信创产业体系的格局与新发展 产品侧:四大信创产品供应体系已成型 - 近年来我国信创产业在供给侧的产品生态体系已初步成型，信息技术产品可满足部分关键领域和重要信息系统最基本的应用需求，基本具备替代Wintel 体系的能力 [136] - 目前，我国在信创供给侧布局最为全面、最具代表性的是中国电子、中国电科、中科院、华为四大信创生态体系 [136] 生态端：生态建设持续完善，中国电子、华为打造"鹏腾"生态 - 随着前期党政信创的顺利推进，国产基础软硬件生态逐步完善，未来信创行业发力重点在于通过行业应用拉动构建国产化信息技术软硬件底层架构体系和全生命周期生态体系 [138] - 当前，基于鲲鹏处理器、飞腾处理器的服务器和 PC 机已规模应用于政府、运营商、金融、电力等信创各领域的核心业务场景，形成鲲鹏和 PKS 两大主流生态 [138] - 2023年7月，中国电子与华为宣布决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的 "鹏腾"生态 [138] 需求侧：存量替代与增量升级并行 - 发展信创产业，必须将存量替代与增量升级并行，从"简单替代"转为"升级替代"，才能早日实现自主安全 [141] - 央国企信息化中的存量替代与增量升级：将信创工作与数字化转型工作结合，从顶层规划、架构设计、实施路径以及应用开发、运维等层面进行融合，一体化推进 [141] - AI算力国产化加速信创推进：全国有超过30个城市正在建设或提出建设智算中心,国产AI芯片在产品性能和软件生态等方面与国际领先水平还存在差距，亟待进一步完善加强 [142][143] 投资建议与风险提示 投资建议 - 在科技自立自强的大战略下，叠加新一轮信创发展浪潮即将启动，我们预期党政、行业、央国企信创都有望迎来边际好转 [145] - 建议关注操作系统、数据库、中间件、芯片、ERP、办公OA、工业软件、金融IT、医疗IT、网络安全、基础硬件设备等领域 [145] 风险提示 - 政策落地与推进不及预期 - 国内外宏观形势变化 - 技术开发与产品打磨不及预期 - 使用信息数据更新不及时的风险等 [146]

A股财报披露情况及长尾效应 A股财报披露规则 - A股财年及季报期完全固定,年报披露时间为1月1-4月30日,一季报披露时间为4月1日-4月30日,中报披露时间为7月1日-8月31日,三季报披露时间为10月1日-10月31日,每年的5月、6月、11月、12月为业绩真空期 [4] - A股有两种预披露方式:业绩预告和业绩快报,业绩预告主要为当期净利润的预计,业绩快报则更为全面,一般是对上市公司主要财务数据的披露,参考意义和准确性大于业绩预报 [4] - 时效性:业绩预告 > 业绩快报 > 正式财报;准确性:正式财报 > 业绩快报 > 业绩预告 [4] A股净利润贡献分布 - A股前75%分位数个股贡献几乎所有正净利润,65%以上的净利润由前2%个股贡献,净利润TOP20个股贡献40%+的净利润 [15] - 对A股整体净利润贡献较强的包括国有大行、三桶油、人寿、茅台、中建、神华等 [15] A股宽基指数的净利润贡献 - 沪深300、中证500、中证1000、国证2000都呈现一定长尾特征,前5%个股分别贡献26.39%、14.87%、16.59%、17.74%的净利润,沪深300利润排名前10%个股贡献超过60%净利润 [21][22] - 沪深300、中证500、中证1000、国证2000长尾个股分别蚕食各自分子端的1.77%、7.44%、15.63%、13.28%的净利润 [21][22] A股宽基指数对全市场的净利润贡献 - 沪深300:剔负角度沪深300top 9、top27成分股分别贡献全A30%、50%净利润,考虑亏损个股后,沪深300对全A分子端最大贡献在75%+ [23][24] - 中证500:剔负角度合计贡献全A 9.79%净利润,考虑A股亏损个股后,对全A分子端的最大贡献在10.45% [23][24] - 中证1000:剔负角度合计贡献全A 6.83%净利润,考虑A股亏损个股后,对全A分子端的最大贡献在7.29% [23][24] - 中证2000:剔负角度合计贡献全A 8.07%净利润,考虑A股亏损个股后,对全A分子端的最大贡献在8.61% [23][24] 美股财报披露情况及长尾效应 美股财年和财报披露规则 - 美股可以根据自身业务需求和经营策略选择不同的财年结束时间,也可根据行业特征、内部管理、跨国企业管理需求等选择合适的财报公布时间 [26][27] - 本土公司根据是否进入加速报告状态的披露要求不同,大型加速报告公司年报60天内、季报40天内披露;加速报告公司年报75天内、季报40天内披露;其余公司年报90天内、季报45天内披露 [27] - 非本土公司年报在4个月内披露,可选择不披露季报 [27] 美股净利润贡献分布 - 前40%分位数个股贡献了几乎所有净利润,一半的净利润由前2%个股提供,净利润排名前20的个股贡献了25%左右的净利润 [33][36][39] - 近一半数量的个股亏损,长尾效应显著,亏损个股合计侵蚀净利润9.6-15.2% [33][36][39] - 近三年净利润TOP20个股中,有8家公司连续三年进入,集中在科技巨头、金融等,披露时间也具备时间序列上的一致性 [32] 美股宽基指数的净利润贡献 - 标普500和罗素1000呈现长尾特征,前1%的公司分别贡献了25%、31%的净利润,前5%的公司分别贡献了46%、53%的净利润 [41] - 罗素1000亏损股票占比近半,前1%、5%的公司分别贡献16%、42%的净利润,亏损公司将整体净利润蚕食至仅剩盈利个股净利润总和的12.7% [41] - 标普500剔负/不剔负角度合计对全部美股净利润贡献62.23%/72.69%,罗素1000剔负/不剔负角度合计对全部美股净利润贡献68.15%/78.35% [43] 中美核心宽基利润贡献对比 - 不论是否考虑剔除亏损个股,A股分子端对核心宽基的依赖程度均略高于美股 [49] 风险提示 - 本文所列举个股及指数仅作复盘,不作为投资推荐依据 [50] - 海外货币政策节奏和幅度的不确定性 [50] - 海外局部地缘冲突风险 [50]

报告的核心观点 - 政策定调偏积极,地产"止跌回稳"改善经济预期,提振资本市场改善投资信心[1] - 货币政策已发力,后续仍有进一步降准降息的空间;财政政策将在已有政策基础上抓紧落实,并关注增量政策的可能[1] - 本轮反弹行情的空间和时间有望进一步打开,建议关注具备弹性的成长板块和超跌反弹品种[1][2] 报告内容总结 政策及市场点评 - 中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下一步经济工作,会议定调偏积极[1] - 政策要求"落实存量政策,加力推出增量政策",为后续财政政策发力加力打开空间[1] - 货币政策提出"要降低存款准备金率,实施有力度的降息",后续仍有进一步降准降息的空间[1] - 财政政策提出"保证必要的财政支出,做好'三保'。发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债",意味着财政政策后续将在已有政策基础上抓紧落实,并关注增量政策的可能[1] - 房地产明确提出"促进市场'止跌回稳'",定调更加积极,政策要求更加明确[1] - 资本市场表述从"稳定"变为"提振",对资本市场的态度更加积极,预计社保、保险、理财等资金入市速度和比例将有所提升[1] 行业及个股投资建议 - 本轮反弹行情的空间和时间有望进一步打开,建议关注具备弹性的成长板块和超跌反弹品种[1][2] - 重点关注三条主线:①宏微观流动性改善叠加主题催化不断的成长板块和情绪品种;②前期调整充分叠加景气回升或政策支撑的反弹机会品种;③景气周期品[2]

报告的核心观点 - 政策基调是加快推动中长期资金入市,实现资本市场稳健运行与中长期资金稳定回报的良性互动[4] - 政策目标是中长期资金规模和比例明显提升,资本市场投资者结构更加合理,投资行为长期性和市场内在稳定性全面强化,投资者回报稳步提升,中长期价值投资理念深入人心[4] 政策内容总结 建设培育鼓励长期投资的资本市场生态 - 提升上市公司质量,鼓励具备条件的上市公司回购增持,有效提升上市公司投资价值[4] - 严厉打击资本市场各类违法行为,持续塑造健康的市场生态[4] - 完善适配长期投资的资本市场基础制度,完善中长期资金交易监管,完善机构投资者参与上市公司治理配套机制[4] 大力发展权益类公募基金,支持私募证券投资基金稳健发展 - 加强基金公司投研核心能力建设,引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变[5] - 丰富公募基金可投资产类别,建立ETF指数基金快速审批通道,持续提高权益类基金规模和占比[5] - 稳步降低公募基金行业综合费率,推动公募基金投顾试点转常规[5] - 鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略,推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比[5] 着力完善各类中长期资金入市配套政策制度 - 建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制[5] - 培育壮大保险资金等耐心资本,完善考核评估机制,丰富商业保险资金长期投资模式[5] - 完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度,支持企业年金基金管理人探索开展差异化投资[5] - 鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场,优化激励考核机制,畅通入市渠道[5] 市场影响 - 中长期资金入市政策的加码信号有望进一步提振市场信心,主要权益指数投资价值进一步凸显[6] - 投资行为长期性和市场内在稳定性有望进一步强化,夯实资本市场平稳运行和健康发展的基础[6] - 相较于国际经验,我国中长期资金规模和比例仍有提升空间[6] - 政策具体落地值得期待[6]

A股市场走势综述 - A股市场周四低开高走、大幅震荡上涨，早盘股指低开后震荡上行，午后股指放量上涨，盘中酿酒、互联网服务、证券以及房地产等行业表现较好，黄金、燃气、通信服务以及公用事业等行业表现较弱[3][6] - 创业板市场周四震荡上扬，成指全天表现强于主板市场[3] - 上证综指收市报3000.95点，涨3.61%，深证成指收市报8916.65点，涨4.44%，科创50指数上涨3.87%，创业板指上涨4.42%[6][7] - 两市全日共成交11667亿元，较前一交易日有所增加[6] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.40倍、26.82倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局[13] - 新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心[13] - 中央政治局会议提出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革[13] - 央行将实施降准、降息、降存量房贷利率等措施提振国内经济，创设新的政策工具支持股票市场发展[13] - 美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，后续降息力度有待观察[13] - 未来股指总体预计将保持震荡上行格局，建议投资者短线关注金融、房地产、汽车以及半导体等行业的投资机会[13]

报告的核心观点 - 政治局会议明确提出加大财政货币政策逆周期调节力度,要求降低存款准备金率、实施有力度的降息,表明后续稳增长政策将进一步发力 [2] - 会议对房地产市场提出"要促进房地产市场止跌回稳"的表述,这是首次出现,需要重视 [2] - 会议罕见增加了对资本市场的关注,要求努力提振资本市场,支持上市公司并购重组,稳步推进公募基金改革,改善资本市场生态的新方向日益明确 [2] - 会议强调要守住兜牢民生底线,重点做好就业工作,帮助企业渡过难关,进一步规范涉企执法和监管行为 [2] 报告分类总结 经济政策 - 政治局会议明确提出加大财政货币政策逆周期调节力度,要求降低存款准备金率、实施有力度的降息 [2] - 会议对房地产市场提出"要促进房地产市场止跌回稳"的表述,这是首次出现,需要重视 [2] 资本市场 - 会议罕见增加了对资本市场的关注,要求努力提振资本市场,支持上市公司并购重组,稳步推进公募基金改革,改善资本市场生态的新方向日益明确 [2] 民生与企业 - 会议强调要守住兜牢民生底线,重点做好就业工作 [2] - 会议要求帮助企业渡过难关,进一步规范涉企执法和监管行为 [2]

报告的核心观点 1. 三部委宣布金融全力支持高质量发展 [8][9][10][11] - 事件介绍: 2024年9月24日,国务院新闻办公室举行新闻发布会,介绍金融支持经济高质量发展的相关情况 [8] - 货币宽松预期落地: 央行宣布降准、降息、调整存量房贷利率等政策 [9] - "新国九条"进一步加速落实: 证监会宣布多项支持措施,包括推动中长期资金入市、活跃并购重组市场等 [10] - 防风险、强监管、促发展三重并进: 金融监管总局提出扩大大型银行股权投资试点、支持保险机构设立私募基金等 [11] 2. 货币宽松加力 [13][14][15][16][17] - 努力完成年初经济增速目标: 政策组合拳旨在提振市场预期,帮助完成全年经济目标 [13] - 货币宽松空间打开: 央行宣布降准、降息,为银行内部FTP定价和存量房贷下调提供空间 [14][15][16] - 地产新政基本符合预期: 存量房贷利率下调、保障性住房再贷款政策优化等 [17] - 中国版TSLF出台: 央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款等新工具 [21][22] 3. 完善新国九"1+N"政策体系 [24][25][26][28] - 多措并举活跃并购重组市场: 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 [24] - 再提大力发展权益类公募: 推动构建"长钱长投"的政策体系,支持中央汇金增持ETF [25][26] - 重视上市公司市值管理: 发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》 [28] 4. 银保机构重要性得到提升 [30][31][32][33][34][35][36] - 五大AIC助力股权创投: 扩大试点范围,放宽投资比例限制 [30][31] - 保险系私募揭开面纱: 推动保险机构设立私募基金 [32] - 地产金融进一步发力: 房地产融资协调机制持续推进 [33] - 小微企业得到政策扶持: 优化无还本续贷政策,建立小微企业融资协调机制 [34][35][36]

报告的核心观点 - 本报告构建了一个基于XGBoost模型的上市公司违规风险识别模型,近4年预测精准率在73%以上,能够较好地筛选出具有违规风险的公司 [2][6] - 违规行为的发生将导致股票价格出现较长期的下跌,模型预测具有违规风险的股票组合超额整体为跌 [7][8][9] - 将研究框架运用在行业对比上,发现行业指数违规概率较高的指数组合超额收益率也呈现下跌态势,说明该研究框架不仅适用于个股,也适用于行业指数 [10][11][12][13] 报告内容总结 1. 全A违规统计及个股表现 - 全A违规及类型统计:近10年违规事件公司数量呈显著上升趋势,其中"其他"、"虚假记载误导性陈述"和"推迟披露"是主要违规行为 [16][17] - 违规行为披露后的市场表现:虚构资产或利润、违规担保等违规事件对股价有持续负向影响,而内幕交易、偷税等违规事项影响较小 [19] 2. XGBoost的上市公司违规风险识别模型构建 - XGBoost模型简介:XGBoost在机器学习竞赛和实际应用中表现出色的分类预测能力,本报告采用该模型识别上市公司违规风险 [20] - 变量选取及研究方法:选取了财务报表、市场行情、机构调研等多维度指标,并采用半年度预测频率提高模型使用频率 [22][23] - 模型结果分析:模型在预测违规发生和股票/行业指数表现方面均有较好的表现,具有较高违规风险的股票和行业指数整体呈下跌态势 [24][25]

报告的核心观点 1. 9月政治局会议释放了以下信号[1][2][3]: - 9月加开政治局会议,足见对经济形势的关注和重视 - 全年经济目标从"坚定不移完成"到"努力完成",凸显政策出台的必要性和紧迫性 - "加大财政货币政策逆周期调节力度"标志着宏观政策的转向加码 2. 政策措施包括[3][4][8]: - 货币政策:降准降息、存量房贷利率调降 - 财政政策:超长期特别国债和专项债,关注10月人大常委会的财政增量 - 地产政策:关注"止跌回稳"的新提法,加大白名单支持、限购放松、降低存量房贷等 - 资本市场:继续"努力提振资本市场",关注中长期资金入市、并购重组、公募改革和中小投资者保护 - 促内需:提高促消费的重视度,全方位发力居民收入、消费结构、消费业态 3. A股策略[3][4][9]: - 上述一揽子政策组合发力,A股延续反弹 - 先为普涨行情,前期超跌的机构票最先反弹 - 之后是有基本面改善预期标的反弹持续性更佳 4. 行业选择[4][9]: - 关注政策驱动、流动性助推的金融、消费和科技三大方向 - 关注并购重组和破净低估两大主题

长三角经济增速高于全国，对全国经济贡献度上升 - 上半年，长三角地区生产总值合计 15.1 万亿元，同比增长 5.5%，增速比全国（5.0%）高 0.5 个百分点；约占国内生产总值的 24.4%，比上年同期提高 0.2 个百分点 [3][4] - 第二产业增加值增速最快，同比增长 6.4%，比全国高 0.6 个百分点；第三产业增加值同比增长 5.0%，比全国高 0.4 个百分点 [5] 工业较快增长，增速高于全国 - 上半年，长三角地区规模以上工业增加值同比增长 7.6%，比全国（6.0%）高 1.6 个百分点 [5] - 苏浙皖工业增长强劲，规模以上工业增加值同比分别增长 8.6%、8.0%、8.5%，均高于全国水平 [5] - 装备制造业同比分别增长 9.1%、10.6%、15.2%，分别比全国高 1.3、2.8、7.4 个百分点 [5] 服务业回升向好，增速略高于全国 - 上半年，长三角地区服务业增加值同比增长 5.0%，比全国高 0.4 个百分点 [6] - 沪苏浙服务业增加值同比分别增长 5.8%、4.8%、5.0%，高于全国水平（4.6%）；安徽服务业增加值同比增长 4.2%，低于全国水平 [6] 消费市场总体稳定，增速略低于全国 - 上半年，长三角地区社会消费品零售总额 6.2 万亿元，同比增长 3.6%，增速比全国低 0.1 个百分点 [7][8] - 苏浙皖社会消费品零售总额同比分别增长 4.9%、4.5%、4.1%，分别比全国高 1.2、0.8、0.4 个百分点 [7] - 上海消费偏弱，社会消费品零售总额同比下降 2.3% [7] 投资保持良好增势，增速略高于全国 - 上半年，长三角地区固定资产投资同比增长 4.2%，比全国高 0.3 个百分点 [9][10] - 沪浙皖固定资产投资保持良好增势，同比分别增长 10.2%、4.0%、4.0%，均高于全国水平（3.9%）；江苏固定资产投资同比增长 3.7%，低于全国 [9] - 中高端制造业投资增势较好 [10] 进出口保持平稳增长，对全国贡献度略有下降 - 上半年，长三角进出口总值达 7.7 万亿元，同比增长 5.8%，增速比全国低 0.3 个百分点；占全国进出口总额的 36.6%，占比较上年同期下降 0.1 个百分点 [12][13][14] - 苏浙皖进出口增长强劲，同比分别增长 8.5%、7.8%、7.4%，均高于全国水平（6.1%） [13] - 上海进出口增速低于全国，同比增长 0.6%，比全国低 5.5 个百分点 [13] 房地产市场保持韧性，表现总体好于全国 - 上半年，长三角地区商品房销售面积同比下降 16.3%，降幅比全国水平（-18.6%）小 2.3 个百分点 [15][16] - 上海房地产市场"量、价"回升，房地产投资增长强劲 [15][16] - 苏浙皖房地产复苏动能仍有待提振 [16] 本外币存款增速回落，对全国贡献度略有下降 - 6 月末，长三角地区本外币各项存款余额 78.6 万亿元，同比增幅较上年同期回落 6.5 个百分点至 5.5%，比全国（6.0%）低 0.5 个百分点 [17] - 沪苏浙皖存款余额同比增速分别为 7.2%、4.9%、3.6%、8.6% [17] 本外币贷款增速高于全国，对全国贡献度上升 - 6 月末，长三角地区本外币各项贷款余额 69.1 万亿元，同比增长 11.0%，增速比全国（8.3%）高 2.7 个百分点；占全国比重为 27.1%，比上年同期提高 0.7 个百分点 [18][19] - 沪苏浙皖贷款余额同比增速分别为 8.6%、11.7%、10.9%、12.6%，均高于全国水平 [19] 社会融资规模增量同比大幅下降，直接融资是主要拖累因素 - 上半年，长三角地区社会融资规模增量累计为 5.2 万亿元，同比下降 22.5%；占全国比重为 28.7%，比上年同期下降 2.4 个百分点 [23] - 直接融资增量 0.7 万亿元，同比下降 28.6%，降幅比全国大 25.8 个百分点 [23]