宏观经济数据分析 - 三季度GDP同比增长4.6%，略高于市场预期4.5%[1] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，好于预期2.5%[1] - 9月工业增加值同比增长5.4%，远高于预期4.5%[1] - 1-9月固定资产投资同比增长3.4%，略高于预期3.3%[1] 行业投资数据分析 - 9月基建投资同比增长2.2%，较前值1.2%有所回升[3] - 9月制造业投资同比增长9.7%，较前值8.0%大幅回升[3] - 房地产开发投资同比下降9.4%，降幅较前值扩大0.9个百分点[3] - 房地产新开工面积同比下降20%，降幅较前值扩大2.8个百分点[8] 消费市场分析 - 9月家用电器和音像器材类消费同比增长20.5%，通讯器材类增长12.3%[10] - 9月汽车类消费同比增长0.4%，大幅修复回升[10] - 建筑及装潢材料类消费同比下降6.6%，拖累整体消费[10] 政策影响分析 - 房地产政策刺激力度持续加大，有望支撑房地产市场[1] - 专项债发行加快、增量财政政策出台，有望带动基建投资回升[1] - 制造业投资在政策支持下有望保持高速增长[1] - 美联储降息预期降温，美元短期走强，对外需型商品有一定压制[1]

财政发债空间分析 - 当前财政存量政策使用进度已过大半，尤其在当前财政缺口较大的情况下，年内财政加码的空间被打开[3] - 新增专项债发行规模已达到全年额度的99.1%，专项债发行已"渐近尾声"[5] - 当前国债发行进度已达86.3%，与历史同期相比这一进度偏快，说明四季度可发行国债并无太多"库存"[7] - 预计2023年财政缺口约为2.8万亿元，单靠盘活闲置资产、使用预算稳定调节基金等传统路径去填补并不够，可能仍需要四季度增发债券[3] 化解隐性债务的必要性 - 根据IMF、BIS等机构估算，2018年隐性债务规模约为25-30万亿元，结合财政部最新数据，当前隐性债务存量规模约为12-15万亿元[8] - 未来每年需要化解的隐性债务规模可能达3-4万亿元，需要通过发行特殊再融资债等方式为地方"保驾护航"[3] - 今年以来特殊再融资债发行规模偏小、化债强度较弱，可能还需要额外1万亿元左右的资金[3] 四季度增发债券的预期 - 预计四季度增发债券规模或在1万亿元左右，有利于下一步工作的开展[3] - 若要实现"双轨并行"，四季度增发债券规模可能还会更大[3]

加征关税的规律 - 关税主要涉及前期对美出口增速相对较快的商品,关税实施后,四轮关税涉及商品出口增速和占美进口比重均下滑[3] - 关税更集中于技术水平较高的商品,第一二轮关税名单更集中于技术含量较高的商品[18][26] - 美国对华依赖度较高的商品,其关税覆盖率普遍更低[34] 出口表现的分类 - 受关税影响较大且尚未恢复至加税前状态的商品包括动物产品、矿产品、珠宝和贵金属[35][36][37][38] - 走势为"先下行,后恢复"的商品包括剩下的16类商品[52][53][54][55][56][57][58] - 几乎未受到关税影响的商品包括动植物油脂和艺术品[79][80] 结构视角的展望 - 光学等仪器、植物产品、食品等制品、珠宝及制品、矿产品和动植物油脂更有可能被新一轮关税针对,且关税覆盖率会相对更高[85] - 我国对美出口结构调整,静态测算下,综合下跌斜率和综合恢复斜率均有下降,显示我国对美出口抵抗力上升,恢复力下滑[88][89] - 各类商品依赖度普遍下滑,加征新一轮关税覆盖率或有提高,出口恢复能力或进一步弱化[91][92][93] 关税对美国的影响 - 从细分行业和细分部门来看,上一轮中美贸易战关税落地后实际上对美国自身均存在明显的负面影响[94][97][98][99][102] - 特朗普提议的对华加征60%关税举措并不一定能得到足够的支持[94][97][98][99][102]

通胀数据分析 - 9月CPI同比上涨0.4%，低于预期0.7%[4] - 9月PPI同比下降2.8%，弱于预期-2.5%[4,7] - 食品和非食品价格双弱拖累CPI，核心CPI再度下探历史低位[5,6] - 服务类CPI连续2个月逆季节性回落，表明终端需求恢复偏慢[6] 政策调控分析 - 9月26日政治局会议定调"加大财政货币政策逆周期调节力度"[4,6,8] - 9月下旬以来重磅货币政策和财政政策接连发力，有助于投资端企稳[8] - 但从政策推出到实物工作量形成尚需时日，后期仍需持续观察[4,8] 风险提示 - 央行超预期调控，通胀超预期[9] - 贸易摩擦升温，金融市场波动加大[9] - 经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化[9] - 中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化[9] - 俄乌冲突升级，台海局势不确定性[9] - 海外黑天鹅事件[9]

美国经济数据 - 美国9月零售销售环比增长0.4%，高于预期0.3%[3] - 美国9月初请失业金人数录得24.1万人，低于预期26万人[3] - 美联储预计将于11月再次降息25个基点[3,19] - 美股在"降息周期+经济软着陆"预期下继续走强[19] 中国经济数据 - 中国1-9月进出口总值4.54万亿美元，增长3.4%[5] - 中国9月社会融资规模增量为37634亿元，比上年同期少增3692亿元[5] - 中国9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，增速较上月加快1.1个百分点[8] - 中国9月商品住宅销售价格同比下降幅度扩大[8] 行业热点 - 台积电Q3业绩超预期，AI营收提振业绩，市值突破1万亿美元[17] - 英伟达Blackwell的推出和产能爬坡是其收入增长和竞争优势的动力[32] - 京东物流第三季业绩预期将稳步增长，花旗上调盈利预测[32] - 泡泡玛特第三季销售强劲以及海外市场持续增长[32]

宏观经济分析 - 美国经济有望实现软着陆[1] - 美国通胀压力有所缓解，联储局有望继续减息[1] - 全球经济整体处于扩张状态，但发达市场和新兴市场均出现不同程度下滑[1] 投资策略 - 黄金及金矿股具有较强防御性[5] - 公用股具有防御能力且有中长线增长空间[6] - 投资级别债券在减息周期中表现较佳[7] - 传统防御行业如健康护理、公用事业及必需消费品可考虑[8,9] 区域分析 - 日本经济有望受益于美日息差收窄[10] - 中国政府出台多项政策支持经济和资本市场[18] - 印度经济增长放缓但中长期前景仍然亮丽[10] - 东盟地区或处于较理想的位置受益于中美关系变化[10] 中国经济展望 - 中国经济增长动力欠佳，GDP增速放缓[11,12] - 通胀压力持续存在，核心通胀持续下行[12,13] - 制造业和服务业PMI徘徊在盛衰分界线附近[14,15] - 固定资产投资、工业增加值及消费均呈现放缓趋势[16,17] 港股展望 - 中央出台一系列救市措施刺激港股大涨[19,20] - 港股估值仍有上升空间，有望进一步反弹[20] - 六大个股被选为第四季重点推荐[21]

宏观经济预期好转，总需求低位逐步回升 - 9月经济数据显示经济在下行至低位后有逐步改善的迹象，基建投资增速上行、消费增速略高于预期[1] - 房地产销售继续改善，预计逐步止跌回稳[7][8] - 消费增速高于预期，家电消费提振较强[10] - 就业方面，失业率季节性回落[11] 流动性及货币政策 - 资金面边际走松，回购成交量再度增加至8万亿[36][37][39] - M1连续6个月负增长，社融增速再创新低[45][46] - 关注增量财政政策力度，资金面平稳中有波澜[47] 利率债策略 - 收益率从低位快速回升，利率波动增大[48][49][50][51][52][53][54] - 基本面利好逐步减弱，政策预期增强[58][59][60] - 债券供给压力或增大[72][73]

微观流动性整体 - ETF和两融流入放量，偏股型公募发行触底[1][2][3] - 两融资金净流入额大幅攀升[3] - 存量股票型ETF净申购额突破历史新高[4] 资金供给 - 偏股型公募新发份额再度触底[2] - 北向资金自8月中旬以来加速回流A股市场[2][3] - 南向资金净流入额大幅上升[7] 资金需求 - 股权融资规模延续低位[5] - 产业资本维持净减持[6] - 未来两周限售解禁压力将进一步趋缓[6]

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 策略周报 A股基本面和政策面共振有望持续 2024 年 10 月 22 日 [Table_Summary] 【策略观点】 本周（10 月 14 日-18 日）科创 50、创业板综、中证 1000 表现居 前，涨幅分别为 8.87%、6.85%、6.14%。 申万一级行业角度，本周涨幅前五的分别是计算机（10.29%）、电 子 （ 9.65% ） 、 国 防 军 工 （ 7.89% ） 、 传 媒 （ 7.25% ） 、 通 信 （5.2%）。跌幅前五分别是食品饮料（-3.18%）、石油石化（- 2%）、煤炭（-0.91%）、公用事业（-0.76%）、商贸零售（- 0.07%）。 本周（10 月 14 日-18 日）主力资金净流入居前的概念板块分别是半 导体概念（本周净流入 39.24 亿）、中芯概念（本周净流入 36.69 亿）、科创板做市股（本周净流入 35.47 亿）、IGBT 概念（本周净 流入 14.13 亿）、OLED（本周净流入 13.93 亿）。 个股方面，本周资金净流入规模前三名分别为中芯国际（25.69 亿 元）、沃尔核材（9.8 ...

研究院 FICC 组 高聪 目，关注年内商品实物工作量。 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观大类日报 2024/10/23 宽松政策延续 关注实物工作量 策略摘要 商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■ 市场分析 国内市场情绪继续改善。近期国内政策迎来明显拐点，货币和财政政策双管齐下。9 月 24 日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政 策同时推出，一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率并统一房贷 最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展，包括 3000 亿股票回购增 持再贷款，5000 亿互换便利操作。10 月 12 日，国务院新闻发布会上，财政部释放强 劲的稳增长信号，两次强调"中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空 ...