市场反弹的原因 - 政策提振经济修复预期、流动性维持宽松、量化交易被限制等导致 A 股出现反弹 [9] - 三中全会和政治局会议政策定调积极,短期经济修复预期有所改善 [9] - 短期流动性预期偏宽松,美联储降息预期上升,国内货币政策有进一步放松空间 [9] - 监管对量化交易和转融通的限制提振了短期市场情绪 [9] 短期反弹可能延续 - 从股价与基本面的匹配程度看,A 股短期调整已较充分 [11] - 历史经验显示,A 股回调期间经济指标会出现一定回落,但当前基本面并未出现明显走弱 [11] - 本轮上证综指自高点回调幅度在9.7%左右,已先于基本面出现较大调整 [11] - 从长期的盈利信用框架来看,A 股下半年处于震荡趋势,当前已是底部区域 [13][14] - 盈利和信用周期分析显示,下半年A股大概率处于盈利回升、信用回落的周期中 [13][14] - 历史经验表明,盈利上行、信用回落期间A股处于震荡趋势 [14] 行业配置建议 - 短期反弹时科技成长可能是主要配置方向 [22][23] - 底部反弹时高景气行业相对占优,当前高景气行业指向科技成长 [23] - 美联储降息预期下,科技可能受益 [23] - 短期产业趋势和政策催化有利于科技成长 [23] - 红利行业依然值得配置 [23] - 经济和盈利预期偏弱时低估值红利相对占优 [23] - 部分红利行业估值性价比较高 [23] - 部分周期和消费行业也有配置机会 [23] - 中报业绩和基金持仓变化显示有色、化工、社服、汽车等行业值得关注 [23] - 政策导向下,中低端消费、机械、汽车等行业可能受益 [23] [9][11][13][14][22][23]

报告的核心观点 1. 特朗普遇袭、拜登退选、哈里斯接棒等系列事件加大了本轮美国大选的复杂性和戏剧性 [2][4] 2. 哈里斯支持率逆袭,几乎与特朗普持平,有望在民主党全国代表大会上获得提名 [2][4] 3. 共和党方面,俄亥俄州参议员万斯被提名为特朗普 2024 年的竞选搭档,有望问鼎白宫接任副总统 [5] 4. 通过分析哈里斯和万斯的资产配置情况,可以了解两人的投资理念和政策主张 [11][17] 根据目录分别进行总结 万斯组合 1. 万斯毕业后进入风投公司工作,擅长科技行业风险投资,投资组合偏好成长属性 [12] 2. 万斯的投资组合涉及股票、债券、商品和另类资产等多个资产类别,实现风险对冲和收益增厚 [12][15][16] 哈里斯组合 1. 哈里斯及其丈夫的投资主要集中在被动型指数基金和养老基金,体现了"低成本、被动管理"的投资理念 [18][24][29] 2. 哈里斯夫妇的投资交易频率较高,但难以获得趋势性长期收益 [40][41] 3. 哈里斯若当选总统,可能会延续拜登政府的经济政策,包括提高最高税率、支持清洁能源等 [48] 4. 哈里斯当选对房地产和金融监管行业可能产生一定利好和利空影响 [56]

策略 | 2024 年 7 月 19 日 建银国际证券|研究部 环球市场脉搏 (2024 年 7 月) 市场焦点 — 欧美政局的瞬息全宇宙 今年早些时候，市场观察人士曾警告说，2024 年是一个选举年，但也许直到最近两周，大多数投资者才真正感 受到这一点。随着拜登和特朗普的首次辩论（2024 年 6 月 27 日）、英国大选（2024 年 7 月 4 日）和法国大选 （2024 年 6 月 30 日至 7 月 7 日）的举行，以及最近发生的特朗普遇袭事件（2024 年 7 月 13 日）。三个主要发 达经济体的政治气候似乎在过去两周发生了变化。在七月刊中，我们试图阐述美英法发生了什么，以及对资本 市场的影响。 在英国，随着一场轰动的投票结束了保守党14年的统治，并使中左派的工党在2024年大选中取得压倒性胜利， 政治板块正在发生转变。投资者对新政府欢呼雀跃，并预期工党能带来近年保守派所未见的稳定，股市短期上 涨。 蓝筹股 FT100 在选举日上涨 1%。英镑在苏纳克突发宣布提前大选后保持相对稳定，并在工党获胜后兑美元 有所走强，表明市场更加关注经济数据和货币政策。由于通胀接近 2% 的目标，英国央行预计最早将 ...

策略及行业专题 | 2024 年 7 月 12 日 建银国际证券|研究部 新质生产力专题报告 创新驱动高质量发展，新质生产力铸就未来 "新质生产力"一词由习近平总书记 2023 年 9 月在黑龙江考察调研期间首次提出，总书记 提到"整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力。积 极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快 形成新质生产力，增强发展新动能。新质生产力有别于传统生产力，涉及领域新、技术含量 高，依靠创新驱动是其中关键。"此后新质生产力被正式写入中央文件。2024 年两会政府工 作报告提到今年政府首要工作任务是"大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产 力":充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要 素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。 新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高 效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创 新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组 ...

报告的核心观点 - 美国宏观经济的韧性与风险管理式降息的临近可能有助于支撑美股在降息前的表现,而十年美债收益率的下行潜力尚不充分,近期美股的配置价值可能好于美债 [2] - 日元套息交易的逆转确实可能推动了日元币值向合理水平回归,但这不是造成近期海外风险资产下跌的首要因素 [2] - 中共中央政治局会议强调着力促消费,内需不足逐渐在居民端显现,扩大消费得到政策层进一步重视 [22] - 新质生产力将是经济长期的发力点,继续培育壮大新兴产业和未来产业 [22] - 坚持推进高水平对外开放,塑造有利的外部环境 [22] - 持续防范化解地产、地方债等重点领域风险,同时提升资本市场内在稳定性 [22] 行业和公司研究 科技行业 - 微软季报优于预期,但云服务收入逊色,市场关注的Azure收入增长低于预期 [13] - ServiceNow订单增速大超预期,GenAI货币化加速推进,公司投资价值被看好 [14] 家电行业 - 短期担忧造成的股价回调为家电中期配置提供了比较好的配置时点,基数问题并不是增长问题,中期空调内销量还有约20%增长空间 [18] - 原材料暴涨后在无需求支持下回落,海运费在抢单高峰后也持续回落,中国家电产业全球竞争力能支撑其海外份额持续提升 [18] - 推荐关注有竞争力的行业龙头,如白电:海尔智家、海信家电;黑电:TCL电子 [18] 日本工业气体行业 - 日酸控股一季度业绩强劲,受惠于欧洲和美国利润率好于预期,半导体气体需求将出现复苏,日本市场利润率也将有所改善 [27]

报告的核心观点 - 市场迎来布局良机,可以乐观一些。市场上行的驱动力主要来自三方面:一是增量政策的预期,8月开始改革的举措会陆续落地,宏观政策强调逆周期调节;二是流动性有望迎来内外宽松的共振窗口期,8月下旬的Jackson Hole全球央行年会将明确今年剩余时间美联储的降息节奏,国内降准降息迎来关键窗口;三是证监会昨日公布了人事调整的公告,一定程度上提振了市场风险偏好。[6][7] - 反弹首选消费和成长。消费方面,看好与政策发力方向共振并且具备出海逻辑的家电、汽车,也包括低估值的医药生物等板块。成长方面看好弹性较大、景气度较高的电子,以及处在景气修复中的自主可控链条如国防军工。[8] 报告分类总结 市场表现 - 今日(7月31日)市场大幅上涨,主要指数涨幅均在1%以上,行业层面,非银金融、美容护理、社会服务涨幅居前。[6] 政策预期 - 二十届三中全会和7月政治局会议结束之后,市场对改革和增量政策的预期增强。三中全会侧重经济体制改革,在国企改革、民企发展、科技教育人才以及财税等方面有新提法。政治局会议则是进一步强调改革的落地,并加强逆周期调节,重点任务次序上,宏观政策尤其是消费比较靠前,扩大国内需求的重点是消费而非投资。[6] 流动性预期 - 8月下旬的Jackson Hole全球央行年会将明确今年剩余时间美联储的降息节奏,国内降准降息迎来关键窗口。[7] 投资建议 - 反弹首选消费和成长。消费方面,看好与政策发力方向共振并且具备出海逻辑的家电、汽车,也包括低估值的医药生物等板块。成长方面看好弹性较大、景气度较高的电子,以及处在景气修复中的自主可控链条如国防军工。[8]

报告的核心观点 - 当前经济形势存在转型发展的阵痛期,外部环境变化带来不利影响,有效需求不足,经济运行出现分化,重点领域风险隐患较多,新旧动能转换存在阵痛[7][8] - 政策将保持定力,不重走强刺激的老路,改革仍将是下半年实现目标的重要驱动力[8] - 宏观政策力度或将有所加码,财政、货币、产业政策将齐发力,消费提振的重要性有所提升[8] - 防风险方面,关注房地产、地方债、资本市场,化债进度有望加快[8] 报告分类总结 经济形势判断 - 当前经济形势存在转型发展的阵痛期,外部环境变化带来不利影响,有效需求不足,经济运行出现分化,重点领域风险隐患较多,新旧动能转换存在阵痛[7][8] - 政策将保持定力,不重走强刺激的老路,改革仍将是下半年实现目标的重要驱动力[8] 政策方向 - 宏观政策力度或将有所加码,财政政策将支持国家重大战略和重点领域安全能力建设,关注后续重大项目的推出和落地[8] - 货币政策将综合运用多种工具,加大金融对实体经济的支持力度,促进社会综合融资成本稳中有降,降息降准概率加大[8] - 提振消费成为重点,服务消费作为消费扩容升级的重要抓手,多渠道增收,关注支持文旅、养老、育幼、家政等消费带来的投资机会[8] - 就业优先政策得到强化,关注高校毕业生等重点群体就业[8] - 培育壮大新兴产业和未来产业,科技自立自强、关键核心技术攻关、传统产业转型升级等仍是主要方向[8] 风险防范 - 房地产方面要求消化存量和优化增量兼顾[8] - 地方债务风险化解进度有望加快[8] - 资本市场防风险至于强监管之前,强调资本市场有更健康平稳的表现[8]

报告的核心观点 - 近年来外资在 A 股的净流入中角色演变为边际定价权,被动型外资逐步替代主动型外资成为主力 [1] - 外资对 A 股的行业偏好随着产业政策和主题进化,经历了大消费、医药生物和产业升级的转变 [1][23][24] - 在消费和科技行业中,外资定价权的演变轨迹有所差别,EPFR 资金定价权意味着配置型资金的偏好,而北向资金定价权意味着交易型资金的偏好 [32][39][40] 报告分组总结 外资在 A 股的变化及其逻辑 - 2002 年推出 QFII 制度,开辟了境外资金进入内地证券市场的投资通道 [7] - 2014 年沪港通制度在 A 股市场启动,北向资金走进历史舞台 [10] - 近年来外资净流入经历了从粗犷增长到高质量发展的转变,被动型外资逐步替代主动型外资成为主力 [1][22] - 外资对 A 股的行业偏好随着宏观经济、产业政策的变化而改变,经历了消费、医药生物和产业升级的转变 [1][23][24] 外资在全球市场的增量定价 - 外资数据往往反应为市场的滞后项,分外资结构看呈现"机构资金净流入、个人资金净流出"和"被动资金净流入、主动资金净流出"的特点 [43][44] - 不同市场的资金净流入展现出发达市场机构资金大于个人、外资增量大于内资、被动资金主导,而发展中市场则相反的特点 [47] - 美国的资金净流入特点为机构化、外资化和被动化,对美股的驱动力较为明显,而欧洲股市资金面较弱,印度等新兴市场则由"聪明钱"驱动 [50][51][52]

核心观点 - 权益市场：A股方面，工业企业利润增速有所改善,稳增长政策加码。政策方面,四大行下调人民币存款利率,发改委和财政部发布以旧换新新政,有助于释放居民消费潜在需求。[8][9] - 债券市场：央行宽松力度加码,利率曲线牛平。[9][14] - 大宗商品：大宗商品跌多涨少,农产品表现靠前。原油价格延续回调,贵金属长期趋势向好。[15] 大类资产周度跟踪 - 上周资产表现为:债券>美股>大宗商品>港股>A股。富时100表现亮眼,领涨其他类型资产。[16] - 今年以来,全球大类资产中,表现较好的为伦敦金现、纳斯达克指数、标普500、日经225和印度SENSEX30。[19] 股票 - A股各大股指悉数调整,中小盘指数和价值风格表现优于大盘指数和成长风格。[20][23] - 行业方面,国防军工板块领涨,电子、有色金属和食品饮料表现较弱。[24] 债券 - 资金面波动加剧,央行净回笼短期流动性资金。政策利率调降,利率曲线牛平,中美利差走扩。[29][31][32] 大宗商品 - 大宗商品跌多涨少,农产品表现靠前。原油价格延续回调,贵金属短期存在阶段性减速迹象。[38] 其他 - AH股溢价小幅回升,股债比价方面,A股风险溢价高于历史中位数。[41][42] - 7月底政治局会议、7月PMI数据和美联储利率决议值得关注。[51][52][53]

本周观点 - 长期来看,房地产市场的长期需求增长空间或将有所收缩,但需求总量规模仍然可观,特别是核心城市的住房需求有望持续增长[17] - 中期来看,房地产市场或已超调,但周期拐点有待观察[18] - 短期来看,中央与地方均加码支持政策,核心城市市场有望持续企稳[19] 本周政策动态及重要消息 - 1年期、5年期以上LPR均下降10个基点[20] - 截至6月末保障性住房再贷款余额141亿元[21] - 广东金融监管局:已为三批次房地产"白名单"373个项目授信[22] 商品房市场高频数据 - 本周30大中城市商品房销售情况:成交面积环比增加2.52%,同比减少35.09%[24][25] - 一二线城市商品房成交面积环比增加,三线城市环比减少[29][30] - 全国商品房销售面积和销售额累计同比均下降[33][34] 住宅价格动态跟踪 - 上海商品房成交均价环比上涨6.10%[38] - 70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌4.90%[43][44] - 70个大中城市二手住宅价格指数同比下跌7.90%[47][48] 商品房库存情况跟踪 - 十大城市商品房库存去化周期有所缩短[53][54] - 全国商品房待售面积累计同比增加15.20%,库存去化周期为6.55个月[56][57] 土地市场高频数据 - 本周土地供需两端均有所缩量,但成交面积环比降幅有所收窄[64][65][68][70] - 土地成交楼面价环比上涨5.43%[74][76] - 成交土地溢价率为2.64%,较上周下降6.06pct[78][80] 房地产开发投资高频数据 - 房地产开发投资累计同比下降10.10%,住宅投资同比下降10.40%[87][88] - 房屋施工、新开工、竣工面积累计同比均下降[91][92] - 房地产开发本年实际到位资金同比减少17.90%,上年资金结余同比减少12.30%[101][102][103][104] 房地产市场与宏观经济 - 土地财政:累计国有土地使用权出让收入同比减少18.30%[106][107] - 税收收入:房产税、耕地占用税收入同比增加,契税、土地增值税收入同比下降[110][111][112][113] - 货币政策:LPR保持不变,PSL当月新增1500亿元[117][118] - 居民信贷:房地产开发贷款、个人按揭贷款累计同比均下降,居民中长期贷款当月新增同比少增[120][121][123] 房地产相关产业链动态 - 挖掘机开工小时数、水泥产量同比下降,钢材产量同比增加[126][129][130] - 家具类零售额同比增加,家用电器和音像器材类零售额同比下降[132][133] 房地产市场与资本市场 - 债券市场:国债和企业债收益率与房地产行业指数走势基本一致[136][138] - 权益市场:房地产板块与上证综指、金融板块走势相关[139][140][143] - 商品市场:煤炭、钢铁期货价格与房地产行业指数存在时滞性[146][148] 投资建议 - 关注中字头基建央企、大型国有房企、被列入"白名单"的头部民企[149] 风险提示 - 政策效果不及预期;房企信用风险蔓延[150]