宏观经济和政策 - 9月26日政治局会议出台一揽子稳增长宏观政策，央行等金融机构已先后落地降准、降息、降低存量房贷利率等一系列货币政策[1] - 全国人大常委会11月4日至8日召开会议，关注财政部提出的"中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间"[1] - 11月5日美国大选结果可能对我国2025年及未来一段时间的出口存在潜在影响[1] - 11月和12月的政治局会议及经济工作会可能出台进一步稳增长政策[1] 大类资产配置 - 股票资产超配，关注"增量"政策落实情况[1,2] - 债券资产低配，"股债跷跷板"或将短期影响债市[2] - 货币资产低配，收益率将在2%上下波动[2] - 大宗商品资产标配，关注财政增量政策落实进度[2] - 外汇资产标配，中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动[2] 风险提示 - 全球通胀回落偏慢[61] - 欧美经济回落速度过快[61] - 国际局势复杂化[61]

利润增速下滑的原因 - 去年高基数以及利润率大幅下降是利润增速负增长的主要原因[4] - 价格和利润率的下滑是主要原因,9月份PPI同比下降2.8%,营业收入利润率为5.27%,同比下降0.31个百分点[4] - 成本增速快过营收增速,9月工业企业营业成本同比增长2.4%,快过营收增速的2.1%[4] - 企业的"内卷"导致出厂价格的大幅下滑,压缩了利润空间[4] 外需放缓对出口的影响 - 9月我国出口商品3037亿美元,增速为2.4%,外需放缓、价格拖累以及前期抢出口效应的透支[6] - 9月全球PMI指数连续三个月低于荣枯线,美欧英日韩等主要经济体PMI均延续回落[6] - 韩国和越南出口增速也纷纷下行,均指向外需趋弱对出口支撑减弱[6] - 近期美欧加征关税和美东大罢工事件,国外进口商提前备货意愿趋弱,前期抢出口效应逐步显现[6] 工业品库存拐点出现 - 1-9月工业产成品存货6.47万亿元,增长4.6%,库存增速连续两月下滑[6] - 以旧换新政策带动消费增加的同时降低了企业库存,产成品库存受需求突然上升导致被动下降[6] - 原材料库存指数维续弱于产成品库存指数,表示企业还没有为了未来的生产作出及时调整[6] 未来展望 - 9月政治局会议后,稳增长稳就业的大方向已定,相关政策正在陆续落实[8] - 财政收支两端均有所改善,大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台,将有力带动财政支出的进一步提升,提高工业品需求[8] - 随着需求侧的复苏,工业经济也将摆脱"内卷"的趋势,价格有望回暖,新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳,企业利润、劳动需求也会随之抬升[8]

选情焦灼 - 哈里斯在全国民调略微领先特朗普，但在关键摇摆州中两人胜选概率较为接近[6] - 这次大选可能是一次非常焦灼的竞争[6] - 特朗普在除密歇根以外的摇摆州略微领先[6] 哈里斯经济学主要为了迎合选民 - 哈里斯的经济主张希望通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本创造"机会经济"[13] - 哈里斯经济学控制通胀的实际效果值得怀疑[14] - 哈里斯的经济主张可能主要为了迎合选民[13] 特朗普主要政策包括对内减税、对外加关税 - 特朗普的政策主张主要包括对内减税、对外增加关税、限制移民[20] - 特朗普若当选加关税的可能性大，但全面加征60%的可能性不大[28] - 特朗普的贸易政策可能出于选举政治的考虑[25] 30万边际选民或决定大选结果 - 真正决定选举结果的是摇摆州的部分边际选民[39] - 民主党能否动员不太参与投票的有色人种边际选民是关键之一[45] - 边际选民可能是中间派独立选民、比较年轻、对新冠防控不满、住在城郊、年入5万美元以上[52] 大选年财政政策偏积极 - 大选年中的财政支出高于非大选年[54] - 大选会产生较大不确定性，黄金表现较好[56]

大 类 资 产 配 置 证 券 研 究 报 告 大类资产配置 /[Table_Date] 2024.10.27 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------|------------------------------------------------------------------------------| | 美元走强， A 股成长风格信息比上升 \n——大类资产与风格轮动周报（ 2024 年第 16 期） | [Table_Authors] \n登记编号 | 王子翌 ( 分析师 ) \n021-38038293 \nwangziyi027313@gtjas.com \nS0880523050004 | | 本报告导读： | | | | 上周（ 20241020-20241026 ）大类资产表现：美元指数上升，非美货币普遍下跌。国 | | 李健 ( 研究助理 ) ...

产业观察 2024.10.27 28 期 产业研究中心 [Table_Authors] 朱峰(分析师) 021-38676284 zhufeng026011@gtjas.com 登记编号 S0880522030002 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com 登记编号 S0880513070005 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|----------------------------------| | [Table_Report] 往期回顾 | | | 氢周一见 \| 轮融资 | 同尘和光低温科技获百万天人民币使 | | | 2024.10.22 | | 【新能源车产业跟踪】文远知行发布 | Robotaxi | | GXR ，雷诺发布紧凑型电动车 | R4 E-Tech | | | 2024.10.21 | | 【新能源车产业跟踪】特斯拉重磅发布 Robovan ，岚图知音正式上市 | | | | 2024.10.14 | | 氢周一见 ...

财政收支情况 - 9月一般公共财政收入同比增长2.45%，税收收入同比下降5%，非税收入同比增长25%[1] - 9月公共财政支出同比增长5.2%，基建和民生类支出均有显著提速[1] - 9月政府性基金收入同比下滑14.2%，降幅收窄，支出同比增长34%[6] 财政政策展望 - 预计四季度将加快推动专项债资金形成实物工作量，化债额度的下达[1] - 2025年中性情形赤字率可能为3.5%-4.0%，乐观情形为4.0%-5.0%，可能调增超长期特别国债额度[1] - 财政资金投向有望进一步向消费、民生和地产倾斜[1] 主要税种表现 - 9月主要税种多数减收，除企业所得税高增以外[1] - 增值税收入同比下降12%，个人所得税收入同比下降1.8%[1] - 消费税收入同比下滑16.3%，关税同比下滑9%[1] 财政支出结构 - 9月农林水事务类支出同比增长12.5%，社保就业支出同比增长12.4%[4] - 交通运输支出同比下降12.6%，科技和文体传媒类支出放缓[4]

2024 年 9 月工业企业利润点评 除了基数，还有什么？ 2024 年 10 月 27 日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com [Table_Author] | --- | --- | |--------|---------------------------| | | | | | | | | 研究助理：钟渝梅 | | | | | | 执业证号： S0100124080017 | | 邮箱： | zhongyumei@mszq.com | | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

特朗普内阁人选分析 - 特朗普胜选后,内阁官员将在11~12月正式被提名,2025年2月~4月左右就职[1] - 重点关注财政部长和贸易代表,这两个职位在特朗普1.0政府中一直保持稳定[1] - 财政部长潜在人选包括约翰·保尔森和斯科特·贝森特,他们支持特朗普的减税和放松监管政策[17][18] - 贸易代表潜在人选包括罗伯特·莱特希泽、詹米森·格里耶和比尔·哈格蒂,他们都支持特朗普的贸易保护主义立场[22][23][24] 特朗普政府的外交和国防人选 - 国务卿潜在人选包括迈克·蓬佩奥、里克·格雷内尔和比尔·哈格蒂等亲特朗普派系人士[25][26] - 国防部长潜在人选包括克里斯托弗·米勒、迈克·沃尔茨和汤姆·科顿等鹰派人士[27][28] 马斯克"从政"的影响 - 马斯克可能以总统委员会牵头人或专家的身份参与特朗普政府,发挥咨询作用但无实际决策权[30][31] - 马斯克"从政"可能利好科技股和数字货币,但也可能给政府就业带来冲击[31][32]

生产情况 - 主要钢材品种库存较上周下降[2] - 全国主要钢企高炉开工率较上周上升[9] - 化工行业开工率分化[12,13,14] - 汽车轮胎(全钢胎)开工率较上周上升[16] 需求情况 - 30大中城市商品房成交面积下降[20,21,23] - 钢材价格多数下降[23,24,25,26] - 乘用车零售日均销量下降[29,30] - 进出口指数分化[31,32,33] 通胀情况 - 猪肉平均批发价格下降[37] - 国际原油价格上升[39,40] - 有色金属价格分化[41,42] 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期[42]

出口动能回落 - 9月出口同比增速2.4%，低于市场预期5.9%[1] - 极端天气影响、去年同期基数抬升、外需走弱拖累出口增速[1] - 对新兴经济体出口强于发达经济体[2] 出口产品结构 - 机电产品、金属资本品支撑出口[3] - 高技术产品、消费品及非金属资本品和中间品形成拖累[3] - 多数主要出口产品价格下降拖累出口增速[15] 进口增速低于预期 - 9月进口同比增速0.3%，低于市场预期1.2%[17] - 大宗商品价格下降、内需不振拖累进口增速[17][19] 出口或维持低位增长 - 外需转弱趋势延续，但国内政策支持有望与外贸形成共振[22][23] - 存在国内政策落地不及预期、海外经济下行超预期的风险[24]