总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2024年08月26日 8中美国债利差 月 收敛，国际金价再新高 ——FICC&资产配置周观察(2024/08/19-2024/08/25) [table_main] 投资要点 [证券分析师： Table_Authors] 李沛 S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [相关研究 Table_Report] 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望 资产方向——FICC&资产配置深度报告》 2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研 究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报 告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破"7"》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待 ...

经济修复未加速 供需仍待改善 方正中期研究院 宏观与大类资产研究中心 李彦森 从业 投资咨询 年 月 日 目录 第一部分 经济基本面与宏观供需 第二部分 价格水平变动情况 第三部分 货币与财政政策 第四部分 汇率与商品市场波动 2 主要观点 7月经济数据多数走弱，工业增加值、固定资产投资增速放慢，社会零售消费增速反弹。 具体来看，实际工增放慢是拖累名义值的主要因素，需求分化之下产出结构性特征更加明显。中下游制造业好于中上游 原材料行业，半导体表现强势仍与海外需求有关，新质生产力继续向好。 投资略有走弱，主要仍是地产投资拖累，基建投资小幅加速、制造业投资回落。8月国债加速发行，基建有望维持强势 并支持总投资和总需求。制造业投资受经济转型、升级和低融资成本带动，但需要关注大规模设备更新政策效果。地产 销售和资金压力不改，投资延续弱势，整体维持谨慎，关注存量房收储政策。 消费变动不大，餐饮服务偏弱，电商促销影响商品消费节奏结束。价格因素和地产因素仍继续制约名义消费表现。消费 品补贴政策则有支持。但消费-收入-消费的内生逻辑待加强：消费倾向回归常态，需等待居民收入端（包括财产性收入） 改善，消费才能迎来更多支撑。 综 ...

财政收入情况 - 2024年1-7月，全国一般公共预算收入同比下降2.6%[12] - 7月公共财政收入同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点[4] - 7月税收收入同比下降4.0%，降幅较上月收窄4.6个百分点[4] - 7月非税收入同比增长14.6%，增速较上月小幅收窄1.9个百分点[4] 财政支出情况 - 7月全国一般公共预算支出同比增长6.6%，增速较上月改善9.5个百分点[4] - 7月地方公共财政支出同比增长6.3%，增速较上月改善10.7个百分点[4] - 7月财政支出向基建、科创等领域倾斜[20] 政府性基金预算情况 - 2024年1-7月，全国政府性基金预算收入同比下降18.5%[24] - 7月中央政府性基金收入同比下降33.6%，地方同比下降35.9%[25] - 7月中央政府性基金支出同比增长178.9%，地方同比下降9.7%[31] 政策建议 - 发挥财政转移支付功能增厚居民收入[36] - 加大对社保就业等领域的财政支持力度[37]

需求收缩的五大群体 - 外资企业投资大幅负增长，1-7月累计下降15.2%[10] - 新建项目投资较为低迷，1-7月累计下降1.2%[15] - 房地产投资延续负增长，在全部投资中比重降至21.2%[21] - 社会集团消费已连续2个季度负增长[27] - 城镇居民消费增长明显落后于乡村消费[29] 政策和投资含义 - 政策方面或需进一步扩大内需，但政策落地节奏仍难把握[36] - 投资方面建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会[37] 风险因素 - 需求收缩影响蔓延，政策落地不及预期等[37]

宏观经济分析 - 关注稳增长政策落地[3] - 关注二十届三中全会改革政策逐步出台[3] - 欧美经济前景仍有较大不确定性[3] 大类资产配置 - 关注流动性边际收紧的情况[6] - 货币政策偏宽松压制收益率上行空间[6] - 收益率将在2%下方波动[6] - 稳增长政策利好基建投资，房地产投资或见拐点[6] - 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动[100] 行业投资机会 - 大规模设备更新带动制造业投资全面发力[15] - 重点推动实施煤电机组节能改造，关注电热供应业固定资产投资增速变化[15] - 新能源设备投资有望被注入新动力[15]

美联储政策取向 - 美联储主席鲍威尔表示越来越有信心，通胀正在可持续地恢复到2%的路径上，劳动力市场已经明显冷却下来[2] - 鲍威尔认为美国通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则增加了[2] - 鲍威尔表示现在是调整政策的时候了，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡[2] 欧洲央行政策预期 - 欧洲央行高级官员表示最有可能的举措是继续降息，9月很容易[2] - 拉脱维亚央行行长表示非常愿意在9月份讨论进一步降息的可能性[2] 中国国债收益率走势 - 在欧美均预期降息的氛围下，中国国债的收益率也会倾向于下行[2] - 央行对长期国债利率的风险提示是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险[2] - 中国国债利率的合理范围可能也会随着外部环境和内部新的变化而变化[2]

通胀上升和下降的原因 - 新冠疫情导致供给和需求严重失衡，引发通胀上升[17][18][21][22][23][30][38] - 俄罗斯入侵乌克兰导致能源和大宗商品价格大幅上涨，加剧了通胀压力[30] - 劳动力供给受限，导致就业市场过热，工资上涨加剧了通胀[22][32][33][39] 通胀下降的原因 - 供给和需求失衡的逐步修复，以及大宗商品价格的回落缓解了通胀压力[38][40] - 货币政策的强力收紧抑制了需求，与供给改善共同推动了通胀下降[35][40] - 通胀预期保持稳定，有助于实现无需大幅提高失业率的通胀下降[41]

日本老龄化趋势 - 日本老龄化率持续提升，2023年达到29.7%[10] - 日本老龄化进程呈现"先缓后快、高位趋稳"的形态[11] - 日本人口结构正逐步走向"头重脚轻"，未来将趋于"纺锤形"[44] 日本老龄化影响因素 - 日本预期寿命持续提升并保持世界领先[27] - 日本总和生育率快速下降后保持低位[28] - 移民对日本人口总体影响有限[32] 日本老龄化发展特征 - 日本老龄化进程迅猛，仅用37年就进入超级老龄化社会[33] - 日本老龄化与经济增长同步演进，呈现"边富边老"特征[34] - 日本老龄化在区域、城乡、性别上存在结构分化[35] 日本人口前景预测 - 预计2070年日本总人口将减少至8,700-8,950万人[37,38,39,40,41] - 预计2070年日本老龄化率将升至38.7%[42] 日本应对人口老龄化的政策 - 发放育儿补贴以提振生育[46,49] - 逐步延迟退休年龄以增加劳动力[50] - 提高女性劳动参与率以扩大劳动力[52] - 鼓励移民以补充劳动力缺口[53,54] 中日老龄化比较 - 中国老龄人口总量大、老龄化进程更快[63] - 中国呈现"未富先老"的特征[64] - 中国将积极应对人口老龄化挑战[65,75,76,77,78]

美联储决策框架滞后性 - 美联储的决策框架大幅滞后于经济表现[20,21,29] - 美联储在强劲的消费和缓和的劳动力市场之间存在纠结[20,21,27] - 未来如果就业、薪资和核心通胀重新走强,美联储可能需要修正过度宽松的政策立场[20,21,29] 日本通胀与货币政策 - 日本7月核心CPI大幅下行,受汇率干预抑制输入性通胀,但内需仍然疲弱[31,32,34] - 日本央行近期决定实施加息+缩表的同步紧缩策略,可能进一步抑制消费需求[31,32] - 这种情况可能导致日本货币政策出现方向性反复,并给美元指数带来上行压力[31,32] 国内经济数据 - 一线城市商品房销售面积小幅反弹,二三线城市基本持平[37,38] - 特别国债加码补贴拉动汽车消费小幅改善[39,40,41] - 蔬菜价格大幅上涨,猪肉价格涨幅小幅回落[43,44,45,47] 全球资产价格 - A股本周仅家用电器和银行板块上涨,美股商超零售板块领涨[63,64,65,67] - 美债收益率普遍下行,中债长端收益率再度下行[72,73,74,75,78,79,80] - 美元指数下行,人民币继续被动升值[84,85]

哈里斯的选举获胜概率 - 哈里斯的支持率自8月初已经超过特朗普[1,2,3,4] - 哈里斯在大部分摇摆州已经开始领先特朗普[4] - 哈里斯当选的概率已经超过特朗普[3] 哈里斯的经济政策主张 - 提出物价管控政策,但可能对经济产生负面影响[23] - 提出较为激进的针对中低收入群体的减税计划,但将提高高收入群体和企业的税率[24,25] - 较为宽松的移民政策有利于经济增长[36] - 关税政策或将继续维持,大面积加征关税的可能性较低[37] 不同总统候选人对汇率和利率的影响 - 特朗普当选或短期内利好美元,哈里斯当选对美元影响较小[41,42] - 两人的经济提案均可能推升国债收益率,但受美联储政策等因素影响[43,44] 财政赤字问题 - 不论谁当选,美国财政赤字大概率不会下降,甚至有继续攀高的风险[26,27,38]