收支概况 - 财政收支均有改善,支出强度大幅提升[1,2] - 专项债发行和支出进度提速,带动广义财政大幅回升[3,55] - 政府性基金支出力度的大幅提升,9月支出强度高达196%[1,3] 收入端分析 - 非税收入高增主要来自于国有资产和国有资源收入盘活[4,44,49] - 税收收入中增值税受物价下行拖累,企业所得税和个人所得税有所改善[4,44] - 土地收入边际改善但难以形成趋势性反转[4,50] 支出端分析 - 教育和社保支出增速回升,反映就业压力加大[3,53,57] - 基建支出中水利建设投入力度持续高增[3,57] - 专项债发行和支出进度提速带动广义财政支出大幅回升[3,55] 风险提示 - 国内经济复苏不及预期风险[59] - 国内政策落实不及预期风险[59] - 房地产市场大幅走弱的风险[59]

基本面对行情影响有限 - 历史上基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限[10] - 基本面的推动作用有限,在突破震荡市和牛市期间多数基本面指标仍在走弱[10] - 牛市中基本面的修复程度与行情高度相关性有限[10] 突破震荡市走牛的核心因素 - 政策和外部事件是导致震荡破局走牛的核心因素[10] - 流动性宽松是导致突破走牛的重要因素[10] - 估值和情绪处于低位也对突破走牛有一定影响[10] A股短期延续震荡偏强 - 短期政策持续积极且可能不断落地,财政和货币政策维持宽松[16] - 短期外部风险相对有限,美国大选和地缘风险影响有限[16,28] - 短期流动性偏宽松,融资和外资持续流入[25,26] - 当前A股估值和情绪处于中性水平,有利于后续突破走牛[16] 关注行业配置 - 周期、金融地产、消费与基本面相关性较强,科技则较弱[33,34] - 部分成长行业如通用设备、血制品等估值性价比较高[40,41] - 若特朗普当选,科技和周期行业可能受益[48,49,50] 重点关注领域 - 政策和产业趋势向上的电子、传媒、通信、计算机等科技成长板块[57] - 受益于基本面改善和外资流入的电新、医药、消费等核心资产[61] - 周期中的低估值国企如建筑和有色金属等[64,65]

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财政收支改善分析 - 9月全国一般公共预算收入同比增长2.5%，较8月增速大幅改善5.3个百分点，为今年以来首次单月转正[1] - 非税收入对当月财政收入同比贡献达6.2个百分点，显示各级政府盘活国有资产资源[1] - 但税收收入仍然低迷，增值税、消费税对当月增速的拖累大幅加深，凸显在消费投资内需不足的背景下低通胀和工业品通缩持续影响[1] 财政支出结构分析 - 9月全国一般公共预算支出同比增长5.2%，较8月大幅上行11.9个百分点[1] - 农林水、城乡社区、节能环保、交通运输等与投资相关度较高的分项贡献明显提升[1] - 社会保障和就业、卫生健康支出也大幅增长，其他未列明分项的支出对当月财政支出同比的贡献也大幅提升[1] 政府性基金预算分析 - 9月政府性基金收入同比跌幅显著收窄20.2个百分点至-14.2%，土地出让金收入跌幅收窄23.1个百分点至-18.8%[3] - 9月专项债集中发行规模超万亿，加之稳增长优先度有所提升，共同推动政府性基金支出同比增长34.2%[3] 广义财政融资分析 - 9月地方政府专项债发行超1.1万亿，发行进度已达全年的93%，但待发额度加上已发未用的专项债资金合计规模尚有2万亿[1] - 发行加速而使用缓慢、囤积资金增加的现状，一方面凸显对专项债和特别国债投资项目盈亏平衡的要求进一步刚性化[1] [1] 文档1 [3] 文档3

政策支持 - 中央金融办、中国证监会等部门出台多项政策措施，为科技金融发展创造良好政策环境[4][5] - 人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，为科技企业提供优惠融资支持[4] - 国务院等部门出台促进创业投资高质量发展的政策措施，为银行参与股权投资业务提供新机遇[6][10] 银行组织架构 - 大型银行纷纷成立科技金融专门组织机构，构建"总部+区域科创中心+科技支行"的专业化体系[11][13] - 截至2024年1月，我国已设立1000家以上科技特色支行和科技金融专营机构[11] 产品创新 - 银行针对科技企业特点开发"专精特新"等定制化金融产品，满足不同发展阶段的融资需求[12] - 加大对知识产权质押、动产质押等"软资产"融资的支持力度[32] 股权投资 - 银行金融资产投资公司(AIC)参与股权投资规模快速增长，2024年预计新增800亿元[10] - 银行加强投贷联动，提供全周期、全方位的股权投资支持[33] - 银行理财资金对科技企业股权投资占比有待进一步提升[28][33] 生态合作 - 银行注重与政府、投资机构、产业龙头等机构合作，打造科技企业金融服务生态圈[36] - 加强与科技企业的深度合作，提供战略规划、资金管理等全方位综合服务[33] 能力建设 - 银行提升科技金融专营机构层级，强化对科技企业的直接对接[35] - 培养懂科技、懂产业、懂金融的复合型人才队伍[35] - 建立适合科技企业发展的专门管理制度和考核机制[35] [4][5][6][10][11][12][13][28][32][33][35][36]

金融强国战略助力疏通双循环堵点 - 通过提高金融服务实体经济质效,盘活金融资源配置,缓解企业融资约束[1][2] - 加强重点领域金融风险防范,稳妥化解房地产、地方债务等风险隐患[1][2] - 提高人民币国际化程度,增强人民币在国际金融体系中的定价权和话语权[1][3][4] 国际金融中心助力经济循环 - 通过多层次资本市场为新兴科技企业提供融资渠道,培育新质生产力[8][9][16] - 优化全球金融资源配置,满足中企海外经营融资需求,服务"一带一路"等区域合作[6][10][11] - 推动人民币跨境使用,为双循环提供良好货币环境[6][21][22] - 完善风险防范管理体系,保障经济循环稳定通畅[6] 上海国际金融中心建设 - 规范资本市场制度,提高上市公司信息披露质量,促进资本市场健康发展[85][86][87] - 吸引外资金融机构来沪展业,推动金融基础设施数字化转型[90][91][92] - 依托自贸区优势,加快推进人民币跨境使用和离岸金融业务创新[95][96][99] - 提高全球金融资源配置能力,打造具有国际影响力的"上海价格"[106][107] 前瞻布局新方向 - 坚持科技金融融合,建设科创金融"双中心"[120][121][123] - 依托碳交易优势,打造国际绿色金融枢纽[126][127][128] - 培育人民币跨境支付清算和投融资中心[131][132] - 深化与新兴市场的金融合作,提高全球南方金融话语权[133][134][137][138]

经济数据分析 - 三季度GDP同比增长4.6%,符合预期,但较前值有所回落,全年要实现5%左右的增长目标压力较大[3,4] - 消费对经济增长贡献率下降,但在政策支持下有望企稳回升[3,4,5] - 工业生产和投资数据均有所改善,但地产投资和基建投资仍偏弱[3,4,5] - 出口增速大幅下行,未来或面临贸易摩擦压力[3,4] 政策分析 - 推出城中村和危旧房改造新增100万套货币化安置政策,有助于拉动房地产投资[2,3] - 将"白名单"房地产项目信贷规模扩大至4万亿,满足房企合理融资需求[2,3] - 加大对存量商品房和土地的收储力度,有利于调整供需关系[2,3] - 正在研究房地产税收政策调整,以促进房地产市场平稳健康发展[2,3] 市场影响 - 房地产相关政策出台,助力房地产和相关行业板块表现[1,2,3] - 经济数据整体好于预期,带动市场情绪回升[1,3,4] - 美联储政策趋于谨慎,美债收益率相对平稳,有利于债市[1,3] - 后续需关注人大常委会会议动态,以及进一步的政策落地情况[1,2,3]

国内政策 - 10月LPR大幅下调25个基点，有助于刺激信贷需求，支撑四季度经济增速[1] - 深化产业工人队伍建设改革，培养大国工匠和各级工匠人才，助力我国从制造大国向制造强国转变[2] - 四地增值电信业务对外开放试点启动，有利于提升市场供给能力和水平，推动电信市场发展[3] 国际形势 - 美联储官员支持放缓降息步伐，美国就业和通胀数据仍显韧性[4] - 欧洲央行行长表示将维持降息政策但幅度待定，欧元区通胀压力仍存[5] - IMF预测全球经济增速稳定但仍面临下行风险，需警惕地缘政治升级对大宗商品市场的影响[6] 高频数据 - 上游原油、铜价格上涨,铁矿石价格下降[1] - 中游动力煤、水泥价格上涨,螺纹钢价格下降[7] - 房地产销售下降,乘用车销量同比增长[8] - 蔬菜、猪肉价格下降[9]

2024 年 9 月财政数据点评 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com 积极信号的由虚向实 2024 年 10 月 26 日 [Table_Author] 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 ➢ 事件：10 月 25 日，财政部公告，1-9 月，全国一般公共预算收入 163059 亿元，同比下降 2.2%。其中，全国税收收入 131715 亿元，同比下降 5.3%；非 税收入 31344 亿元，同比增长 13.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收 入 71710 亿元，同比下降 5.5%；地方一般公共预算本级收入 91349 亿元，同 比增长 0.6%。 ➢ "保证必要的财政支出"不再仅是政策基调，数据上也开始有了体现。从 9 月政治局会议的"保证必要的财政支出"、到 10 月财政部新闻发布会的"确保重 点支出力度不减"，再到今日公布的前三季度财政数据，财政的发力开始体现在 数据上——9 月公共财政支出规模已突破 2015-2023 年间的上限，加大对教育、 社保与就业等与民生相关 ...

日本经济发展历程与大类资产变迁 - 1946-1973年，日本通过"国民收入倍增计划"实现战后经济快速恢复和资本积累[1][2][3] - 1973-1985年，两次石油危机冲击下日本产业转型升级，日股领跑全球大类资产[4][9][10][11][12] - 1986-1993年，广场协议引发日元升值和资产泡沫，日股、地产出现"绝唱"[13][14][15][16][17][18] - 1994-2011年，资产泡沫破裂导致"失去的二十年"，日股大幅下跌[20][21][22][23][24][25][26][27] - 2012-2019年，"安倍经济学"实施货币和财政双宽松政策，日股重拾升势[45][46][47][48][49] 日本资产逻辑变迁 - 1990年前，日本经济、产业、政策因素主导资产配置[86] - 1990年后，外部市场机遇和冲击对日本资产影响增加[86] - 2020年至今，日本经济基本面修复、政策支持和全球资金流入推动日股再次崛起[87][88][89][90][91][92][93] 风险提示 - 日本相关数据和信息存在偏差 - 日本经济不及预期 - 日本宏观政策超预期 - 全球资金偏好变化[98]