日元套息交易规模及风险 - 广义口径的日元套息交易规模达9.3万亿美元，相当于日本经济总量的236%[30] - 日本居民日元套息交易规模5.4万亿美元，非居民日元套息交易规模3.9万亿美元[31] - 日元套息交易可能成为金融市场的"启动器"和"放大器"，引发全球金融市场动荡[32] 日元套息交易机理 - 日元成为全球主导的低息货币，催生大规模的无抛补和有抛补套息交易[6][7][8] - 无抛补套息交易收益可达17.3%，有抛补套息交易收益可达21.5%[7][8] - 大量海外投资者获取低息日元融资直接投向日股[9] 日元资金循环表分析 - 基于日元资金循环表可估算三类日元套息交易的潜在规模[18][19][20] - 日本居民对外证券投资规模5.4万亿美元，占日元负债8.7%[24][25][26] - 非居民持有上市日股规模2.1万亿美元，占日股总市值31.8%[27][28] - 日本资本净流出中有1.8万亿美元用于证券投资[29]

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2024年财政发债规模分析 - 2024年政府债务规模预计达到9.4万亿元，包括3%赤字率、1万亿特别国债、3.9万亿新增专项债和0.4万亿地方债务限额[3] - 预计2024年还将新增1万亿元政府债务限额，用于化解地方政府隐性债务，届时2024年政府债务规模将突破10万亿元[3] - 2025年财政空间预计将进一步扩大至11.8万亿元，包括3.5%赤字率、2万亿特别国债、4万亿新增专项债和1万亿地方债务限额[3] - 如果2025年经济下行压力加剧，财政空间可能进一步扩大至14万亿元，包括4%赤字率、3万亿特别国债、4.2万亿新增专项债和2万亿地方债务限额[3] 地方政府隐性债务化解进程 - 2015年新《预算法》后，地方政府隐性债务开始逐步纳入统计和化解[6] - 2018年8月完成首轮隐性债务统计，估算规模约为25-30万亿元[6] - 2020年12月开始发行特殊再融资债券，成为化解隐性债务的新工具[6] - 2023年末全国隐性债务规模预计减少50%至12-15万亿元[6] - 2027-2028年隐性债务清零工作将进入收尾阶段[6] 风险提示 - 未来政策不及预期[3] - 国内经济形势变化超预期[3] - 出口变动超预期[3]

政策重点 - 提出"两个增加、四个取消、四个降低"的政策组合[2] - "两个增加"包括通过货币化安置方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，以及将融资白名单项目规模从2.23万亿增加到4万亿[2] - 城中村改造货币化安置打开了后续财政助力的方向和空间，有助于加速存量商品房去化及促进项目改造落地实施[2] - 城中村改造货币化安置的单套补偿金额约200-300万元，乐观情形下100万套对应总货币化安置的补偿金额约2-3万亿[2] - "四个取消、四个降低"关乎存量政策，目前这些措施正在快速落地实施过程中，并对十月份以来的房地产市场产生了积极的影响[2][3] 政策落地关键 - 城中村改造项目的落地节奏、落地力度、货币化安置比例均存在不确定性[2] - 城中村改造的主要堵点在于一二级分离模式下，项目难以实现成本收益平衡[2] - 政策执行需要超脱于单项目的经济账，进一步平衡各方利益，并引入一定项目补贴机制和风险补偿机制[8] 历史对比 - 2015-2019年棚改货币化安置总金额为4.7万亿，其间峰值出现在2017年，补偿金额为1.3万亿[2][9] - 城中村改造集中在35个大中城市，有着补偿单价高、套户面积大的特点[2] - 棚改期间，货币化安置的套均补贴面积约65平，平均补偿单价为5,229元/平[2] 资金来源 - 本轮货币化安置的资金来源与上一轮相似，仍以政策性银行提供的棚改专项贷款为核心，占比或超70%[2] - 财政支持资金包括棚户区改造公共财政支出和棚改专项债[2][9][10] - 商业银行贷款仅起到补充作用[2]

经济运行总体平稳 - 前三季度GDP实际同比增长4.8%，三季度增长4.6%[2] - 经济增长连续两个季度放缓，主要由于内需修复持续偏弱[2] - 三季度经济呈现价格缓慢修复、新旧动能转缓仍有阵痛、生产端向下收敛等三个"温差"[2] 供给端支撑增多 - 9月工业生产加快修复，规上工业增加值同比增速上升0.9个百分点至5.4%[4] - 工业生产提速受"两新"和产业转型升级、出口持续增长、天气扰动消退等多重因素支撑[4] 投资结构持续优化 - 基建投资增速大幅提升11.3个百分点至17.5%，为今年单月最高[4,5] - 制造业投资增速提升1.7个百分点至9.7%，扭转了3月以来连续下降的趋势[5] 消费动能有所回升 - 9月社零增速较8月上行1.1个百分点至3.2%，主要受"以旧换新"政策提振[6,7,8] - 三季度餐饮消费增速持续偏低，9月同比增速下行0.2个百分点至3.1%[8] 房地产市场有所改善 - 房地产销售和投资降幅均有所收窄[4,5] - 但资金偏紧仍是投资修复的主要掣肘[9,10] 外需保持韧性 - 三季度出口金额同比增长6%，较二季度提升0.3个百分点[2] - 但进口金额增速有所放缓[2]

内需分析 - 消费超预期增长，主要受益于汽车和家电消费政策提振[3][4] - 投资增长高于预期，基建和制造业投资是拉动主因，地产投资降幅有所收窄[5][6] - 四季度消费和投资有望进一步提速[3][4][5][6] 外需分析 - 9月出口受短期因素扰动较大，但全年预计仍可保持稳健增长[8] - 四季度出口增长仍存在一些扰动因素，但有望逐步改善[8] 金融市场分析 - 9月社融总量超预期，政府债券发行是主要拉动因素[9][10] - 企业和居民融资有望进一步改善[9][10] - 货币政策有望继续宽松，财政政策有望加力[10][11][12] - 人民币汇率料延续双向波动，长债收益率上行动能大于下行[11][12]

全国经济运行情况 - 2024年前三季度GDP增速基本符合预期但表现偏弱,四季度仍需政策持续发力[5] - 第二产业增加值增速在三季度明显下滑,对GDP增长的贡献减弱[5] - 第三产业增长有所加快,对GDP增长形成较好支撑[5] - 工业生产边际改善,四季度有望触底回升[7,9] - 社会消费品零售总额同比增长3.3%,较上半年有所放缓[14] - 固定资产投资同比增长3.4%,基础设施投资和制造业投资保持较高增长[15,16] - 进出口总值同比增长5.3%,外贸保持强劲增长动力[22] 河南省经济运行情况 - 2024年前三季度GDP同比增长5.0%,高于全国平均水平[25,26] - 工业生产保持高增,主导产业稳定发力带动内生动力稳步增强[26] - 社会消费品零售总额同比增长5.7%,高于全国平均水平[27] - 固定资产投资同比增长6.7%,高于全国平均水平[28] - 外贸进出口总值同比下降5.2%,降幅收窄[29] - 多数地市经济指标优于全省平均水平,政策支持力度持续加大[32,33]

美债利率反弹分析 - 美联储降息预期下修导致美债利率反弹[2] - "特朗普交易"卷土重来推动美债利率上涨[2] - 美债利率反弹可能在大选结果落地前继续[3] - 降息预期可能进一步下修存在可能性[3] - 大选前美债多头可能相对谨慎[3] 美债策略展望 - 考虑到美联储降息周期开启和美债高票息优势,美债仍是高确定性策略[3] - 若特朗普当选,建议优先配置中短久期美债以票息策略为主[3] - 若哈里斯当选,可适度拉长美债久期以获取更高资本利得收益[3]

1 受访人：东方金诚首席宏观分析师 王青 研究发展部总监 冯琳 10 月 MLF 操作简评 10 月 MLF 操作利率保持不变，主要原因是 9 月 24 日央行宣布降息安排后， 9 月 25 日 MLF 操作利率已大幅度下调了 30 个基点，也就是说 10 月 MLF 操作利 率已先期进行了下调，而且也基本降到了相应的银行同业存单到期收益率附近。 这是本月 LPR 报价下调而 MLF 操作利率持稳的主要原因。 10 月 MLF 操作规模为 7000 亿，当月 MLF 到期量为 7890 亿，是年初以来的 最大到期规模。这意味着当月实施小幅缩量操作，也基本符合市场预期。背后是 9 月 27 日央行降准释放资金 1 万亿，金融机构对 10 月 MLF 操作的需求会相应有 所下降。需要指出的是，当月操作规模仍然较高，缩量幅度不大，旨在保持银行 体系流动性处于合理充裕状态，叠加近期明确的大行资本补充安排，都会支持商 业银行在四季度加大信贷投放力度——我们判断，10 月起新增银行贷款将恢复 同比多增。这是当前提振经济增长动能不可或缺的一个重要发力点。 展望未来，年内 MLF 操作利率将保持稳定。主要原因是 9 月政策利 ...

宏观报告 | 宏观点评 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...