27 Aug 2024 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 平安(2318 香港) 2Q NBV 稳定在高基数上 ； 预计集团 OPAT 扭 亏为盈 平安保险报告了其2024年上半财年的稳健业绩，净业务价值（NBV）同比增长11 %，达到人民币223亿元，超越了我们的预测和市场共识3.6%和9.5%。代理业务 和银行保险的NBV分别增长了10.8%和17.3%，主要是由于毛利率提升至33.0%和 22.5%，与去年同期相比增加了10.5个百分点和6.8个百分点。第二季度的NBV稳 定在人民币94.3亿元，这是在2023年上半年FYP增长49.6%的基础上形成的高基 数。2024年上半年NBV的毛利率为24.2%，较去年同比增长6.5个百分点，抵消了 FYP下降19.0%的影响。我们坚持认为高质量的NBV增长主要由改善的利润率推 动，而非通过增加规模，预计随着更高效能的代理人和有效的银行保险模式的发 展，平安的利润率将进一步扩大。集团运营利润（OPAT）在2024年上半年同比 收缩0.6%，这得益于三大核心业务线运营利润的1.7%同比增长至796亿元。展望 未来，我们预计2024财年集团OPAT将 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中期公司实现营收24.10亿元,同比下降2.22%;实现归母净亏损1.94亿元,而2023年同期为归母净利润1.89亿元 [1] - 收入小幅下降,主要因多数业务收入下降,如非业主增值服务收入同比-56.5%、本地生活收入同比-11.6%、社区增值服务收入同比-19.1%、数智科技服务收入同比-43.9% [2] - 归母净利润亏损,主要因贸易应收账款及应收票据减值准备增至15.5亿元,较2023年底增长12.0%;以及无形资产摊销及减值0.36亿元,2023年同期为0.11亿元 [2] 经营情况 - 持续清退低效盘,优化物业组合,上半年终止在管面积0.30亿方,同比+108.6%;终止合约面积0.34亿方,同比+114.3% [2] - 小业主收缴率提升2.8pct至87.3%;平均物管费单价为2.15元/平/月,较2023年全年2.18元/平/月略有下降 [2] - 公司持续回购股份,累计耗资1.8亿港币回购2595.76万股H股,占期初总股本的4.1%;拟使用公积金弥补亏损,以便未分配利润转正后续实施分红,分红比例不低于60% [2] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、5.8亿元、6.2亿元,同比增速分别为+7.5%、+6.6% [3] - 公司股票现价对应2024-2026年PE分别为7.7x、7.2x和6.7x [3]

新东方概况 - 新东方成立于1993年,是中国最大的综合性教育集团之一,总部位于北京 [1] - 1993年由俞敏洪创立,2006年赴美上市,2020年11月9日回港二次上市 [1][2] - 公司发展历程经历了多次战略调整,从最初的留学培训起家,到后来切入K12全科培训,再到近年来的多元化转型 [2][3][4] - 公司目前业务涵盖K12学科培训、留学培训咨询、成人教育培训、直播电商、文旅等多个领域 [1][6][91] 管理团队 - 新东方核心管理团队成员已在公司任职接近或超过20年,经历多轮行业周期,经验丰富 [40][41][42][43][44][45][46][49] - 创始人俞敏洪一直担任公司核心管理人员,主导了公司的多轮战略转型 [40][41] - 其他高管如周成刚、杨志辉、吴强、施柯等也均为公司元老,在各自领域发挥关键作用 [41][42][43][44][45][46][49] 组织架构 - 新东方内部组织架构随外部环境变化而不断调整,从最初的金字塔型组织结构,到后来的事业部制模式 [50][51][52][56][57][58] - 事业部制转型使各业务线能够独立拓展,提高了组织灵活性和执行力 [56][57][58] - 目前公司共有八大事业板块,包括国际教育、素质教育、大学生及成人教育等 [56][57][58] 估值历史 - 新东方上市以来一直保持较高的估值水平,在高速成长期PE估值可达40-60倍 [59][60][61][62][63][64] - 2018年监管趋严导致估值回撤至20倍左右,但随后随着行业出清和公司转型效果显现,估值又逐步回升 [62][63][64] - 目前公司PE估值中枢约30倍,未来若能保持高增长,有望再次享受高估值溢价 [59][60][64] "双减"政策影响及转型 - 2021年"双减"政策出台后,新东方等教培机构被迫停止K9学科培训业务 [66][91][94][95] - 公司积极转型,保留合规的高中学科培训、留学培训咨询等业务,同时探索素质培训、智能伴学等新业务 [94][95][96][97] - 基于品牌流量,公司还尝试进军直播电商和文旅业务,实现多元化发展 [91][97][188][193] - 转型效果良好,FY2024财年公司收入和利润已基本恢复至"双减"前水平 [99][100] 行业政策 - 2018-2020年,监管政策主要致力于提升行业经营合规性 [103][104][105] - 2021-2022年,"双减"政策出台导致义务教育学科培训业务大幅出清 [106][107][108] - 2023年起,监管部门重新审视培训需求合理性,非学科培训迎来发展机遇,高中学科培训也逐步放开 [108][109][110][111][112] 市场空间 - 受益于人口红利和升学压力,K12教培市场需求仍然旺盛 [113][114][115][116][117][118][119][120][121][122] - "双减"后行业供给出清,头部机构有望进一步提升市场份额 [128][129][130][131][132] 业务展望 - 教育新业务(素质培训+智能伴学)是公司未来的核心成长引擎 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][155][156] - 高中学科培训、留学培训等传统优势业务也将受益于行业竞争格局改善 [158][159][160][163][164][165][166][167][168] - 直播电商和文旅业务是公司基于品牌流量的新尝试,未来发展值得关注 [185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] 财务分析 - FY2024财年,公司收入和利润已基本恢复至"双减"前水平 [198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211] - 未来3年,公司预计将实现较快增长,FY2025-2027年收入和利润CAGR分别达18.5%/25.5%/23.1%和38.6%/50.6%/37.4% [213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223] 投资建议 - 综合考虑,我们给予新东方"优于大市"评级,目标价62.2-69.7港元,较最新收盘价仍有21.9%-36.5%的上涨空间 [236][237][238][239][240][241][242]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 全球车载显示领先地位稳固 1) 公司在全球车载显示总出货量、中大尺寸(≥8 寸)出货量、总出货面积三大排名持续保持第一 [3] 2) OLED 产品收入占比翻倍,LTPS 产品中国市场市占率提升 15%以上,Oxide 产品收入实现双位数增长 [3] 3) 成都基地全面投产,产能利用率改善带动毛利率提升 [3] Tier1 系统业务稳步发展,海外业务加速推进 1) 公司的系统业务聚焦于海外显示系统、智能显示系统、先进显示系统、智能座舱系统,其中智能座舱取得新进展 [3] 2) 公司在海外市场的整体收入和 ASP 保持双位数增长,美国市场新业务收入贡献显著、日韩市场快速发展 [3] 3) 公司积极投入海外研发及生产基地,包括在日韩增设开发研究所、在越南建立生产基地 [3] 财务数据总结 - 1H24 实现营收 61.57 亿港元,同比增长 18% [2] - 1H24 实现归母净利润 1.721 亿港元,同比下滑 15% [2] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 3.9/5.1/6.8 亿港元 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 财务表现 - 总收入和经调整净利润均超预期增长,费用控制持续改善 [14][18][19][20][21][22] - 毛利率同比上升5.2个百分点,环比上升0.5个百分点 [19] - 销售及营销开支同比增加16.3%,销售费用率同比增加1.3个百分点 [20] - 行政开支同比下降16.2%,管理费用率同比下降0.8个百分点 [21] - 研发开支同比下降11.1%,研发费用率同比下降2.6个百分点 [22] - 国内经营利润同比增长48%,海外经营亏损同比收窄64.5% [28] 平台生态 - DAU增长优于预期,单DAU人均日使用时长同比增长4.1% [29][30] - 通过内容技术迭代提升,如推出AIGC原创微短剧、优化搜索功能等 [31] 商业化 - 在线营销收入同比增长22.1%,外循环营销服务同比大幅增长 [34][35][36][37][38][39] - 电商收入稳定增长,但GMV增长不及预期,受宏观环境和竞争影响 [42][43][44][45][46][47] - 直播打赏收入下滑,但通过精细化运营和供给优化,以及"直播+"赋能新业务 [53][54][55][56] 估值与投资建议 - 上调2024-2026年经调整净利润预测,给予2024年估值倍数,下调目标价至60.3港元,维持"买入"评级 [60]

2024 年 8 月 27 日 公司研究 清洁能源收入订单表现亮眼，下半年业绩有望转好 ——中集安瑞科（3899.HK）2024 年中报业绩点评 要点 上半年营收持续增长，盈利能力短期承压 中集安瑞科 24H1 实现营业收入 114.8 亿人民币，同比增长 6.7%；实现归 母净利润 4.9 亿人民币，同比下降 14.5%；每股收益 0.24 元人民币。24H1 公司 毛利率同比下降 2.2 个百分点至 14.3%，其中能源/化工/液态食品分部毛利率分 别同比变化+0.4/-7.0/-3.1 个百分点，毛利率下降主要由于全球罐箱需求回落导 致的产能利用率下降、各国采取加息政策导致的投资推后；净利率同比下降 0.9 个百分点至 4.4%。 在手订单同比高增保障后续成长，清洁能源板块推动快速发展 2024H1，公司清洁能源板块实现收入 78.8 亿人民币，同比大幅增长 25.1%， 液态食品板块实现收入 23.1 亿人民币，同比增长 14.7%，主要由于国内天然气 消费的恢复、中国经济的复苏以及政府的利好政策刺激；化工环境板块实现收入 13.0 亿人民币，同比下降 47.1%，主要由于全球的罐箱供需配置得到平衡， ...

报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴"买入"评级 [4] 报告的核心观点 淘天集团概览 - 淘天集团是阿里最核心的资产,以约40%的收入占比,贡献阿里主要利润 [24] - 新管理层上任后,强调公司将聚焦于电商(国内、海外)、云计算两大核心业务,更加专注投资于淘宝天猫核心交易平台的建设 [24] 淘天电商改革与行业竞争 - 淘天通过"百亿补贴"、"淘工厂"等低价场域提升价格竞争力,并通过提升用户体验更好服务88VIP等核心消费者 [37][38] - 直播电商增速下台阶是外部竞争环境最明显的改善,低价竞争趋缓显示各家触及能力边界后经营的理性 [38][63][64] 淘天商业化潜力 - 与主要竞对相比,淘天TR较低,而用户质量最高,TR增长潜力大 [84][85] - 淘天有较多佣金尚未收取,如0.6%基础技术服务费、直播电商佣金等,潜在技术服务费收入增量在数百亿量级 [88][89][92] - 全站推有利于提升付费流量渗透率,增加可售广告位 [96][98] 淘天财务改善空间 - 淘天年化CMR水平尚未回到21年历史峰值,TR恢复到此前水平即可创新高 [102][103] - 淘天EBITA/CMR比例仅60%+,与历史73%左右的水平存在10pct提升空间 [110][111] 投资建议 - 主业改善,低估值高分红,预期收益率高 [117] - 给予FY25 Non-GAAP净利润12倍估值,目标价106港元,现价空间27.4% [117]

报告公司投资评级 - 报告给予汇量科技"买入"评级(维持) [3] 报告的核心观点 收入利润稳健增长 - 2024H1实现营业收入6.38亿美元,同比增长26.1%;实现经调整利润净额1184.2万美元,同比增长32.4%;经调整EBITDA为6288.1万美元,同比增长21.4% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.40/0.72/0.88亿美元,对应EPS分别为0.03/0.05/0.06美元,当前股价对应PE分别为8.0/4.4/3.6倍 [11] 程序化广告收入为增长引擎 - 2024H1广告技术业务收入为6.30亿美元,同比增长26.2%,占比98.6%;其中来自Mintegral的程序化广告收入为6.04亿美元,同比增长29% [12] - 2024H1营销技术业务收入为870万美元,同比增长18.8%,毛利率为78.9% [12] - 2024H1公司毛利率为20.6%,保持稳定 [12] 多垂类拓展和智能投放新功能推动Mintegral收入增长 - 2024H1非游戏品类收入为1.67亿美元,同比增长80.2%,占比27.8% [13] - 2024年7月Mintegral推出针对事件进行投放优化的Target-CPE功能,有望推动Mintegral收入持续增长 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [12][19] 报告的核心观点 剥离房地产主业 - 公司计划剥离房地产开发主业,由私人公司持有该业务,同时组建私人公司集团 [8] - 剥离房开主业后,公司将构建"开发代建+物管服务+资产运营+房地产科技"的新业务模式 [8] 美置服务业务 - 美置服务稳固住宅基本盘,并将管理业态延伸至产业园区、医疗康养等领域 [9] - 美置服务将孵化标准化且可快速复制的增值服务,构建"基础服务+增值运营"的产品体系 [9] 美置商业业务 - 集团着力打造悦然系商业标杆,其中佛山悦然广场NOI Margin达76%,处于行业优秀水平 [10] - 集团拟将5座自持商业体纳入美置商业板块,并整合3座产业园的产权及运营权 [10] 睿住发展业务 - 睿住发展已在佛山、惠州、江门布局3座产业园,年产能达15万立方米 [11] - 睿住发展报告期内港澳业务已实现签约1.3亿元 [11] 财务数据分析 - 2024年上半年公司实现营业收入251.34亿元,同比下降30.8% [8] - 2024年上半年公司归母净利润3.8亿元,同比下降51.9% [8] - 2024年上半年公司有息负债371.1亿元,较2023年末下降2.5% [8] - 预计公司2024年EPS为0.71元,给予10-12倍PE估值,对应合理价值区间为7.73-9.28港元 [12][19]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [11][46] 报告的核心观点 公司2024年1H业绩情况 - 营业收入同比下降24.5%,归母净利润同比下降27.2% [19] - 运营及服务业务收入同比增长7.6%,贡献超80% [19] - 毛利率、核心税后利润率、归母核心税后利润率均有所下滑 [19] - 每股基本盈利0.90元,每股核心基本盈利0.73元,派发中期股息每股0.22元 [19] 公司各项业务情况 - 物业销售同比下滑,区域聚焦表现集中 [37] - 新增土储质量提升,土储结构有序调整 [41] - 运营业务持续向好,商场出租率96%,冠寓出租率95.6% [43][44] 财务状况分析 - 负债结构健康,融资成本压降,信用评级良好 [14][21] - 2024年预测EPS为1.69元,给予6-7倍PE估值 [46]