指数始终处于难有"持续大跌"，"或有小幅反弹"的定价格局 [9] - 公募基金的赎回压力并没有显著提升,二季度主动型基金的净赎回规模为近五个季度以来的最低水平 [31][32] - 央地财政支出增速差可能是解释沪深300定价更有效的前瞻指标,当前该指标暗示市场向上的动能并不足 [45] - 预计当前集中于高股息的价值派抱团正在逐步进入泡沫化定价阶段,公用事业有望超越银行成为高股息胜负手 [46][47][48][54][55] 报告分类总结 市场环境分析 - 当前市场处于减量博弈环境,投资机会明显收缩,赚钱效应下降 [23][24] - 沪深300ETF持续获得大量资金流入,成为当前市场最主要的增量资金来源 [20] - 大小盘股票分化加剧,少数大市值公司上涨,多数小市值公司下跌 [27][28] 公募基金分析 - 二季度主动型基金的净赎回规模为近五个季度以来的最低水平,赎回压力并未显著提升 [31][32] - 基金收益与赎回规模呈现明显的"倒S型"关系,收益超20%或下跌15%时赎回规模会明显增加 [31] - 重仓估值较低的基金净赎回规模较小,而重仓估值较高的基金净赎回规模较大 [33][34][35] 宏观经济分析 - 6月财政支出放缓,三季度宏观经济总量预计仍显弱势 [75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] - 美国二季度GDP增速保持强劲,经济韧性缓解了市场对衰退的担忧 [85][86][87][90][91][92] - 美国6月PCE数据基本符合预期,美联储降息不确定性依然较强 [94][95][96][97][98] 行业配置建议 - 预计价值派主导的高股息抱团将进一步凸显,公用事业有望成为高股息胜负手 [46][47][48][54][55] - 建议关注产业全球竞争力、高股息、科技股美股映射和少量资源股 [10]

报告的核心观点 - 北交所整体交易活跃度有所回落,日均成交额从百亿水平缩量至70亿元左右水平,但板块换手率水平仍相对活跃 [13][20] - 北交所上市审核稳步推进,6月下旬新受理的企业中,已经有多家公司收到了北交所下发的问询函 [96] - 本周北交所关联的主题基金与指数基金表现均有所回落,主题基金中泰康北交所精选两年定开混合发起A跌幅最小(-1.70%) [69] - 北交所整体市盈率为19.24倍左右,较上周略有下滑,科创板公司和创业板公司市盈率较上周亦有回落 [40][41][42] - 投资建议:建议关注公司基本面良好,受益于人工智能应用的科技成长类公司,以及公司经营稳健,持续盈利能力佳的高股息率公司 [45] 根据目录分别进行总结 北交所动态及展望 - 本周北交所整体交易活跃度有所回落,日均成交额约为45.59亿元,较上周的76.38亿元有所下滑 [13][20] - 北交所上市审核稳步推进,6月下旬新受理的企业中,已经有多家公司收到了北交所下发的问询函 [96] - 本周北交所关联的主题基金与指数基金表现均有所回落,主题基金中泰康北交所精选两年定开混合发起A跌幅最小(-1.70%) [69] - 北交所整体市盈率为19.24倍左右,较上周略有下滑,科创板公司和创业板公司市盈率较上周亦有回落 [40][41][42] 北交所公司重要公告 - 本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、提供担保、股权激励、项目延期、业绩预告等方向 [48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] 北交所相关基金与指数表现 - 本周北交所关联的主题基金与指数基金表现均有所回落,主题基金中泰康北交所精选两年定开混合发起A跌幅最小(-1.70%) [69] - 本周北交所指数基金产品整体表现强于北证50指数,其中广发北证50成份指数A涨幅最小(-2.90%) [69] 新股概览及项目动态 - 本周无新上市股票 [74][75][76][77][78][79] - 北交所上市审核稳步推进,6月下旬新受理的企业中,已经有多家公司收到了北交所下发的问询函 [96] 北交所要闻 - 朗鸿科技发布了北交所首份2024年半年报,上半年实现营收6408.11万元,同比增长27.98%;实现归母净利润2496.19万元,同比增长40.26% [100][102] - 截至目前,已有13家北交所公司预告上半年成绩,其中10家预计上半年净利润将实现不同幅度增长,2家将实现扭亏为盈,1家净利润较上年同期持平或微增 [87][89][90]

核心观点 - 三中全会《决定》有望促进自主可控和提振内需两大方向政策持续加码 [2][3] - 若特朗普胜率进一步提升,"特朗普交易"再度升温,自主可控和提振内需政策或将加速落地,两大方向有望创造超额收益 [2][3] 自主可控 - 《决定》强调要抓紧打造自主可控的产业链供应链,后续自主可控政策有望加码 [4][24] - 中美贸易摩擦期间,自主可控概念如计算机、军工等行业表现较好 [35][36] 提振内需 - 《决定》指出要加快培育完整内需体系,完善扩大消费长效机制,积极推进首发经济 [25][26] - 近期出台多项稳增长、提振内需政策,如降息、设备更新补贴等 [26][27] - 内需消费行业如食品饮料、社会服务在贸易摩擦期间表现较好 [35][36] 特朗普交易 - 特朗普政策主张大多延续其第一任期,包括宽财政、宽货币、减税等 [34] - 特朗普增加关税和对华科技限制的影响相对更加确定,自主可控和内需消费行业有望受益 [35][36] 军工行业 - 军工行业需求恢复应是时不我待,但人事调整和产品降价等压力影响投资者情绪 [10][11][12] - 2024年下半年军工行业基本面有望迎来环比恢复,可关注新质生产力、军工央企、军贸相关公司 [42][43][44] 投资建议 - 三中全会后市场风险偏好有望改善,关注相关改革领域投资机会 [15][16][17] - 推荐新质生产力概念和央企高股息板块,重点看好自主可控和提振内需两大方向 [15][16][17] - 重点关注7月政治局会议、美联储降息预期、上市公司半年报业绩 [17][18][19]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 26 Jul 2024 中国中国电新与火电 China (A-share) China (Overseas) Power Equipment & New Energy & Thermal Power 光伏产业链亏损推动行业出清，核电和传统能源保障 AI 电力需求 The PV Industry Chain Companies is Suffering from Market Clearing , Nuclear Power and Traditional Energy will Play an Important Role in Guaranteeing AI Power Demand 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：美股上市公司 SunpPow ...

报告的核心观点 1. 特朗普的经济政策本质是美国进入防守策略,宏观意义可能反映在美元信用约束货币和财政政策收紧,扩大内循环并收敛贸易逆差,全球化战略收缩三个方面 [3][4][6] 2. 若共和党胜出,美国的经济政策转向可能会压制全球制造业扩张速度,但美国的经济结构依旧集中在投资和制造业的扩张,对全球制造业整体依旧正贡献,但贸易逆差扩张有限 [4] 3. 若美国的经济政策转向,叠加中美贸易摩擦,或加速国产替代,内循环政策发力偏向高端制造 [5] 4. 若美国全球化收缩或将使得美元流动性相对偏紧,人民币境外融资有望加速并利好一带一路国家资本品出海 [6] 5. 中国内循环整体呈现趋稳的趋势,广义财政趋稳确立以后,制造业或将带动消费扩张 [7] 6. 随着复苏的再确认,市场底部或进一步明确,指数上升的斜率也有望进一步陡峭化,核心资产风格进一步强化,制造业龙头是主线,高端制造业有望在整个制造业里占优 [8] 报告分组总结 美国经济政策转向对全球影响 - 特朗普的经济政策本质是美国进入防守策略,可能反映在美元信用约束、内循环扩大和全球化战略收缩 [3][4][6] - 若共和党胜出,美国经济政策转向可能压制全球制造业扩张,但美国经济结构依旧集中在投资和制造业 [4] - 若美国经济政策转向,叠加中美贸易摩擦,可能加速国产替代和高端制造业发展 [5] - 若美国全球化收缩,可能使美元流动性偏紧,利好人民币境外融资和一带一路国家资本品出海 [6] 中国内循环发展趋势 - 中国内循环整体呈现趋稳态势,制造业有望带动消费扩张 [7] - 随着复苏再确认,市场底部进一步明确,指数上升斜率陡峭化,制造业龙头和高端制造业有望占优 [8] 重点行业方向 - 看好半导体设备、国产替代领域龙头、黄金、汽车锂电、风光出海、工程机械、造船、传统制造业龙头等 [9]

报告的核心观点 - 三大指数在周五(7月26日)均实现红盘收官,其中深证成指涨幅最大,达到1.45% [9][10] - 两市超4000只个股上涨,市场整体呈现强势态势 [15] - 申万一级行业中,家用电器、国防军工、汽车等行业领涨,银行、公用事业、食品饮料等行业下跌 [18][19] - 主力资金净流入集中在家用电器、汽车、机械设备等行业 [22][24] 报告内容总结 市场表现 - 两市共有4,483只个股上涨,占比82.48%;125只个股平盘,746只个股下跌,67只个股涨停,14只个股跌停 [15] - 两市成交量为607.52亿股,成交额为6,061.01亿元 [15] 行业表现 - 申万一级行业中,家用电器、国防军工、汽车等行业涨幅居前,分别为5.75%、3.64%和2.73% [18][19] - 银行、公用事业、食品饮料等行业下跌,跌幅分别为-1.48%、-0.59%和-0.03% [18][19] 资金流向 - 主力资金净流入集中在家用电器、汽车、机械设备等行业 [22][24] - 非银金融、国防军工、有色金属等行业也有较大的主力资金净流入 [22][24] - 银行、公用事业、食品饮料等行业则出现主力资金净流出 [22][24]

报告核心观点 1. xAI 已在"孟菲斯超级集群"进行训练,英伟达为中国研制 B20 芯片 [18][20][21] 2. 国内外算力基础设施建设加速,政策支持力度持续加大 [44][48][49][53][54][59] 3. 北交所包含10家智能算力概念企业,业务涉及算力基础设施、算力云平台等领域 [69][70][71] 行业总结 1. 本周北交所科技新产业141家企业整体下调,涨跌幅中值为-2.82% [76][77][78] 2. 141家企业的市盈率中值由20.5X降至19.6X,总市值由1632.20亿元降至1589.98亿元 [79][80][82][84] 3. 四大产业市盈率TTM中值均有所下调,其中汽车产业降至15.2X(-4.71%) [88][92][97][107] 4. 七丰精工、优机股份、立方控股等企业本周涨跌幅居前 [85][86] 5. 优机股份控股子公司优机实业(泰国)注册完成 [108][109]

政策保障："1+N"体系全方位支持更新换新 - 国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,明确了任务目标和重点行动 [13][14] - 发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,从"增规模、降门槛、扩范围、简流程"四方面进行发力 [17][18] - 形成了"1+N"政策体系,其中"1"是总行动方案,"N"是各领域具体实施方案 [10] 市场空间：2024年增量7079亿，拉升GDP0.56个百分点 - 设备更新:2024年投资3124亿元,到2027年总投资13613亿元,制造业设备更新需求居前 [56][58] - 消费换新:2024年增量3955亿元,拉动0.84%的社零增速 [56][73][74][76] - 综合来看,设备更新和消费换新市场空间为:2024年增量7079亿,对GDP的拉动为0.56% [57][63] 行业机会：利好机械、化工、能源电力、汽车、家电家装等 - 设备更新需求侧:高铁船舶、汽柴油车、机床、电梯、锅炉、冶金设备、电机等 [79][80][81] - 设备更新供给侧:锅炉、机床、农机、挖掘机、电炉、压缩机、新能源车、电机等 [83][84][85][86][87][88] - 设备更新价格侧:钢铁、化工、石化、水泥、公用事业、有色、煤炭等行业受能耗和排放标准提升影响,供给约束较强 [96][97][98][99][102][103][104][105][106][107] - 消费换新:汽车整车制造、汽车零部件、新能源汽车,以及空调、冰箱、油烟机等家电产品 [108][109][110][111][112][113][114][115][116][117]

报告的核心观点 - 宏观经济数据方面,美国第二季度GDP初值超预期,但6月核心PCE未能继续回落,市场预计美联储本月将继续按兵不动,但押注9月将进行首次降息。[3][4] - 行业事件更新方面: - 爱马仕2024上半年营收超预期,但亚洲(不含日本)增速放缓至10%,主要由于大中华区客流明显下降。[5] - Deckers2025Q1营收及每股收益均超预期,公司上调了全年利润指引。[7] - Kering2024上半年亚太(不含日本)营收同比下滑20%,Gucci业绩颓势显著。[8] - LVMH2024上半年亚洲(不含日本)营收同比下滑10%,占比下降4个百分点。[9][10] 报告分类总结 宏观数据 - 美国第二季度GDP初值超预期,但6月核心PCE未能继续回落,市场预计美联储本月将继续按兵不动,但押注9月将进行首次降息。[3][4] - 恒生消费指数和标普500可选消费板块近期表现较弱。[3][11] 行业事件 - 爱马仕2024上半年营收超预期,但亚洲(不含日本)增速放缓至10%,主要由于大中华区客流明显下降。[5] - Deckers2025Q1营收及每股收益均超预期,公司上调了全年利润指引。[7] - Kering2024上半年亚太(不含日本)营收同比下滑20%,Gucci业绩颓势显著。[8] - LVMH2024上半年亚洲(不含日本)营收同比下滑10%,占比下降4个百分点。[9][10] - 杜嘉班纳2023/2024财年中国营收占比16%,正筹划上市或对外融资。[14] - 杰尼亚集团2024上半年大中华区营收同比下滑13.2%。[15][16] - 周大福2025财年第一季度零售值同比下滑18.6%,受到金价高位徘徊的影响。[17] 其他事件 - Tom Ford创意总监离职。[13]