报告的核心观点 - 市场迎来布局良机,可以乐观一些。市场上行的驱动力主要来自三方面:一是增量政策的预期,8月开始改革的举措会陆续落地,宏观政策强调逆周期调节;二是流动性有望迎来内外宽松的共振窗口期,8月下旬的Jackson Hole全球央行年会将明确今年剩余时间美联储的降息节奏,国内降准降息迎来关键窗口;三是证监会昨日公布了人事调整的公告,一定程度上提振了市场风险偏好。[6][7] - 反弹首选消费和成长。消费方面,看好与政策发力方向共振并且具备出海逻辑的家电、汽车,也包括低估值的医药生物等板块。成长方面看好弹性较大、景气度较高的电子,以及处在景气修复中的自主可控链条如国防军工。[8] 报告分类总结 市场表现 - 今日(7月31日)市场大幅上涨,主要指数涨幅均在1%以上,行业层面,非银金融、美容护理、社会服务涨幅居前。[6] 政策预期 - 二十届三中全会和7月政治局会议结束之后,市场对改革和增量政策的预期增强。三中全会侧重经济体制改革,在国企改革、民企发展、科技教育人才以及财税等方面有新提法。政治局会议则是进一步强调改革的落地,并加强逆周期调节,重点任务次序上,宏观政策尤其是消费比较靠前,扩大国内需求的重点是消费而非投资。[6] 流动性预期 - 8月下旬的Jackson Hole全球央行年会将明确今年剩余时间美联储的降息节奏,国内降准降息迎来关键窗口。[7] 投资建议 - 反弹首选消费和成长。消费方面,看好与政策发力方向共振并且具备出海逻辑的家电、汽车,也包括低估值的医药生物等板块。成长方面看好弹性较大、景气度较高的电子,以及处在景气修复中的自主可控链条如国防军工。[8]

报告的核心观点 - 当前经济形势存在转型发展的阵痛期,外部环境变化带来不利影响,有效需求不足,经济运行出现分化,重点领域风险隐患较多,新旧动能转换存在阵痛[7][8] - 政策将保持定力,不重走强刺激的老路,改革仍将是下半年实现目标的重要驱动力[8] - 宏观政策力度或将有所加码,财政、货币、产业政策将齐发力,消费提振的重要性有所提升[8] - 防风险方面,关注房地产、地方债、资本市场,化债进度有望加快[8] 报告分类总结 经济形势判断 - 当前经济形势存在转型发展的阵痛期,外部环境变化带来不利影响,有效需求不足,经济运行出现分化,重点领域风险隐患较多,新旧动能转换存在阵痛[7][8] - 政策将保持定力,不重走强刺激的老路,改革仍将是下半年实现目标的重要驱动力[8] 政策方向 - 宏观政策力度或将有所加码,财政政策将支持国家重大战略和重点领域安全能力建设,关注后续重大项目的推出和落地[8] - 货币政策将综合运用多种工具,加大金融对实体经济的支持力度,促进社会综合融资成本稳中有降,降息降准概率加大[8] - 提振消费成为重点,服务消费作为消费扩容升级的重要抓手,多渠道增收,关注支持文旅、养老、育幼、家政等消费带来的投资机会[8] - 就业优先政策得到强化,关注高校毕业生等重点群体就业[8] - 培育壮大新兴产业和未来产业,科技自立自强、关键核心技术攻关、传统产业转型升级等仍是主要方向[8] 风险防范 - 房地产方面要求消化存量和优化增量兼顾[8] - 地方债务风险化解进度有望加快[8] - 资本市场防风险至于强监管之前,强调资本市场有更健康平稳的表现[8]

报告的核心观点 - 近年来外资在 A 股的净流入中角色演变为边际定价权,被动型外资逐步替代主动型外资成为主力 [1] - 外资对 A 股的行业偏好随着产业政策和主题进化,经历了大消费、医药生物和产业升级的转变 [1][23][24] - 在消费和科技行业中,外资定价权的演变轨迹有所差别,EPFR 资金定价权意味着配置型资金的偏好,而北向资金定价权意味着交易型资金的偏好 [32][39][40] 报告分组总结 外资在 A 股的变化及其逻辑 - 2002 年推出 QFII 制度,开辟了境外资金进入内地证券市场的投资通道 [7] - 2014 年沪港通制度在 A 股市场启动,北向资金走进历史舞台 [10] - 近年来外资净流入经历了从粗犷增长到高质量发展的转变,被动型外资逐步替代主动型外资成为主力 [1][22] - 外资对 A 股的行业偏好随着宏观经济、产业政策的变化而改变,经历了消费、医药生物和产业升级的转变 [1][23][24] 外资在全球市场的增量定价 - 外资数据往往反应为市场的滞后项,分外资结构看呈现"机构资金净流入、个人资金净流出"和"被动资金净流入、主动资金净流出"的特点 [43][44] - 不同市场的资金净流入展现出发达市场机构资金大于个人、外资增量大于内资、被动资金主导,而发展中市场则相反的特点 [47] - 美国的资金净流入特点为机构化、外资化和被动化,对美股的驱动力较为明显,而欧洲股市资金面较弱,印度等新兴市场则由"聪明钱"驱动 [50][51][52]

核心观点 - 权益市场：A股方面，工业企业利润增速有所改善,稳增长政策加码。政策方面,四大行下调人民币存款利率,发改委和财政部发布以旧换新新政,有助于释放居民消费潜在需求。[8][9] - 债券市场：央行宽松力度加码,利率曲线牛平。[9][14] - 大宗商品：大宗商品跌多涨少,农产品表现靠前。原油价格延续回调,贵金属长期趋势向好。[15] 大类资产周度跟踪 - 上周资产表现为:债券>美股>大宗商品>港股>A股。富时100表现亮眼,领涨其他类型资产。[16] - 今年以来,全球大类资产中,表现较好的为伦敦金现、纳斯达克指数、标普500、日经225和印度SENSEX30。[19] 股票 - A股各大股指悉数调整,中小盘指数和价值风格表现优于大盘指数和成长风格。[20][23] - 行业方面,国防军工板块领涨,电子、有色金属和食品饮料表现较弱。[24] 债券 - 资金面波动加剧,央行净回笼短期流动性资金。政策利率调降,利率曲线牛平,中美利差走扩。[29][31][32] 大宗商品 - 大宗商品跌多涨少,农产品表现靠前。原油价格延续回调,贵金属短期存在阶段性减速迹象。[38] 其他 - AH股溢价小幅回升,股债比价方面,A股风险溢价高于历史中位数。[41][42] - 7月底政治局会议、7月PMI数据和美联储利率决议值得关注。[51][52][53]

本周观点 - 长期来看,房地产市场的长期需求增长空间或将有所收缩,但需求总量规模仍然可观,特别是核心城市的住房需求有望持续增长[17] - 中期来看,房地产市场或已超调,但周期拐点有待观察[18] - 短期来看,中央与地方均加码支持政策,核心城市市场有望持续企稳[19] 本周政策动态及重要消息 - 1年期、5年期以上LPR均下降10个基点[20] - 截至6月末保障性住房再贷款余额141亿元[21] - 广东金融监管局:已为三批次房地产"白名单"373个项目授信[22] 商品房市场高频数据 - 本周30大中城市商品房销售情况:成交面积环比增加2.52%,同比减少35.09%[24][25] - 一二线城市商品房成交面积环比增加,三线城市环比减少[29][30] - 全国商品房销售面积和销售额累计同比均下降[33][34] 住宅价格动态跟踪 - 上海商品房成交均价环比上涨6.10%[38] - 70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌4.90%[43][44] - 70个大中城市二手住宅价格指数同比下跌7.90%[47][48] 商品房库存情况跟踪 - 十大城市商品房库存去化周期有所缩短[53][54] - 全国商品房待售面积累计同比增加15.20%,库存去化周期为6.55个月[56][57] 土地市场高频数据 - 本周土地供需两端均有所缩量,但成交面积环比降幅有所收窄[64][65][68][70] - 土地成交楼面价环比上涨5.43%[74][76] - 成交土地溢价率为2.64%,较上周下降6.06pct[78][80] 房地产开发投资高频数据 - 房地产开发投资累计同比下降10.10%,住宅投资同比下降10.40%[87][88] - 房屋施工、新开工、竣工面积累计同比均下降[91][92] - 房地产开发本年实际到位资金同比减少17.90%,上年资金结余同比减少12.30%[101][102][103][104] 房地产市场与宏观经济 - 土地财政:累计国有土地使用权出让收入同比减少18.30%[106][107] - 税收收入:房产税、耕地占用税收入同比增加,契税、土地增值税收入同比下降[110][111][112][113] - 货币政策:LPR保持不变,PSL当月新增1500亿元[117][118] - 居民信贷:房地产开发贷款、个人按揭贷款累计同比均下降,居民中长期贷款当月新增同比少增[120][121][123] 房地产相关产业链动态 - 挖掘机开工小时数、水泥产量同比下降,钢材产量同比增加[126][129][130] - 家具类零售额同比增加,家用电器和音像器材类零售额同比下降[132][133] 房地产市场与资本市场 - 债券市场:国债和企业债收益率与房地产行业指数走势基本一致[136][138] - 权益市场:房地产板块与上证综指、金融板块走势相关[139][140][143] - 商品市场:煤炭、钢铁期货价格与房地产行业指数存在时滞性[146][148] 投资建议 - 关注中字头基建央企、大型国有房企、被列入"白名单"的头部民企[149] 风险提示 - 政策效果不及预期;房企信用风险蔓延[150]

股债配置观点 - 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型,每月底给出股票与债券的最优配置权重,为投资者提供稳健的资产配置建议 [26][27] - 在股债横向比价维度,股权风险溢价定义为中证800市盈率与10年期国债收益率的倒数差,当股权风险溢价大于5%时超配权益资产,小于2%时低配权益资产 [28][29][30] - 在股票纵向估值水平维度,滚动计算股票估值在近5年历史中的分位数,当估值分位数位于25%之下时超配权益资产,位于75%之上时低配权益资产 [31][32][33] - 在市场流动性维度,M2-M1反映了可随时兑换放货币的责金边际变化,当M2-M1大于5%时市场流动性宽松,超配权益资产,小于-5%时市场流动性收紧,低配权益资产 [34][35] - 综合三个维度的信号,计算权益资产的风险预算权重,进而确定股票和债券的配置比例 [37][38][39][40][41] 行业轮动观点 - 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度构建6个行业轮动子模型,对一级行业指数进行打分,选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合 [46][47][48][49] - 交易行为维度包括行业日内动量+隔夜反转效应,资金面维度包括北向资金偏好和机构资金流向,基本面维度包括行业历史景气度和预期景气度 [49] - 2024年7月行业组合收益为-1.24%,低于基准-0.62% [55][56] - 2024年8月行业配置建议:看多电子、有色金属、纺织服饰、美容护理、医药生物等行业 [58][59] "配置+选基"FOF组合 - 开源证券构建了32个刻画基金投资特征的指标,通过相似网络对基金进行社群聚类,自适应地对基金构建三级标签体系 [70][71][72][73][74][77] - 2024年7月开源"配置+选基"FOF组合收益为-3.84%,相对偏股基金指数超额0.85% [79][80] - 2024年8月组合看多高质量因子,看空高成长、低估值因子,相应高配高质量风格基金,低配低估值、高成长、小票黑马风格基金 [78][79] - 2024年8月FOF组合持仓包括国富策略回报、天弘文化新兴产业、南方优选成长等基金 [82]

A股市场综述 - 周三A股市场平开高走、大幅震荡上涨,早盘股指平开后震荡上行,沪指盘中在2935点附近遭遇阻力,午后股指维持震荡,盘中证券、酿酒、半导体以及汽车等行业表现较好,铁路公路、银行、公用事业以及电力等行业表现较弱,沪指全天基本呈现单边震荡上扬的运行特征 [4] - 创业板市场周三震荡上行,成指全天表现强于主板市场 [4] - 上证综指收市报2938.75点,涨2.06%,深证成指收市报8754.09点,涨3.37%,科创50指数上涨4.70%,创业板指上涨3.51% [10] - 两市全日共成交9084亿元,较前一交易日有所增加 [10] 行业表现 - 证券、医疗服务、多元金融、生物制品以及教育等行业涨幅居前,铁路公路、银行、公用事业、燃气以及船舶制造等行业涨幅较小 [11] - 证券、半导体、酿酒、汽车整车以及软件开发等行业资金净流入居前,银行、铁路公路、通信服务、电力以及航天航空等行业资金净流出居前 [11] 市场估值 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.31倍、26.79倍,处于近三年中位数以下水平,市场估值依然处于较低区域,适合中长期布局 [28] 经济形势 - 上半年,全国规模以上工业企业利润稳步增长,央行加大金融支持实体经济力度,经济有望企稳回升 [28] - 部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等为美联储9月降息提供依据 [28] 投资建议 - 未来股指总体预计将保持震荡上行格局,同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况 [28] - 建议投资者短线关注证券、软件开发、半导体以及汽车等行业的投资机会 [28]

报告的核心观点 - 今日A股主要指数全数上涨,沪指涨2.06%,深证成指涨3.37%,创业板指涨3.51% [4] - 申万一级行业中,美容护理、社会服务、医药生物等行业涨幅领先,公用事业和银行行业跌幅较小 [5] - 概念板块中,炒股软件、医疗服务精选、CRO等板块涨幅领先,央企银行、汇金持股、银行精选等板块回调 [16][17] 行业总结 三大股指表现 - 沪指收涨2.06%,深证成指收涨3.37%,创业板指收涨3.51% [10] - 全天个股多数上涨,成交额较上个交易日大幅放量 [4] 行业涨跌情况 - 美容护理、社会服务、医药生物等行业涨幅领先,涨幅分别为5.53%、4.93%、4.66% [5] - 公用事业和银行行业跌幅较小,分别为0.34%和0.22% [5] 概念板块表现 - 炒股软件、医疗服务精选、CRO等板块涨幅领先 [16][17] - 央企银行、汇金持股、银行精选等板块回调 [16][17]

2024年 07 月 30 日 证券研究报告!宏观研究规深度 金融市场分析周报 (2024.07.22-2024.07.26) 报告摘要 . 工业企业利润：部分财政政策效果显现，推动工业生产维持平稳，企 业利润稳定恢复。政府稳定经济的决心仍较大，超长期国债等政府债 券发行加速, 推动工业生产保持平稳增长, 但有效需求不足仍制约企业 效益持续改善。6 月全国规模以上工业企业利润同比增长 3.6%、增速 较 5 月加快 2.9 个百分点；1-6 月累计，工业企业利润同比增长 3.5%. 增速较 1-5 月加快 0.1 个百分点。三大工业中的制造业仍是主要拉动 力，其中通用、专用装备制造业是支撑工业利润增长的最主要行业，1- 6 月同比增长 6.6%。从工业企业利润结构看，中国经济增长的驱动因 素没有变化，内需不足下短期仍需要更多政策支持。 • 资金面分析：跨月临近，央行公开市场操作小幅净回笼，资金面维持 平衡；下周跨月餐加大量逆回购到期，关注央行逆回购招标模式变化 后操作情况。本周央行开展了 9847.5 亿元逆回购操作，因有 11830 亿 元逆回购到期，此外，本周央行开展 2000 亿 MLF 操作，并有 7 ...

策 略 研 究 耐心等待 ——申港证券策略周报 2024 年 07 月 30 日 投资摘要： 上周各主要指数表现分别为：沪深 300 下跌 3.67%，上证指数下跌 3.07%， 深证成指下跌 3.44%，创业板指下跌 3.82%，中证 500 下跌 2.78%。 徐广福 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524030001 上周申万 31 个一级行业中，2 个一级行业指数上涨，29 个一级行业指数下 跌。涨跌幅排名前五的行业分别是国防军工、环保、电力设备、公用事业、 交通运输；涨跌幅排名后五的行业分别是有色金属、食品饮料、电子、农林 牧渔、医药生物。 大盘基本资料 股票家数 5366 5375 大盘平均市盈率 11.64 11.94 大盘表现走势图 -24% -18% -12% -6% 0% 6% 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 上证指数 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《市场连续低迷之后或有反弹：申港证 券策略周报》2024-07-02 2、《市场持续低迷：申港证券策略周报》 2024-06-25 3、《强化退市对 A 股 ...