报告公司投资评级 - 首次给予上海医药“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 上海医药是医药工商业一体化龙头，营收保持稳健增长，2018 - 2023年营收复合增长率为10.35%，2024H1实现营收1394亿元（+5.1%），2024 - 2026年每股收益分别为1.39、1.53、1.72元，2024年合理估值水平为20倍市盈率，对应目标价为27.8元[1] - 医药商业板块分销稳中有升，营收占比约90%，常年高居全国第二，同时积极打造多元新兴业务，包括合约销售、零售业务的线上线下融合、器械大健康等非药业务稳步向前，还持续引进新品种巩固进口总代理商和分销商地位[1] - 医药工业板块创新转型逐步兑现，在生物药、化药、中药和罕见病药物等领域积极开展创新转型，60个重点品种销售额稳健增长，过亿品种数量不断增加[1] 根据相关目录分别进行总结 一、医药工商业一体化的龙头企业 - 上海医药是沪港两地上市的大型医药公司，主营业务为医药商业（包括分销和零售）和医药工业两大板块，经过发展已成为国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药品服务平台[21] - 公司发展历程分为三个阶段，2018年以来通过收并购在商业、器械、罕见病等领域进行业务扩张，确立工商业龙头地位，2023年荣登世界500强，并在全球制药企业50强中位列第41位[22] - 在医药商业和工业行业地位显著，如在医药商业方面是商务部中国医药流通业务规模体量第2位、中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台等，在医药工业方面在多个排名中位居前列[23] - 公司实控人为上海市国资委，控股股东为上实集团，A + H股权结构较为均衡，2022年引入云南白药作为战略投资者，云南白药持股17.97%，参与公司治理与运营[28] - 总营收稳定增长，2018 - 2023年复合增长率10.35%，2024H1实现营收1394亿元，同比增长5.14%，净利润2023年受特殊损益影响同比下滑，2024H1实现归母净利润29.42亿元，同比增长12.72%已恢复增长，盈利能力稳定，工业毛利率有提升，降本增效成果显著[32] - 营收和利润结构稳定，医药商业贡献约90%的营收，医药工业贡献约50%的毛利润[39] 二、医药商业：分销稳中有升，打造多元新兴业务 - 分销业务是医药商业的核心，2018年以来营收占比均维持在87%以上，2024H1占比提升至91.12%，2018 - 2023年复合增长率为10.9%，2024H1营收实现1,270.31亿元，同比增速6.91%，规模连年高居全国第二且与国药控股差距缩小[41] - 通过“内生 + 外延”打造全国医药流通龙头，开展多起并购，如并购康德乐中国业务，还通过并购扩大省内业务布局，稳固在流通行业的地位，南北板块整合进一步拓展医药商业流通网络，行业集中度向头部四家企业集中的趋势明显，上海医药有望获益[45] - 多元新兴业务发展良好，合约销售业务与赛诺菲达成战略合作，2024年上半年药品CSO合约推广业务实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%；零售业务打造“线上 + 线下”全面融合业态，规模和毛利率靠前；非药业务通过SPD创新服务模式稳步发展，2024H1器械和大健康等非药业务销售约218亿（+11.12%）[57][61][64] - 自2018年成为中国最大的进口药品代理商后不断引入新的进口品种，2024H1成功引入8个进口总代品种，在进口的品规数和销售金额均位居全国第一，进口疫苗方面积极推进战略性布局并延伸到前端产研环节[70] 三、医药工业：创新转型逐步兑现，重点品种表现优异 - 工业板块覆盖全面，2018 - 2023年营收复合增速为6.2%，利润复合增速为6.0%，2024年上半年营收下滑受重点产品降价影响，在多个领域开展创新转型，研发费用逐年提高，2024H1研发费用11.05亿元（+7.67%），工业营收占比为8.7%[76][82] - 中药业务禀赋卓越，旗下有多家中药企业和中药核心品牌，2023年实现中药营收98.17亿元，同比增长10.30%，2024年上半年收入占工业板块收入比例提升至41%，开展多个品种的二次开发，与云南白药建立产业联盟发挥协同效应[87][89][92] - 通过“自研 + 并购”进行创新药梯队化布局，已有3款创新药和1款改良型新药上市，55个创新产品进入临床阶段，部分已提交上市申请或处于关键研究阶段，创新管线即将迎来收获，新品种有望贡献营收[94] - 存量业务覆盖全面，仿制药核心治疗领域稳健增长，2023年消化道和新陈代谢领域营收增速最快，聚焦大产品，60个重点品种营收基本稳定，过亿产品数量从2019年的35个增长至2023年的48个[107][109] 盈利预测与投资建议 - 对公司2024 - 2026年盈利预测假设包括收入稳健增长（商业板块稳定增长、工业板块中药和创新药产品贡献增量）、毛利率基本稳定、各项费用率小幅下降，预测2024 - 2026年每股收益分别为1.39、1.53、1.72元[118] - 公司为医药流通板块龙头企业，商业板块市占率有望提升，工业板块创新转型升级有望逐步兑现，根据可比公司估值水平，2024年合理估值水平为20倍市盈率，对应目标价为27.8元，首次给予“买入”评级[123]

报告投资评级 - 给予星源材质“强推”评级[1] 报告核心观点 - 星源材质2024年前三季度营收26.05亿元同比17.86%归母净利润3.49亿元同比-47.66%扣非归母净利润2.67亿元同比-53.49%其第五代产线大幅提高生产效率且产能利用率充足随着工艺突破和海外订单落地有望获得更多话语权在固态电池方面研发成果处于行业领先地位相关产品已进入多家客户认证或测试阶段并小批量供货给多家知名头部客户积极拓展海外客户持续深化与国外大型知名锂离子电池厂商合作关系并与全球知名汽车厂商建立合作关系[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标相关 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.77/5.50/6.88亿元当前市值对应PE分别为32/28/22倍[1] - 2023 - 2026年营业总收入分别为30.13亿、34亿、41.6亿、54.08亿同比增速分别为4.6%、12.8%、22.4%、30.0%归母净利润分别为5.76亿、4.77亿、5.5亿、6.88亿同比增速分别为-19.9%、-17.2%、15.4%、24.9%[1] - 2023 - 2026年毛利率分别为44.4%、31.0%、30.0%、30.0%净利率分别为19.7%、14.1%、13.3%、12.8%ROE分别为5.9%、4.8%、5.4%、6.4%ROIC分别为5.8%、3.6%、3.5%、4.0%[5] 公司业务相关 - 第五代超级湿法线单线设备宽幅超8米产能2.5亿平方米在多指标方面刷新行业标准[1] - 在固态电池方面氧化物、聚合物固态电解质膜具备量产化制备条件在客户半固态电池评测中多项性能表现优异[1] - 积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”建设在马来西亚选址投资建设锂电隔膜基地与众多全球一流电池厂商和知名汽车厂商建立合作关系[1] 公司基本数据相关 - 总股本134295.70万股已上市流通股121384.11万股总市值151.75亿元流通市值137.16亿元资产负债率51.99%每股净资产7.32元12个月内最高/最低价为15.97/6.83元[2]

证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024 年 11 月 18 日 总股本/流通股本（亿股）1.42 / 1.42 总市值/流通市值（亿元）55 / 55 52 周内最高/最低价 44.47 / 22.12 资产负债率(%) 36.9% 市盈率 -38.32 第一大股东 卢国建 股票投资评级 芯海科技(688595) 买入|维持 个股表现 -47% -40% -33% -26% -19% -12% -5% 2% 9% 16% 23% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 芯海科技 电子 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 38.70 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 智联万物，共创鸿蒙 ⚫ 事件 2024 年第三季度收入 1.64 亿，同比增长 30.28%，利润-0.58 亿 元。 ⚫ 投资要点 鸿蒙生态助力未来增长。鸿蒙是公司的生态合作伙伴。公司注重 技术创新和研发投入，在能力、产品、商业布局上的突出亮点包括强 大的模拟芯片和 M ...

报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 东航物流为航空货运龙头，受益于跨境电商高景气，航空货运需求改善有望推动运价上行，公司业绩弹性可期，中长期看，公司卡位运力资源，业务向产业链延伸，收入及盈利能力均有提升空间。[4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 东航物流: 航空货运龙头, 布局多元化综合物流解决方案 [14] - 东航物流前身为上海东方远航物流有限公司，成立于2004年8月，并于2021年上交所上市，成为国内首家货运上市公司。公司通过天网+地网构建全方位、立体化的物流网络，为客户提供从提货、仓储、运输到配送的一站式综合物流解决方案。[1][45] - 公司业务主要由航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务三部分构成，2023年收入占比分别为44%/44%/12%，毛利占比分别为51%/28%/22%。[1] - 航空速运业务为公司基本盘，其中货机业务享受国际货运价格弹性，综合物流解决方案享跨境电商物流高景气，为市场表现：公司第二成长曲线，地面综合服务卡位核心货站资源，盈利能力较为稳定。[1] 2. 航空货运供需改善，运价景气有望持续提升 [14] - 需求：国内需求随经济复苏而提升，跨境电商驱动国际运输需求增长。测算下2024-2026年整体航空货运需求同比增长11.2%/11.1%/9.9%，其中跨境电商高增有望推动国际航空运输需求同比增长21.4%/19.7%/16.0%。[4] - 供给：客机腹舱增长较缓，货机运力供给增长整体可控。考虑到国际航班恢复及机队增长，测算下，供给增速约为6.0%/4.9%/4.7%，其中国际运力供给增速约为20.7%/13.4%/11.5%。[4] - 跨境电商旺季将至，国际货运运价景气有望持续提升：2024Q4，传统旺季运价弹性有望显现。中长期来看，供需增速错配有望持续提升运价景气。[4] 3. 航空速运业务运价弹性显著, 综合物流解决方案成长可期 [14] - 公司通过中货航下14架全货机及东航的近800架客机腹舱提供干线运输服务，2024年行业供需改善下，货机业务业绩弹性凸显。测算下10%运价波动或影响全年归母净利润5.26亿元。[5] - 公司依托干线资源向供应链业务延伸，深耕跨境电商业务客户，随着跨境电商平台发力出海，公司综合物流业务有望成为第二成长曲线。[5] - 公司卡位优质货站资源，提供地面综合服务，随着后续货站项目逐步投产，盈利有望稳步提升。[5] 4. 盈利预测与评级 [14] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为30.5/36.7/43.4亿元，对应PE分别为8.8x/7.3x/6.2x，参考中国外运，华贸物流等可比公司估值，2024年可比公司平均估值约为11倍，首次覆盖给予"买入"评级。[5][9] - 关键假设：航空速运业务收入分别为111.7/129.5/149.1亿元，同比+22.3%/+15.9%/+15.1%，毛利率为24.0%/25.4%/26.7%；综合物流解决方案收入分别为115.8/139.0/166.3亿元，同比+27.0%/+20.0%/+19.6%,毛利率为15%/15%/15%；地面综合服务收入分别为26.8/28.2/29.6亿元，同比+13.1%/+5.2%/+5.0%，毛利率为40%/40%/40%。[10]

证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024 年 11 月 18 日 股票投资评级 思泉新材(301489) 助力 Ai 算力端侧技术迭代 买入|维持 个股表现 -61% -52% -43% -34% -25% -16% -7% 2% 11% 20% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 思泉新材 电子 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | --- | --- | --- | |---------------------------|---------------|-------| | | | | | 最新收盘价（元） | 67.42 | | | 总股本 / 流通股本（亿股） | 0.58 / 0.34 | | | 总市值 / 流通市值（亿元） | 39 / 23 | | | 52 周内最高 / 最低价 | 92.98 / 35.57 | | | 资产负债率 (%) | 16.3% | | | 市盈率 | 56.18 | | | 第一大股东 | 任泽明 | | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Ema ...

-2024.2.26 隐证券 北交所信息更新 北 交 所 研 究 青矩技术（836208.BJ） 2024 年 11 月 18 日 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/11/15 | | 当前股价 ( 元 ) | 36.97 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 52.40/17.11 | | 总市值 ( 亿元 ) | 35.52 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 20.47 | | 总股本 ( 亿股 ) | 0.96 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 0.55 | | 近 3 个月换手率 (%) | 326.54 | 北交所研究团队 北 交 所 信 息 更 新 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 获涉密业务资质+加强与央企合作，2024Q1-3 扣非归母净利润+0.13% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024Q1-3 扣非归母净利润 9293 万元（+0.13%），完成股份回购 工程造价咨询 ...

报告投资评级 - 买入|首次覆盖 [10] 报告核心观点 - 2024年前三季度，公司实现营业收入4.28亿元，同比减少5.87%；归母净利润0.47亿元，同比增加17.15%。星闪产品开始出货，拥抱无线传输蓝海市场，同时工业总线积极布局。预计公司2024 - 2026年归母净利润0.6/0.8/1.0亿元 [12] 公司基本情况 - 最新收盘价（元）43.32，总股本/流通股本（亿股）1.12 / 0.81，总市值/流通市值（亿元）48 / 35，52周内最高/最低价75.28 / 26.18，资产负债率(%)40.3%，市盈率59.34 [3][4][5][6][7][8] 盈利预测和财务指标 - 预计2024 - 2026年营业收入（百万元）581、750、854，增长率(%) -12.12、29.12、13.89，归属母公司净利润（百万元）59.30、83.04、101.34，增长率(%)1.47、40.04、22.03 [14]

投资评级 - 维持“买入”评级[7] 核心观点 - 赞宇科技作为国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善[5] 棕榈油供需失衡驱动价格上行，看好赞宇科技业绩弹性 - 9月以来，棕榈油价格快速上行，从9月初的8217元/吨涨至11月中的10143元/吨，累计涨幅达23.45%。供给端，印尼、马来西亚受前期干旱影响，棕榈油产量在增产季均出现逆季节性下降；需求端，印尼在B35生柴政策支撑下棕榈油需求旺盛。因此，供需失衡下，棕榈油库存回落至历史低位，价格也迎来快速上涨。展望未来，进入11月后，印尼、马来西亚棕榈油将进入减产季，棕榈油价格中枢有望维持高位[2] - 赞宇科技是国内油脂化工龙头，以棕榈油等为原料，向下生产硬脂酸等油脂化学品，公司历史业绩和棕榈油价格呈明显正相关。棕榈油价格上行，一方面带来库存受益，另一方面带动油化产品价差走扩。据Wind，截至2024年11月17日，公司主要产品硬脂酸、单甘酯、阴离子表活价格分别达11100/10700/10100元/吨，较9月初分别累计增长20.65%/27.38%/26.25%[2] 杜库达基地扩建带来成长，布局OPO等提升盈利能力 - 赞宇科技作为国内油化龙头，产能达108万吨/年，其中杜库达基地位于棕榈油主产国印尼，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，其中CPO关税越高，关税成本优势将更加明显。杜库达基地盈利能力强，2023年实现归母净利1.57亿元，目前产能利用率已达95%以上。公司积极推进杜库达改扩建工作，随着高质量新产能的逐步落地，公司油化业务将迎来新一轮成长[3] - 同时，公司积极布局OPO等高附加值产品，OPO作为婴幼儿奶粉添加剂，市场参考价高达5万元/吨，目前正根据客户要求开展多轮产品核心指标稳定性验证及小型技改。未来，随着OPO等高附加值产品落地，公司油化业务盈利能力有望进一步提升[3] 日化业务布局渐成，有望进入业绩兑现期 - 公司是国内日化龙头，近年公司表活及OEM业务呈快速扩张趋势，其中表活产能从2020年的80万吨/年扩至2023年的120万吨/年；OEM/ODM加工服务能力从2022年的10万吨/年提升至2023年的110万吨/年，日化业务布局渐成。新产能快速投放也造成折旧摊销等成本的提升，进而拖累公司日化业务整体盈利，板块毛利率也从2020年的18.84%回落至2024上半年的4.85%[4] - 未来，公司工作重心将逐步转到产能利用率提升及产品结构优化上；同时，行业落后小产能也在逐渐关停，龙头集中度持续提高。随着公司开工率及产品结构的优化、以及行业落后产能出清，公司日化业务盈利能力将企稳回升，逐步进入业绩兑现期[4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.23/3.58/4.81亿元，EPS分别为0.47/0.76/1.02元，现价对应PE为20.07/12.48/9.29倍[5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 受益于地产税费政策利好，公司存量房及新房交易业务增长预期良好，一线城市普宅非普宅标准政策调整有望形成催化。同时组织架构调整有望助力公司“一体三翼”战略稳步推进，考虑公司高利润率家装业务增势良好，业绩贡献度提升[3] 财务数据与估值 - 2024上半年，公司实现总交易额（GTV）为1.47万亿元，同比减少16.2%。其中，存量房交易的总交易额为1.02万亿元，同比减少8.7%；新房交易的总交易额为3871亿元，同比减少32.4%；公司实现净收入397亿元，较23年同期的398亿元基本持平；净利润为23亿元，同比减少42.38%。2024年二季度，公司累计实现总交易额为8390亿元，同比增长7.5%；净收入为234亿元，同比增长19.9%。其中，存量房业务的总交易额为5707亿元，同比增长25%，净收入为73亿元，同比增长14.3%；新房业务总交易额为2353亿元，净收入为79亿元，优于行业整体表现。考虑7 - 9月市场热度相对较低，预计三季度业绩或仍具一定压力。9月末一揽子政策刺激下，10月起市场显著回暖，新房二手房交易量大幅提升，预计四季度公司业绩有望同步受益[2] - 2022 - 2026年营业收入分别为60668.78百万元、77776.93百万元、88662.60百万元、101280.30百万元、115910.06百万元，增长率分别为-24.87%、28.20%、14.00%、14.23%、14.44%；EBI TDA分别为292.29百万元、7884.00百万元、6979.63百万元、7482.48百万元、8631.88百万元；归母净利润分别为-1386.07百万元、5883.22百万元、5060.27百万元、5399.87百万元、6213.49百万元，增长率分别为164.45%、-524.45%、-13.99%、6.71%、15.07%；non - GAAP调整后净利润分别为2842.76百万元、9798.48百万元、8586.25百万元、9135.40百万元、9845.31百万元，增长率分别为23.91%、244.68%、-12.37%、6.40%、7.77%；EPS分别为-0.37元/股、1.58元/股、1.36元/股、1.45元/股、1.67元/股；市盈率分别为-120.09、28.03、32.59、30.54、26.54[3] 业务板块 存量房及新房交易业务 - 税费政策利好有望带动新房及二手房需求提升，近期，一线城市中北京已明确表态“适时取消普宅非普宅标准”，不排除其他城市将同步跟进，建议关注潜在政策调整空间带来的业务增量[1] 家装业务 - 家居家装业务增势迅猛，截至2024年中，家居版块总交易额达76亿元，同比增长24.0%，收入同比增长59.9%，占营收的比重达到16%。其中二季度家装业务实现合同额42亿元，同比增长22.3%；净收入40亿元，同比增长53.9%，展现较快增速，看好未来家装板块继续保持良好增势，为公司业绩长期提供有力支撑[3]

报告公司投资评级 - 买入 [5][17] 报告的核心观点 - 2025财年2季度业绩：总收入2,365亿元，同比增5%，调整后每股盈利15.06元，同比降4%，调整后EBITA同比降5% [1] - 看好长期变现率提升机会，淘天单量同比增长双位数，CMR同比增2.5%，变现率稳定，国际商业收入受速卖通Choice及Trendyol带动同比增29%，云收入增长加速，同比增7%，菜鸟跨境物流履约服务投入增加带动收入增8%，本地生活亏损同比大幅收窄，收入增14% [2] - 预计12月季度公司整体收入增速8.6%，调整后EBITA约573亿元，同比增8%，其中淘天或受旺季影响同比增2%，其他业务持续同比减亏，现价对应2025日历年10倍市盈率，估值吸引，维持目标价111美元/107港元，维持买入 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩要点 - 淘天单量同比增长双位数，好于预期，CMR同比增2.5%，变现率稳定，全站推产品效果逐步释放，9月新增技术服务费对变现率有所拉动，同时也有部分低商业化率的新业务模式影响变现率的提升 [2] - 国际商业收入受速卖通Choice及Trendyol带动同比增29%，相关跨境业务拓展投入加大，Lazada变现率提升下亏损大幅降低 [2] - 云收入增长加速，同比增7%，由公共云/AI相关产品带动，分别取得双位数/三位数增长 [2] - 菜鸟跨境物流履约服务投入增加带动收入增8% [2] - 本地生活亏损同比大幅收窄，饿了么和高德订单增长拉动收入增14% [2] - 电商投入下EBITA增速仍承压，同比降5%，本地生活/大文娱亏损收窄好于预期，未来运营效率优化将持续 [2] 展望 - 淘宝GMV在9月季度增速与CMR一致，看到了变现率企稳趋势，虽然淘天投入战略仍然对变现率造成一定波动，但下个季度技术服务费完整季度贡献及全站推产品的渗透，应会带来稳健的CMR增长（GMV/CMR +6%/5.2%） [3] - 预计12月季度公司整体收入增速8.6%，调整后EBITA约573亿元，同比增8%，其中淘天或受旺季影响同比增2%，其他业务持续同比减亏 [3] 估值 - 已经看到淘天平台用户活跃度及粘性的提升，以及受微信互联互通带来的新增用户的潜力，长期变现率提升的潜在空间有较大确定性 [3] - 现价对应2025日历年10倍市盈率，估值吸引，按2025日历年13倍市盈率，维持目标价111美元/107港元（BABA US/9988 HK），维持买入 [3]