报告行业投资评级 - 研报未提及行业投资评级 [无相关内容] 报告的核心观点 - 双十一大促期间综合电商平台与直播电商平台累计销售额为1.4万亿元同比增长26.6%其中综合电商平台同比增长20.1%直播电商同比增长54.6%按品类划分综合电商平台(含点淘)中个护美妆销售额达963亿元同比增长22.5%在10个品类中排第四 [2] - 国货品牌在本次双十一继续保持热度产品聚焦从面膜向保湿水面霜类目扩展热门单品包括珀莱雅早C晚A双抗精华3.0红宝石面霜3.0以及薇诺娜舒敏保湿特护霜美妆产品还联合多种IP打造限量联名产品 [2] - 珀莱雅在天猫抖音京东国货美妆成交金额均排第一 [3] - 建议关注巨子生物和上美股份巨子生物旗舰品牌可复美和可丽金线上全渠道全周期GMV分别同比增长80%+和150%+上美股份韩束销售总额同比增长超44%成交人数同比增长超42% [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 双十一大促期间美妆销售情况良好综合电商与直播电商销售额增长明显个护美妆销售额在综合电商平台(含点淘)中有增长且排名前列国货品牌热度持续产品类目有所扩展并通过联名吸引消费者珀莱雅在多平台国货美妆成交金额居首巨子生物和上美股份表现值得关注 [2][3][4] 相关港股股份 - 巨子生物旗舰品牌业绩增长可复美在多个榜单排名前列新产品也有较好成绩上美股份韩束销售总额和成交人数增长新品销售情况佳旗下安敏优销售总额增长超154% [4]

报告行业投资评级 - 报告未给出当归类保健食品行业投资评级[3] 报告的核心观点 - 当归类保健食品行业受健康意识提升、女性健康需求增加、原料供应稳定和政策支持驱动，市场规模稳步增长，未来中药材纳入保健食品备案原料目录及当归原料价格下行将进一步促进市场扩张与产品创新[3] 根据相关目录分别进行总结 行业定义 - 当归类保健食品指以当归为主要原料的保健食品，当归是中国传统药食同源物质，具有多种功效，其有效成分有多种药理作用，在保健食品方面潜力巨大[4] 行业分类 - 按照功能声称数量可分为单一功能和复合功能的当归类保健食品，单一功能产品针对特定健康问题，复合功能产品提供更全面保健效果[6][7][8] 行业特征 - 法规监管严格，产品研发、生产到销售需严格审批和备案，对原料、工艺和质量标准等有严格规定[9][10] - 市场需求多样，消费者关注保健功能、口感、包装和品牌等方面[11] - 技术创新驱动，新技术应用于研发和生产，行业探索与其他领域融合[12] 发展历程 - 萌芽期（1996 - 2002）建立法规框架，首个当归类保健食品注册，累计注册数量达112件[14] - 高速发展期（2003 - 2015）CFDA设立和监管体系完善，当归类保健食品累计注册数量达536件[15] - 成熟期（2016 - 2024）保健食品注册、备案双通道开启，当归被纳入相关目录，累计注册数量达652件[16] 产业链分析 - 上游原料供应充足，中条及中大条当归热销，当归原料价格波动影响中游生产成本和供应链稳定性[17][19][20] - 中游当归类保健食品研产商充分发挥当归药理价值，保健功能多元化，当归保健食品酒剂需求旺盛[21][22][23] - 下游直销渠道重要性凸显，可降低成本、增强消费者信任、提升市场响应速度，增强免疫力是最受欢迎的保健功能[24][25] 行业规模 - 2019 - 2023年市场规模由25.12亿人民币元增长至29.15亿人民币元，年复合增长率3.79%，预计2024 - 2028年由30.93亿人民币元增长至37.12亿人民币元，年复合增长率4.67%[27] - 健康意识增强、女性健康受重视、原料供应稳定、政策支持是规模变化的原因，未来中药材备案制和当归原料价格下降将推动规模扩张[27][28][29] 政策梳理 - 多项政策规范保健食品行业，包括原料目录管理、标志规范标注、新功能评价、广告审查等方面[32][34][38][43] 竞争格局 - 行业存在产品同质化和竞争激烈的特点，参与厂商背景多元化，有不同梯队划分[46] - 市场准入门槛低和经济利益驱动导致贴牌生产现象，同仁堂因产业链布局领先[46][47] - 参与厂商毛利表现不同，高毛利企业投入资源或改变竞争格局，研发创新是提升竞争力的关键[47][48][49] 企业分析 - 列举了多家企业的总市值、营收规模、同比增长、毛利率等财务数据[49][51] - 以北京同仁堂股份有限公司为例进行了公司信息、财务数据分析[53][54][55][56][57] - 同仁堂集团形成五大板块，构建大健康产业链条，具有竞争优势[59]

报告行业投资评级 - 文档未提及，无对应内容 报告的核心观点 - 文档未明确提及核心观点，无对应内容 根据相关目录分别进行总结 中国农业机械市场规模 - 给出了2019 - 2028E各年份的市场规模数据，如2019年为4,696.74亿元2024E为6,254.78亿元2028E为9,315.63亿元等 [21] 大型拖拉机产量 - 展示了2019 - 2028E各年份的产量数据，例如2019年为4万台2024E为12.88万台2028E为26.7万台等 [23] 中型拖拉机产量 - 列出了2019 - 2028E各年份的产量数据，其中2019年为23.75万台且预计2025E - 2028E保持27万台稳定 [25] 小型拖拉机产量 - 给出2019 - 2028E各年份产量数据，像2019年为34万台2024E为16万台2028E为12万台等 [27] 拖拉机总产量 - 计算方式为大型拖拉机产量+中型拖拉机产量+小型拖拉机产量，给出了2019 - 2028E各年份数据，如2019年为61.75万台2024E为55.88万台2028E为65.7万台等 [30] 拖拉机平均价格 - 提供2019 - 2028E各年份的平均价格数据，例如2019年为12.55万元/台2024E为15万元/台2028E为19万元/台等 [32] 拖拉机市场规模 - 计算方式为拖拉机总产量乘以拖拉机平均价格，给出2019 - 2028E各年份数据，如2019年为774.96亿元2024E为838.14亿元2028E为1,248.29亿元等 [34] 拖拉机规模在农机规模占比 - 给出2019 - 2028E各年份的占比数据，均为13.4%左右，如2019年为16.5%2020 - 2028E为13.4% - 13.7%等 [36]

报告行业投资评级 看好[1] 报告的核心观点 国内政策发力扭转内需悲观预期看好逐步传导至零售好转验证优质国牌困境反转推荐户外运动国货品牌相关企业纺织制造高业绩弹性阶段临近尾声后续回归常态增速水平优选全球竞争力领先的成长企业[1][4][90] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览 10月服装社零增速快于总体社零但受电商大促开售提前影响建议将10 - 11月合并计算增速仍处于复苏起步阶段受益于下游补库10月纺织服装出口延续高增长但后续可能面临挑战制造优于品牌品牌服饰各板块表现分化[1][20][21][29][30] 2. 港股运动 尽管三季度终端增速有所走缓但运动板块仍具需求韧性主要国货品牌24Q3流水增速处于一定范围FILA李宁处于调整期高性价比品牌表现亮眼当前行业库存可控四季度旺季叠加大促周期较长预计折扣力度将加大但全年毛利率仍将改善[35] 3. 纺织制造 3.1中游制造 华利集团健盛集团当季营收延续高增长彰显高成长性产能饱满运转后规模效益显现盈利能力维持高水平[50][51][53] 3.2上游纺织 优质上游纺织供应商24Q3营收端普遍延续较高增速但利润端增速低于营收端增速[55] 4. 服装 4.1男装 受国内零售环境低迷拖累男装公司业绩表现低于预期但比音勒芬前三季度营收净利实现双增长优于同行品牌力支撑毛利率平稳但费用率提升导致净利率退坡[61][62][68] 4.2女装 女装可选属性强且直营渠道占比高刚性费用高企导致利润降幅更大甚至亏损零售景气度下行明显毛利率普遍收缩且费用率高企造成经营负杠杆效应[72] 4.3童装 主要童装公司营收端正增长但利润端仍下滑逆势投放保障增长短期费用率提升掣肘净利率表现[75][78] 5. 家纺 罗莱单季归母净利润同比降速较上季收窄符合预期富安娜受零售大环境承压营收净利不及预期水星利润端延续承压略低于市场预期上市家纺公司毛利率均逆势扩张但费用率增加导致净利率暂时收缩上海厦门扩大消费补贴范围有望刺激头部品牌零售改善[81][83][84][86][90] 6. 投资分析意见 国内政策发力扭转内需悲观预期看好逐步传导至零售好转验证优质国牌困境反转推荐户外运动国货品牌相关企业纺织制造高业绩弹性阶段临近尾声后续回归常态增速水平优选全球竞争力领先的成长企业[1][4][90]

行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[38] 报告核心观点 - 2020 - 2021年拿地下沉至低能级城市、二线郊区，制约房企毛利率表现，期间三四线城市及二线郊区土地成交宗数占比不降反升，且有高价地拍出，拿地成本抬高，楼市遇冷时房企以价换量，压制利润率[3][8] - 典型城市郊区库存累积且去化周期较长，预计止跌滞后于核心区改善板块及好产品，郊区去库存需以价换量、调整控规、加大收储力度等[4] - 行业“止跌企稳”路径将遵循“好产品——一线+二线核心区——全国经济企稳——全国楼市企稳——投资企稳”，低能级区域止跌相对靠后，历史包袱轻且有拿地能力的房企有望受益相关市场企稳和毛利率改善走出个股行情，给出相关个股关注建议[5][6][32] 根据相关目录分别进行总结 拿地情况对房企的影响 - 2020 - 2021年由于楼市地市成交火热、22城集中供地、一二线核心区容量有限等因素，房企拿地外溢至三四线城市及二线郊区，土地成交宗数占比上升，且部分郊区、三四线城市拍出高价地，还有“竞自持”等要求抬高拿地成本，楼市遇冷后房企以价换量，影响利润率[3][8] - 列举了绍兴、徐州、惠州等城市2021年的高价地块及其溢价率、楼面地价等情况，说明当时低能级城市、二线郊区地块不乏高溢价成交，对房企利润率造成压制[13][14] [12] 典型城市郊区库存与去化情况 - 根据中指院数据，典型城市如杭州、成都、武汉郊区平均去化周期长于主城区，面临更长调整周期[16] - 从各地收储公告及项目看，一线城市广州收储范围扩大到全市，二线城市收储主阵地包括库存较高的郊区，如青岛即墨区、武汉黄陂区、天津滨海新区等地项目，郊区去库存可通过以价换量、调整控规、加大收储力度等方式[22][23] - 参考克而瑞数据，郊区/刚需类板块抗跌性较弱，高端改善项目开盘情况较好，预计郊区企稳回升滞后于核心区高品质住宅，且多地第四代住宅项目去化较好，高品质住宅地块、项目成交有企稳迹象，税费减免细则落地边际利好核心城市改善客群[25][26][28]

报告行业投资评级 - 文档未提及，无法提供[无] 报告的核心观点 - 10月社零超预期，同比+4.8%（据iFind，一致预期为+3.8%，前值为+3.2%），除汽车外社零消费额同比+4.9%，耐用品和可选品高增带动社零超预期，924和926政策加力及以旧换新政策成效显著，双十一提前也推动了消费活力释放[1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 社零数据相关 - 10月社零总额同比+4.8%，除汽车以外社零同比+4.9%，限额以上社零同比+6.2%，实物商品网上零售额同比未提及，餐饮收入同比+3.2%，限额以上餐饮同比 -0.3%，商品零售同比+5.0%，限额以上商品零售同比+6.8%，各品类有不同的同比增速表现[3] 耐用品和可选品消费情况 - 耐用品方面汽车及家电较上月提速，通讯器材延续强劲，家具类较9月提速，建材跌幅收窄，例如汽车同比+3.7%（前值+0.4%），乘联会狭义乘用车销量同比+11.3%（前值+4.5%），家电同比+39.2%（前值+20.5%），通讯器材类同比+14.4%，10月百强房企操盘金额同比+7%（前值为 -37%），建材跌幅收窄至 -5.8%；可选品类例如鞋服/化妆品10月高增，10月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+8.0%/ +40.1%/ -2.7%，而上月三项均为同比下滑[6][7] 双十一相关 - 2024年双十一大促提前7 - 10日开启，线上高增，双十一快递件量同比增2成以上，2024/10/21 - 11/10全国快递揽收量约120.8亿件，同比+21.4%，据易观数据2024年双十一全网销售额同比增11.4%，各平台有不同的同比增速和成交额占比，不同品类也有不同的销售额同比增速[13][14][15] 就业相关 - 10月就业环比改善，10月服务业商务指恢复至50.1%（前值49.9%），全国城镇调查失业率改善至今年下半年以来的低点（5.0%）[45]

行 业 研 究 机械行业：人形机器人或解决定制化痛点 2024 年 11 月 22 日 看好/维持 机械 行业报告 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 分析师 任天辉 电话：010-66554037 邮箱：renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 投资摘要： 人形机器人有望解决定制化痛点。根据企业的杜邦分析模型，资产回报率为价格、销量和周转率的函数，价格对应着满足定 制化的较高毛利率；销量对应着大批量生产的成本摊薄；周转率对应着提高生产效率的敏捷生产低库存。工业机器人的普及 解决了低成本、批量化、大规模生产的痛点，而工业互联网利用传感器和互联网让生产设备互联，通过动态配置的单元式生 产，从过去落后的面向库存生产模式转变为面向订单生产模式，在一定程度上缩短了交货期，并能够大幅度降低库存，甚至 零库存运行。当前工业生产的最后一个痛点在于低成本、大规模、及时性满足客户定制化的需求，而人形机器人作为人工智 能的载体，以强大的灵活性和交互性将传统的笨重而固定的生产线嵌入到工业制造的各个环节，打通了消费者个性化需求的 最后一公里。从整机成本来看，核心零部件 ...

分组1 - 行业投资评级为看好[1] - 报告的核心观点为宏观经济刺激政策将拉动食品饮料行业需求利好企业盈利端资产定价随经济复苏修复市场进入基本面观察期建议关注需求复苏带来的企业盈利机会看好顺周期的白酒和调味品细分赛道[1][2][3] - 投资摘要指出经济刺激政策利好企业盈利端食品饮料行业盈利受需求主导宏观经济刺激政策将从两个层面影响需求进而拉动需求利好企业盈利端[1] 分组2 - 资产定价与经济复苏关系方面通过复盘4次经济稳增长下食品饮料走势发现除2013年受塑化剂影响外股价表现与经济稳增长政策和社会融资规模变动密切相关经济稳增长政策出台后6 - 12个月股价往往创阶段性新高[2] - 从股价上涨过程来看刺激政策下资产价格上涨分三个阶段无差别上涨后复苏快业绩突出的标的在第二阶段领涨第一阶段估值修复后市场进入基本面观察期食品饮料企业在经济刺激下能否走出低谷决定下一阶段资产价格走势[2][15] - 投资策略方面政策升温预期下资产价格受短期企业盈利承压影响波动加大建议长期关注需求复苏带来的盈利机会元旦和25年春节消费旺季是需求复苏重要印证时期看好顺周期的白酒和调味品细分赛道重点推荐贵州茅台千味央厨安井食品等公司[3][16] 分组3 - 食品饮料板块的收入和归母净利润与宏观数据拟合情况为盈利复苏快于收入复苏且与经济复苏基本一致资产定价随盈利改善修复食品饮料收入变化晚于社融数据一年利润变化与社融数据基本一致[15][17] - 刺激政策传导到消费方面食品饮料行业需求影响大于供给影响需求变化时经销商和终端库存先变化再传导到企业收入端往往需要渠道库存消化期[17] - 企业经营变化方面食品饮料板块收入变化落后社融增长归母净利润变化基本与社融增长同步[17] 分组4 - 回顾2000年以来四次经济刺激政策后各行业涨幅发现涨幅明显的行业多与当年经济结构相关食品饮料行业在2008年和2018年两次经济刺激中的增长位于中位数有较强韧性[28] - 从持仓权重看刺激政策前后基金对各行业持仓差显示随着经济复苏资金对消费有较强配置偏好食品饮料持仓比例增幅在2019年中报与2018年年报的持仓差中排第一[34] - 食品饮料子版块增长情况方面两次刺激政策后酒类调味品乳品涨幅靠前因为与社会需求波动相关业绩弹性更大[38] 分组5 - 2025年食品饮料板块投资主线为复苏整体投资策略是顺周期板块优先策略白酒和餐饮产业链等顺周期行业最先受益餐饮行业与工业增加值变动趋势整体一致[40] - 再次强调刺激政策下资产价格上涨阶段无差别上涨后复苏快业绩突出的标的在第二阶段领涨第一阶段估值修复后市场进入基本面观察期食品饮料企业经营状况决定下一阶段资产价格走势[45] - 政策升温预期下资产价格波动加大建议关注需求复苏带来的盈利机会元旦和25年春节消费旺季是需求复苏重要印证时期看好顺周期的白酒和调味品细分赛道重点推荐贵州茅台千味央厨安井食品等公司[45]

执业证书编号：S1410524050002 | --- | --- | --- | --- | |----------------|--------|----------------------------------|--------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | 相对收益 | 7.35 | 14.15 | -6.35 | | 绝对收益 | 8.72 | 34.25 | 5.05 | | 数据来源：聚源 | 注： | 注：相对收益与沪深 2024 年 11 月 | 300 相比 21 日数据 | | --- | --- | |------------------------------------|--------------------| | 2024 年 11 月 22 日 | 江海证券研究发展部 | | 机械设备行业 | | | 《光伏制造行业规范条件》修订，刺激 | | | 上游机械设备需求升级 | | 证券研究报告·行业点评报告 机械军工行业研究组 分析师：任沐昕 事件： 行业评级： ...

报告行业投资评级 - Snowflake所在的互联网传媒行业投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - Snowflake公布FY25Q3财务报告后股价大涨19.8%，业绩表现强劲多项指标超预期，营业总收入达9.42亿美元（vs彭博一致预期+5.0%），同比增长28.3%，其中产品收入为9亿美元，同比增长29%，Non - GAAP EPS 0.20美元（vs彭博一致预期0.15美元+31.6%），剩余履约义务57亿美元（vs彭博一致预期+9.23%），同比增速加速至55%（FY25Q2同比增速为48%）[1] - 上调25财年产品收入和营业利润率指引，指引FY25产品收入为34.3亿美元，同比增长29%，相比上财季的FY25指引33.6亿美元提升2.1%；指引FY25Q4产品收入9.06 - 9.11亿美元，中位数同比增长23%，公司上调FY25营业利润率指引至5%（FY24为8%）[1] - 非GAAP利润率稳步提升，采用更严格成本管理办法，FY25Q3营业利润率6%（FY25Q2为5%）；毛利率为76%，环比稳定，通过部署AI、移除冗余管理层等降低总成本提高盈利能力[1] - AI+数据治理产品矩阵护城河稳固，AI产品商业化稳步推进，超过3200个账户使用Snowflake的AI和ML功能，Cortex采用率快速提升且计划引入Anthropic的Claude系列模型，新产品Snowpark客户反馈良好未来有望贡献3%的公司收入，底层架构有差异化优势，与云基础设施合作伙伴加强协调[1] - SnowflakeBuild2024大会展示AI和应用程序开发领域创新，包括CortexAI增强功能、SnowflakeIntelligence、DocumentAI等[1] - 投资建议为Snowflake的数据治理产品矩阵受益于生成式AI趋势，吸引众多客户驱动剩余履约价值加速增长，海外AI+商业智能早期需求强劲，商业化进程稳步推进，建议关注Snowflake、MongoDB、ServiceNow、Datadog等[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - FY25Q3 Snowflake营业总收入达9.42亿美元同比增长28.3%，产品收入9亿美元同比增长29%，Non - GAAP EPS 0.20美元超预期，剩余履约义务57亿美元同比增速55%加速增长[1] - 上调25财年产品收入和营业利润率指引，产品收入和利润率均有不同程度提升[1] - FY25Q3营业利润率6%，毛利率76%环比稳定[1] 产品与业务方面 - AI+数据治理产品矩阵护城河稳固，AI产品商业化稳步推进，Cortex采用率快速提升，新产品Snowpark发展良好，底层架构有优势且与云基础设施合作伙伴协调加强[1] - SnowflakeBuild2024大会展示AI和应用程序开发领域创新成果[1] 投资建议方面 - Snowflake数据治理产品受益于AI趋势，吸引众多客户剩余履约价值加速增长，海外AI+商业智能需求强劲商业化进程稳步推进，建议关注Snowflake、MongoDB、ServiceNow、Datadog等[1]