美联储货币政策转向 - 美联储将在9月开启货币政策转向,降息的时机和节奏取决于未来数据、展望的演进和风险的平衡[10,11] - 美联储有决心和能力在利率放松下使经济继续趋向"软着陆",尽管前路充满不确定性[11] - 美联储的双重目标中,防止劳动市场衰退已取代降低通胀成为首要任务[13] 劳动市场分析 - 失业率上行主要反映劳工供给增加和狂热雇佣放缓,当前劳动市场比疫情前更加宽松[13] - 美联储不希望看到劳动市场进一步冷却,就业面临下行风险增加[13] - 前期非农数据和家庭就业数据显示劳动市场稳步下行且非线性弱化风险加大[13] 通胀预期 - 美联储对通胀可持续回归2%目标的信心增强,通胀上行风险显著减弱[15] - 通胀拆分中,食品稳定,能源难以大幅上涨,核心商品通缩持续,居住成本和核心服务均在缓和[15] - 四季度CPI同比小幅回升不会阻止美联储降息[15] 政策预期 - 美联储预计将在2-3次降息,累计降息50-75BP,年内无需单次降息50BP[20] - 市场预期美联储年内将连续降息,美债收益率和美元指数短期将继续下行[21]

总 量 研 究 Table_Reportdate] 2024年08月25日 [从中越铁路合作看基建 Table_NewTitle] 出海 ——宏观周观点（202408019-20240823） [table_main] 投资要点 ➢ 核心观点：中越联合声明，在基建领域明确双方铁路建设合作，中国为越南提供标准轨 铁路项目等提供支持。中国基建出海又有新的进展，基建出海有助于提升中国与东南亚 国家的互联互通水平，有助于带动东盟国家铁路等基础设施产业发展，也对中国出口东 南亚、培育外贸新动能有积极意义，同时也显示出中国基建强大的国际竞争力。此前， 中国参与建设的柬埔寨德崇扶南运河项目已正式开工，雅万高铁、中老铁路已正常运 行。未来，中国基建的国际影响力估计会更大，出海的项目可能会更多，项目建设、工 程机械、交通装备等相关产业有望受益。本周A股方面，继续缩量调整，银行板块获资金 涌入，逆势上涨，但两市个股整体普跌。 ➢ 中越声明加强铁路合作。8月20日中国和越南发表《中华人民共和国和越南社会主义共和 国关于进一步加强全面战略合作伙伴关系、推进中越命运共同体建设的联合声明》。其中 提到，中国同意为越南制订谅山-河内、芒街 ...

宏观周报 国际大宗价格有所回升 ——宏观周报 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 供需：运行偏弱 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率略有上行， 绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡下行，绝对值处于历 史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工有所上升，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化 工链开工率有所上升，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率有所下降。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡运行。工业需求端，8 月前 15 天，电厂煤炭日耗均值整体较 7 月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升 9.4%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四 周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位， 义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：国际大宗品有所回升 1.国际大宗商品：有所回升。最近两周，原油先降后升，平均值回升；铜、铝价 格有所回升，黄金价格震荡 ...

美联储政策分析 - 美联储主席鲍威尔表示通胀下行风险已减弱，就业市场成为下一阶段最重要政策目标[13][14] - 市场对9月降息幅度存在分歧，9月FOMC会议点阵图将给出明确降息节奏[15][16] 2024年美国总统大选分析 - 民主党和共和党在经济、住房、制造业等方面存在政策差异[21][22][23][24][25] - 哈里斯支持率领先特朗普，但七大摇摆州选情依旧焦灼[28][31][35] 区域经济发展战略 - 中央持续强调东北、中部、西部地区的不同定位和发展重点[37][38][39][40][41] - 西部地区债务约束或制约其发展，需要加大中央财政支持力度[52] 债市政策动向 - 债市成交量回落,引发对信用债赎回风险的担忧[56][57][58][59] - 中美货币政策宽松共振有助于国内货币政策空间[62][63][64]

美联储降息信号进一步释放 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明确指出降息是未来的政策方向[3] - 美国劳工统计局数据显示，2023年4月至2024年3月这一统计周期内，美国新增非农就业人口初步下修81.8万，修正幅度是2009年以来最大的一次[3] - 鲍威尔称尽管当前的4.3%的失业率水平按历史标准仍然较低，但劳动力市场的大幅降温是显而易见的[3] - 鲍威尔表示将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时在价格稳定方面力求进一步进展[3] 金融监管总局推动高质量发展取得显著成效 - 商业银行已审批"白名单"项目5392个，审批通过的融资金额近1.4万亿元[4] - 国家金融监督管理总局副局长肖远企指出要督促金融机构落实科技型企业全生命周期金融服务工作要求，引导和培育更多长期资本、耐心资本投早、投小、投长期、投硬科技[4] - 金融监管改革创新稳中推进，势将取得更好的成绩[4] 风险提示 - 地缘政治风险超预期[5] - 经济数据不及预期[5] - 海外市场大幅波动[5]

鲍威尔讲话的鸽派信号 - 明确表达了政策调整的时机已经成熟[13] - 明确表示通胀已接近目标，且对于通胀回落至2%目标有更多信心[14] - 明确表示不希望就业市场继续降温，将就业目标置于通胀目标之前[15] - 全文重心放在通胀分析，传递美联储对通胀回落的信心[15] 通胀分析与预测 - 疫情和大宗商品市场冲击等供给因素发生逆转是通胀下降的关键原因[40] - 美联储的紧缩性货币政策令总需求趋于缓和，辅助通胀回落[40] - 通胀预期的稳定也有助于通胀回落，但不宜高估其作用[41,42] - 供给扰动逆转的空间可能有限，需求因素也可能成为通胀回落的"绊脚石"[45,49,54] 美联储政策展望 - 预计美联储9月更可能降息25BP而不是50BP，以传达"软着陆"信心[64,65] - 美国经济衰退的证据尚不充分，不宜盲目押注"快降息"[66]

证券研究报告 | 2024年08月25日 宏观经济宏观周报 食品价格大幅上涨，8 月 CPI 同比或升至 0.8% 食品价格大幅上涨，8 月 CPI 同比或升至 0.8%。8 月以来国内经济增长动能 虽然偏弱，但在天气等因素影响下，国内食品价格大幅上涨，预计 8 月国内 CPI 同比将继续上升至 0.8%，其中食品 CPI 同比或超过 3.0%。考虑到食品价 格上涨对民生的影响较大，且当前食品价格上涨并非单品类上涨，而是蔬菜、 肉类和水果一起上涨，若这种上涨的持续性比较强，则可能给国内货币政策 进一步宽松带来一定的掣肘。 本周国信高频宏观扩散指数 A 维持负数，指数 B 继续下行。从分项来看，本 周消费领域景气有所上行，投资领域景气有所下行，房地产领域景气基本不 变。从季节性比较来看，本周指数 B 标准化后继续下行，表现逊于历史平均 水平，指向国内旧经济的增长动能仍偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证 综合指数均偏低，预计下周（2024 年 8 月 30 日所在周）十年期国债利率、 上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格止跌 ...

美联储降息预期加强 - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发出了迄今为止最为明确的降息信号[2] - 美联储官员强烈倾向于在9月的政策会议上降息,其中几位官员甚至愿意立即降息[2] - 市场预期年底前美联储降息幅度将达到100BP,降幅比上周上涨了25BP[2] - 美元指数受到消息影响本周单边下行,已突破101关口[2] 人民币汇率回升 - 叠加企业结汇意愿有所上升,人民币汇率有望持续突破[2] - 截止8月24日,美元兑人民币即期汇率报收7.1368,收复7.15关口[2] 货币市场流动性边际收紧 - 临近月末,货币市场流动性边际收紧,央行逆回购规模随之上升以对冲市场资金需求[3] - 本月MLF续作操作已延期至26日,传递出央行维稳的信号[4] 长端利率持续修复 - 截止8月24日,10年期国债收益率报收2.15%,较上周五下行5BP[13] - 10年期与1年期国债收益率的期限利差录得65.74BP,较上周五压缩0.63BP[13] 主要指数走势 - 上证指数2854.3675[5] - 沪深3003327.1905[5] - 深证成指8181.917[5]

国内宏观政策 - 聚焦绿色发展和西部大开发进程[12] - 稳经济方面做出促消费、扩投资、扩大开放等具体部署[12] - 实施能源重点领域大规模设备更新[15] - 长期国债利率过快下行是央行必须关注的问题[19] - 研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度[25] 海外宏观政策 - 美联储主席鲍威尔表示降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据和前景[33,34] - 市场预计日本央行9月或暂停加息[36] - 美联储后续降息路径存在较大不确定性[32,33,34] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[41]

研究院 宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观周报 2024-08-25 美联储降息已确定，市场预期待改善 ——宏观利率图表 195 策略摘要 海外来看，美联储主席鲍威尔在央行年会上释放了较为明确的 9 月"降息"信号（政策调 整的时机已经到来），美元指数继续回落，主要资产呈现上涨状态。尽管缺乏未来的更多 指引，但是对于 9 月已经足够，对于国内宏观政策宽松的实施也提供了空间。我们继续 认为，8 月是关注市场改善的时机，目前这一条件已经落地，9 月关注市场改善的延续。 核心观点 ■ 市场分析1 国内：等待宏观政策宽松。1）货币政策：央行进行 11978 亿元逆回购操作，净回笼 3471 亿元；8 月 LPR 利率不变；交易商协会认为当前市场存在三个认识上的误区。2）宏观 政策：政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。3）风险 因素：中美金融工作组举行第五次会议；欧委会预披露对华电动汽车反补贴调查终裁措 施；中国 ...