报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 ADAS 持续高增，后劲十足 - 24Q3 公司 ADAS 激光雷达出货 13.14 万台，同比+150%，环比+11%，公司已初步成功执行降低车厂激光雷达成本以加速放量的策略 [3] - 公司推出的 MX 产品进一步降低了激光雷达渗透的成本门槛，又有望凭借应用自研 SoC 等措施进一步提升产品毛利率，公司 ADAS 产品后续的增长仍值得期待 [3] 机器人放量开启，有望成为贡献业绩新一极 - 24Q3 公司机器人及其他激光雷达出货 0.72 万台，同比+38%，环比+53%，机器人在各应用场景下的需求逐渐释放 [4] - 24Q4 机器人出货量有望逼近去年全年（约 16000 台）或今年前三季度（约 16100 台），同比约+357%，环比约+122%，公司机器人产品的出货有望在收入及毛利上为公司贡献可观增量 [4] 财务数据总结 - 公司 2024-2026 年营收预测分别为 22.2/35.6/51.0 亿元人民币，归母净利润预测分别为-5.3/-1.9/1.3 亿元人民币 [4] - 2024 年 10 月 10 日收盘价对应 PS 分别为 3.5/2.2/1.5 倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩强劲增长 - 2024Q2 公司收入 71.6 亿元,同比下滑1.7%,环比增长5.8% [3] - 2024Q2 IFRS归母净利润 16.8 亿元,同比增长29.6%,环比增长18.3% [3] - 2024Q2 毛利率42.0%,同比提升7.8个百分点,主要系音乐订阅和广告服务收入强劲增长以及原创内容增加 [3] - 费用控制较好,销售费用/管理费用率同比/环比分别增加0.04/0.2个百分点和下降1.2/0.9个百分点 [3] 在线音乐业务强劲增长 - 2024Q2在线音乐业务收入54.2亿元,同比增长27.7%,环比增长8.2% [4] - 其中订阅收入37.4亿元,同比增长29.4%,环比增长3.3%,主要为付费用户及ARPU值增长双轮驱动 [4] - 2024Q2付费用户数1.17亿,同比增长17.7%,环比增长3.1%;月均ARPU值10.7元,同比增长10.3%,环比增长0.9% [4] 社交娱乐业务持续动态调整 - 2024Q2社交娱乐及其他服务收入17.4亿元,同比下降42.8%,环比下降1.4%,主要系调整部分直播互动功能并实施更为严格的合规程序叠加市场竞争加剧 [5][6] - 2024Q2社交娱乐业务付费用户数0.079亿,同比增长5.3%,环比下降1.3%;月均ARPU值73.2元,同比下降45.8%,环比下降0.3% [6] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司收入分别为288.31/320.05/349.50亿元,归母净利润分别为63.38/76.22/86.04亿元,经调整归母净利润分别为70.88/83.87/93.85亿元 [7] - 对应经调整PE为21/18/16X [7] - 看好长期付费用户数和ARPU值的双轮驱动,收入结构更加健康,盈利能力有望持续改善 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持对阿里巴巴的"优于大市"评级 [2][4] 报告核心观点 整体: - 预计2QFY25阿里巴巴实现营收2,372亿元,同比增长6% [5] - 预计2QFY25经调整EBITA利润率为18%,同比下降1.1个百分点 [5] 淘天集团: - 预计本季度淘天GMV同比增长5%,CMR收入同比增长2%,GMV与CMR增速差距环比收窄 [8] - 预计本次双11淘天GMV增速趋近大盘,有望增强商家信心,为后续提升商业化率奠定基础 [8] 国际数字商业: - 预计本季度国际业务收入同比增长30%,经调整EBITA利润率为-12% [10] - 国际业务亏损绝对值可控,亏损率小幅收窄 [10] 投资建议: - 维持"优于大市"评级,给予目标价120-127港币,较当前上涨空间17%-23% [11]

报告公司投资评级 报告给予"买入"评级。[64] 报告的核心观点 颗粒硅优势明显，盈利与市占率有望同步提升 1. 颗粒硅成本优势明显,产品参数持续提升。颗粒硅转换效率高与自动化程度高,工艺端带来天然成本优势,硅烷流化床法电耗显著低于改良西门子法。[3][13][15][16] 2. 公司颗粒硅产能有望在2024年年底达到48万吨,出货持续提升,与硅片龙头签订长协,市占率有望随着新增产能投放持续提升。[34][35] 3. 公司销售净利率有望见底回升,资产负债率较为健康。[36][37][38] 推动光伏制造全方位降碳，引领"低碳"新周期 1. CBAM新规在欧洲议会正式投票通过,低碳价值有望逐步体现。[45] 2. 颗粒硅有效助力光伏全产业链降碳,从组件生产端看,应用颗粒硅能有效助力组件降低碳排放。[47] CCZ与钙钛矿铸就公司"新增长极" 1. CCZ连续直拉单晶技术持续优化提升,有望扩大CCZ产能规模。[52][53] 2. 公司钙钛矿产研底蕴深厚,持续引领技术突破,光电转换效率突破19.04%,叠层组件效率超27.34%。[58] 3. 国内企业主导下,组件端+设备端钙钛矿产业化持续推进中,公司GW级别产线有望年底搭建完成。[55][56] 盈利预测 我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为184.62/262.91/337.16亿元,同比-45%/42%/28%;归母净利润分别为-20.60亿元、12.82亿元、36.57亿元,同比-182%/162%/185%,对应EPS分别为-0.08/0.05/0.14元。[61][62]

报告公司投资评级 - 报告维持腾讯控股"优于大市"评级 [2][14] 报告核心观点 收入端分析 - 预计2024Q3公司实现营收1684亿元,同比增长9% [4] - 网络游戏收入同比增长13%,主要受益于递延收入贡献 [8] - 广告收入同比增长16%,受益于视频号流量增长和广告系统3.0上线 [11] - 金融科技及企业服务收入同比增长3%,受宏观环境影响 [12] 利润端分析 - 预计2024Q3实现Non-IFRS归母净利润555亿元,同比增长24% [4][6] - 考虑到宏观影响,略下调2024-2026年盈利预期,但仍维持"优于大市"评级 [14] 分析细节 网络游戏 - 国内游戏收入同比增长15%,主要游戏如《DNF》手游、《三角洲行动》等表现良好 [8][9] - 海外游戏收入同比增长9%,《荒野乱斗》等游戏维持较好势头 [8][10] 广告业务 - 视频号流量稳健增长,微信小店激活全域流量有望拉动视频号广告增长 [11] - 淘宝与微信开启互联互通,有望带来广告投放增加 [11] - 广告3.0系统上线,CTR有望提升5-10% [11] 金融科技及企业服务 - 支付业务受宏观环境影响,但理财等高毛利业务健康增长 [12][13]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育"增持"评级 [2] 报告的核心观点 第三季度业绩表现 - 第三季度主品牌、FILA品牌流水受宏观环境影响存在压力,但折扣库存维持健康 [2][4] - 主品牌大货及儿童流水增速均为中单位数,折扣及库销比维持健康 [4] - FILA大货流水基本持平,FILAKIDS及FILA FUSION受环境影响压力较大,但折扣及库存均维持健康 [4] - 其他品牌如迪桑特等延续强劲表现 [4] 国庆销售表现 - 国庆期间主品牌和FILA的客流、连带率表现优异,流水增长优于行业整体,且库存折扣维持健康 [4] - 预计第四季度销售有望实现环比改善 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入为355.12亿元,同比增长8.8% [7] - 2022年净利润为76.9亿元,同比下降1.7% [7] - 预计2024年营业收入将达到693.94亿元,净利润将达到135.84亿元 [7] - 2024年预计市盈率为19.1倍,市净率为3.5倍 [7]

1 国内领先的特色工艺晶圆代工企业，砥砺前行二十余载 - 华虹半导体是全球领先的特色工艺晶圆代工企业，特色工艺全面覆盖 [6] - 公司股权结构稳定，实际控制人为上海国资委 [11] - 行业需求触底回暖，营业收入逐步改善 [13][14] 2 下游需求景气度回暖，晶圆制造国产化加速 - 中国大陆市场规模优势明显，国产替代势在必行 [29][30] - 下游拉动代工需求，国产布局快速跟进 [37][38] - 中国大陆迎接产能转移，成熟制程加快扩张 [45][46][47] 3 全球领先特色工艺晶圆代工企业，发展聚焦成熟制程 - 特色工艺五大平台全覆盖，"8+12 英寸"持续布局发展 [51][53][54] - 产品种类丰富，下游应用领域多样 [56][57][58] - 华力微注入带来积极影响，触底回升持续布局成熟制程 [59][60][61] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分 [71][72] - 费用率预测 [75] - 估值分析与投资建议 [78][79] 5 风险提示 - 研发与技术升级迭代风险 [80] - 海外局势波动对产业链造成影响的风险 [80] - 下游需求不及预期 [80]

核心观点 361 度是国内第四大运动服饰品牌,坚持"专业化、年轻化、国际化"的品牌定位。公司经历了成长期、调整期和重启期三个阶段,近年来通过夯实专业大众定位,带动业绩快速增长,其中童装和电商业务为公司增长的主要驱动力。[18] 行业趋势 1. 后疫情时代,国内呈现理性消费趋势,低线市场更加注重质价比。"经济实用"已是各线城市的主流消费观,随着市场的下沉,消费者越看重实用性消费。[38][39] 2. 低线市场具备规模和增长潜力,服饰品牌商有望受益。三线及以下城市人口占比73.2%,人口基数及地理空间孕育了低线市场的较大规模。[39][40] 3. 运动童装渗透率持续提升,公司市占率稳步上行。2019-2023年CR20童装品牌中运动品牌市占率+1.7pct至6.8%,361度童装/童鞋市占率也稳步提升。[77][78][79] 公司优势 1. 顺应质价比消费趋势,品牌竞争力持续提升 - 渠道端,三线及以下市场门店占比达75.9%,与同业差异化竞争。[41] - 产品端,全价格带覆盖,质价比突出,研发投入持续提升产品竞争力。[42][43][44][45] - 营销端,通过专业赛事、国家队、明星等方式增强专业化及年轻化定位。[59][60][61][62][63] 2. 立足线下,电商赋能实现高增长 - 电商营收占比提升空间大,2016-1H24年从1%提升至24.3%。[64][65][66][67][69] - 线上专供产品占比87.3%,可打造尖货爆款。[66] - 拓展抖音快手等新兴电商平台,有望带动新一轮增长。[67] 3. 运动童装市场空间大,持续高增开启第二曲线 - 2019-2023年公司儿童业务收入CAGR达19.1%,远高于公司整体10.2%。[80][81][82] - 门店数量及店效均有提升空间,有望实现高质量增长。[82][83][84][85] 盈利预测及估值 1. 预计2024-2026年公司营收将分别同比+18.7%/+14.7%/+13.0%,归母净利润+15.0%/+16.1%/+15.3%。[87][88] 2. 考虑到公司品牌规模和市占率低于可比公司,以及应收账款周转天数更长,给予2025年7.7xPE,对应目标价5.32港元,首次覆盖给予"买入"评级。[89][90] 风险提示 1. 行业竞争激烈,增加库存积压压力。[92] 2. 经济增速放缓,消费恢复不及预期。[92] 3. 门店优化不及预期。[92] 4. 电商增长不及预期。[92]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级,目标价为495港币 [6] 报告的核心观点 短期业绩预测 - 预计腾讯2023年Q3营收同比增长9.3%,其中广告收入同比增长16%,《DNF》手游流水9月环比略有回落 [3] - 受宏观环境影响,2023年Q3广告和金融科技收入增速放缓 [4] 长期驱动力 - 《王者荣耀:世界》和《破晓》有望于2025年上线,预计月均流水15-25亿元 [3] - 4Q视频号广告加载率有望提升,淘天将接入微信支付,预计将带来25-26年3-4个百分点的收入CAGR提升 [3][4][9][10] - 微信小店有望在未来2年贡献1500-3000亿GMV [4] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年non-GAAP净利润预测0.9/1.1/0.5%至2163亿、2503亿、2852亿元 [3] 游戏业务总结 - 2023年Q3游戏收入同比增长13.4%,其中国内和海外分别增长12.4%和16.0% [5] - 《DNF》手游5月上线后表现良好,预计3Q贡献80-90亿流水 [5] - 《和平精英》自7月底商业化加速,8-9月iOS流水同比增长22%和24% [5] - 新游《三角洲行动》首周iOS流水约540万元 [5][12][13] - 国庆期间,腾讯游戏表现强劲,iOS流水同比增长15% [5][12][13][14] 《DNF》手游运营情况 - 腾讯注重《DNF》手游持续优化,通过游戏内货币激励、策划访谈等方式增加社区互动 [15][16][17][18][19][20] - 6月更新包括上线第一款副本、更新宠物功能、新增"剑魂"和"阿修罗"职业 [16] - 7月优化游戏体验,包括建立资源监控体系、调整职业平衡性、增加人力投入优化开发流程 [17] - 8月启动电竞赛事,参加全国游戏展会,上线新职业"女鬼" [18] - 9月上线新世界BOSS,推出"金秋版本"优化 [19] - 后续计划包括减负措施、装备系统优化、新职业拓展、世界BOSS调整等 [20] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年营收预测0.1/0.8/1.5%,主要由于4Q广告和支付收入增速上调 [22][24][25][26][27][28] - 上调2024-2026年经调整净利润预测0.9/1.1/0.5%,主要由于高毛利业务占比提升 [22][24][25][26][27][28] 估值分析 - 基于SOTP估值,给予腾讯目标价495港币,对应2024年和2025年PE分别为19.3x和16.7x [29] - 游戏业务估值占比34.1%,社交网络业务占22.9%,在线广告占22.9%,金融科技占16.5% [29][30]

报告公司投资评级 - 报告给予招金矿业"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 海域金矿是招金的"杀手锏"项目,海外接连并购再打开成长空间,海域金矿储量大、品位高、成本低,建设顺利,预计2025年中投产,2027年底达产,达产产量16吨/年 [4] - 紫金与招金开启股权联合和项目联合,从技术到管理多方面赋能招金 [4] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.60/24.15/27.75亿元,同比分别+98.2%/+77.6%/+14.9% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 招金矿业公告2024年前9个月业绩,Q3单季度收入同比+17.8%至32.5亿元,归母净利润3.5亿元,同比+169.7%,环比+10.5% [4] - 剔除减值、公允价值波动的影响,Q3调整后归母净利润为5.7亿元,环比Q2增加36% [4] - 期内沪金均价环比24Q2上涨17元/克至569元/克,同比上涨109元/克 [4] - 国内自产金Q3产量下降、并带来单位成本上升,上半年超额完成计划,预计全年计划产量目标达成无忧 [4] - Q3计提固定资产减值1.8亿元,金融资产的公允价值波动录得1.2亿元亏损 [4] - 对比6月末,Q3期末有息负债减少8.4亿元至180亿元 [4] 海域金矿项目进展 - 海域金矿重点项目如期推进,目前"五竖一斜"重点工程全面实现井下贯通,进度推进顺利 [4] - 海外阿布贾金矿收购后,正全面开展架构重组、深入推进降本增效、运行精细化管理机制,健全完善周、月、季、年会议体系及绩效考核体系,保障金矿平稳运营 [4] 并购整合 - 与招金集团、紫金投资及宁波冉盛共同出资设立瑞宁矿业,分别持股24.44%、44.45%、11.11%、20%,旨在积极参与国内外黄金资源项目的收购、整合、重组与开发 [4] 财务数据 - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.60/24.15/27.75亿元,同比分别+98.2%/+77.6%/+14.9% [4] - 预计公司24/25/26年营业收入分别为9,827/13,715/15,485百万元,同比分别+16.7%/+39.6%/+12.9% [5] - 预计公司24/25/26年毛利率分别为46.5%/49.5%/50.2% [5] - 预计公司24/25/26年净利率分别为16.9%/21.3%/22.5% [5] - 预计公司24/25/26年ROE分别为6.4%/10.4%/11.0% [5]