新一轮全球科技股浪潮 - ChatGPT的横空出世驱动美股市场在高利率环境下走出了一轮人工智能科技牛市,算力龙头公司英伟达（NVDA.O）市值一度突破3万亿美元,一度登上全球市值第一宝座 [1] - 中国A股市场在疫后宏观经济修复过程中跟随演绎出多轮人工智能产业链科技行情,涌现了数据要素、算力中心、存储芯片、光模块、AIGC等一批投资热点 [1] 全球四轮科技牛市与A股映射 美股第一轮科技牛市：1995年1月至2000年3月 - 美国政府推动信息技术军民融合发展,互联网产业浪潮带动美股进入10年长牛,信息科技股成为市场领头羊 [9][10][11][12] - 宏观经济基本面持续向好、联邦基金利率下行、东南亚金融危机导致资金回流等因素推动了这一轮科技牛市 [9][10][11][12] - 在这一轮牛市中,信息技术板块领先于其他板块,大量个股出现数十倍甚至百倍涨幅 [15][16] A股第一轮科技牛市映射 - 1995年1月至2000年3月,A股市场也跟随美股走出一轮牛市,但涨幅不及美股 [17][18] - A股领涨个股分布于日常消费、材料、房地产、信息技术等多个板块,信息技术板块对大盘指数的带动作用不够明显 [18][19] 美股第二轮科技牛市：2002年10月至2007年10月 - 美国政府加大了对信息技术和网络安全方面的产业政策支持力度,3G通信技术的发展推动了移动互联网产业的高速发展 [35][36][37][38][39][40] - 在这一轮牛市中,以苹果、谷歌、亚马逊等公司为代表的科技龙头公司持续推动技术创新,带动了全球科技行业的爆发性增长 [29][30] A股第二轮科技牛市映射 - 2002年10月至2007年10月,A股市场也走出了一轮令投资者难忘的普涨牛市,大盘指数涨幅远超美股 [54][55][56][57] - A股领涨个股主要分布于国防军工、商业贸易、金融、医药生物、食品饮料等多个板块,信息技术板块对大盘指数的带动作用仍不明显 [58][59] 美股第三轮科技牛市：2009年3月至2021年11月 - 美联储持续的宽松货币政策及量化宽松等非常规政策的使用,推动了以苹果、谷歌、Facebook、亚马逊等为代表的科技巨头引领的新一轮科技革命 [61][62][63][64][65][66][67][68][69] - 在这一轮牛市中,信息技术和通信服务板块总市值占比逐年提升,成为驱动纳斯达克指数上行的核心力量 [40][44][45][46][47][48][49][50] A股第三轮科技牛市映射 - 2009年至2021年,A股市场经历了两轮牛市,其中信息技术、日常消费、医疗保健板块涨幅领先 [54][55][56] - A股信息技术板块的领涨个股主要集中于电子、计算机、国防军工等细分行业,反映出中国凭借完整的产业链布局、技术创新和成本优势,成功实现了产业升级 [58][83] 美股第四轮科技牛市：2022年11月至今 - ChatGPT的横空出世引发了新一轮人工智能技术革命,庞大的智能算力需求直接导致了市场对人工智能加速计算芯片的需求暴涨,以英伟达为代表的人工智能硬件基础设施服务商营收净利出现爆发性增长 [87][88][89][90][91][92][93][94][96][97] - 美联储对通胀的有力控制、拜登政府出台的产业政策支持,以及市场对人工智能未来发展的乐观预期,共同推动了这一轮科技牛市的演绎 [89][90][91] A股第四轮科技牛市映射 - 2023年1月至6月,A股市场出现了一轮独立于大盘走势的人工智能科技牛市,主要受益于宏观基本面改善、产业政策支持以及人工智能产业基本面的驱动 [101][102][103][104][105] - A股信息技术板块的领涨个股主要集中于通信设备和算力租赁等细分领域,反映出中国在人工智能算力基础设施建设方面的布局 [105]

报告核心观点 1. 9月A股先抑后扬,主要指数收涨:上证综指收报2,863.13点,较8月末上涨0.74%。创业板指(2.21%)涨幅最大,中证500(1.09%)次之。[7][9] 2. 9月央行下调存款准备金率0.5%,释放长期流动资金约1万亿元,并下调7天期逆回购利率至1.5%。同时下调MLF操作利率0.3%至2.0%,实现MLF净回笼2910亿元。[12] 3. 9月限售解禁规模下降,产业资本小幅减持,新成立的偏股型基金份额回升,宽基指数ETF获得资金关注。[18][19][22][23] 4. 当前我国经济运行总体平稳、稳中有进,但国内有效需求仍显不足。加快构建新发展格局,因地制宜发展新质生产力,着力推动高质量发展是政策重点。[44] 5. 资本市场迎来系列利好政策,涉及提振市场信心、吸引资金入市、完善市场生态等多个方面。建议关注业绩增长较高、行业景气度回升的优质行业龙头,以及发展新质生产力、需求预期扩张的科技成长板块。[44] 报告分类总结 市场行情回顾 - 国际市场:美联储开启降息,美股主要指数上扬。[5][6] - A股市场:A股先抑后扬,多项新政提振市场信心。[7][9] 市场流动性及风险情绪 - 宏观流动性:央行下调存款准备金率和政策利率,实现MLF净回笼。[12][13][15][16] - A股流动性:限售解禁规模下降,新成立基金份额回升,宽基指数ETF获资金关注。[18][19][22][23] 估值水平 - 主要指数估值:科创50动态市盈率处于历史高位,其他指数有所上升。[30] - 行业估值:部分行业估值超过历史50%分位数,部分行业低于10%分位数。[33] 政策分析 - 一系列利好政策出台,涉及提振市场信心、吸引资金入市、完善市场生态等。[34][35][36][39][41]

报告的核心观点 - 科技型企业作为科技创新的主体,在推动新质生产力发展过程中扮演重要角色。[1] - 中国科技股正在追赶美国科技股,政策持续呵护,盈利持续性显著增强,估值有望得到重塑。[1] - 美国科技股的发展得益于其科技战略规划和产业政策支持,政府通过颁布一系列法案,逐步构建起一个以创新政策为核心的产业政策体系。[25][26][27][28] - 有效的产业政策应具备普惠性、竞争性和适度性,在产业政策落地时应做到精准高效,与产业生命周期的演变同步,从直接扶持向营造优质市场环境转变。[34][35][36] - 产业政策的本质是把政府和市场有效地组织起来,其核心是保护市场,分担技术研发到商业化的成本和风险,从而提振科技股估值。[37][40] 报告内容总结 中美科技股盈利对比 1. 美国科技股的样本选择主要集中在信息技术、可选消费和医疗保健行业,占SPX指数成分股总市值的56.3%。[6][7][8] 2. 中国科技股的样本选择主要集中在信息技术、可选消费、医疗保健和工业行业,占中证A500成分股总市值的19.3%。[9][10] 3. 截至2024年8月,美国科技股的整体ROE为25.8%,明显高于其他成份股,而中国科技股的整体ROE为10.3%,仅略高于其他成份股。[11][12] 4. 美国科技股的净利润和净资产规模占比基本维持稳定,而中国科技股的净利润和净资产规模占比存在着明显的增长趋势。[13][18][19] 中美科技股盈利能力的变迁历程 1. 美国科技股的ROE以及与其他股的ROE差距都没有明显的随时间单调变化趋势,主要受益于减税政策。[13][14][15][16] 2. 中国科技股的ROE存在一定程度的增长趋势,与其他股的ROE差距呈现随时间递增的趋势。[17][18][19][20][21][22] 3. 美国科技股的净利润和净资产的对数增长率分别为85.1%和62.1%,而中国科技股则为171.5%和150.8%,中美科技股净利润和净资产增长率之间的差距并没有太大变化。[23][24] 新质生产力视角看科技股盈利提升路径 1. 美国政府通过颁布一系列法案,逐步构建起一个以创新政策为核心的产业政策体系,为科技型企业发展提供支持。[25][26][27][28][29][30] 2. 有效的产业政策应具备普惠性、竞争性和适度性,在产业政策落地时应做到精准高效,与产业生命周期的演变同步,从直接扶持向营造优质市场环境转变。[34][35][36] 3. 产业政策的本质是把政府和市场有效地组织起来,其核心是保护市场,分担技术研发到商业化的成本和风险,从而提振科技股估值。[37][40] 4. 产业政策应注重供给侧和需求侧的协同发展,在科技型企业尚处初创期和成长期时予以支持。[37][38][39][40]

报告的核心观点 - 9月政治局会议研究经济形势比较罕见,会议提出要努力提振资本市场,提及的多项政策受到市场关注,市场再次受到政策催化获得较好表现[2] - 房地产及防范风险领域出现积极变化,政策有望促进房地产市场由"跌"向"稳"转变,化解房地产及地方债风险方面取得重大进展[3] - 政策支持资本市场的力度针对性提升,包括大力引导中长期资金入市、支持上市公司并购重组、稳步推进公募基金改革、研究出台保护中小投资者的政策措施等[4] 报告内容总结 经济形势分析 - 巩固和增强经济回升向好态势,经济运行中积极因素增多,动能持续增强,社会预期改善、高质量发展扎实推进、经济实现良好开局[2] - 但经济运行仍面临一些问题,如有效需求不足、企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多、国内外环境复杂性严峻性不确定性明显上升[2][3] - 我国经济基本面稳、优势多、韧性强、潜能大,发展中转型中的问题要增强风险意识积极应对,同时保持战略定力,坚定发展信心[2][3] 政策措施 - 加大财政货币政策逆周期调节力度,保证必要的财政支出,切实做好基层"三保"工作[2][3] - 要降低存款准备金率,实施有力度的降息,促进消费和惠民生,培育新型消费者群体[2][3] - 要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策,积极支持收购行保障性住房[3][4] - 持续防范化解重点领域风险,培育壮大新兴产业和未来产业,加强科技自立自强[3] 资本市场政策 - 努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,支持上市公司并购重组,稳步推进公募基金改革,研究出台保护中小投资者的政策措施[4] - 要挖掘风险、强监管、促发展,提振投资者信心,提升资本市场内在稳定性[5]

A股市场走势综述 - A股市场周五(09月27日)高开高走、大幅震荡上涨 [3][7] - 早盘股指高开后震荡回落,盘中在3020点附近获得支撑,午后股指放量上涨 [3][7] - 盘中酿酒、互联网服务、证券、软件开发以及房地产等行业表现较好,黄金、银行、石油以及煤炭等行业表现较弱 [3][7] - 创业板市场大幅上扬,成指全天表现强于主板市场 [3] - 上证综指收报3087.53点,涨2.89%;深证成指收报9514.86点,涨6.71% [8] - 两市全日共成交14562亿元,较前一交易日有所增加 [7] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指和创业板指数的平均市盈率分别为12.85倍和27.84倍,处于近三年中位数以下水平,市场估值依然较低 [11] - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心 [14] - 中央政治局会议提出要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市 [14] - 央行将实施降准、降息等措施提振国内经济,支持股票市场发展 [14] - 美联储降息周期开启,后续降息力度有待观察 [14] - 建议投资者短线关注证券、保险、新能源、互联网服务以及半导体等行业的投资机会 [14]

报告的核心观点 - 报告总结了2024年10月各行业的金股推荐标的 [1][2] - 报告对推荐标的的财务和估值情况进行了分析 [3] 行业和公司研究总结 社会服务行业 - 百胜中国同店表现虽然在2023年高基数下阶段面临增长压力,但公司采用更灵活的门店模型保持扩张,并通过供应链优势丰富产品组合保持成本费用稳定,同时持续进行回购和现金分红提升股东回报,预计公司每股盈利将保持双位数年化增长 [2] 金属与金属材料行业 - 中矿资源目前拥有铯铷盐、锂盐和铜资源产能布局,其中铯铷盐业务稳健发展,锂矿和锂盐降本增效成果显著,预计锂价短期有望触底反弹,铜矿项目也将于2026年投产放量,公司具有强大的地勘能力,自有两大主力锂矿山有望快速放量,同时打造铜领域新的成长曲线 [2] 交通运输及仓储行业 - 中通快递是中低端快递龙头,竞争优势显著,经营风险低,快递行业已进入旺季,预计公司将在监管层"反内卷"指导下进行季节性提价,有望再次催化股价上涨,且公司年化股东回报预计超过3% [2] 轻工家电行业 - 美的集团树立国内国外双轮驱动、2B+2C齐头并进的战略,海外全力推进自主品牌出海,国内发展2B端业务,进军新兴业务,多元化业务扩展可期,有望为公司持续提供增长动力,内外销业务均有望保持良好增长 [2] 汽车行业 - 玲珑轮胎长期来看,配套为内核,产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性,包括产能端欧洲工厂放量和泰国工厂修复、国内产能推进,以及高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进,同时创建玲珑养车驿站和阿特拉斯卡友之家养车品牌开启新零售3.0 [2] 电子行业 - 康冠科技主要业务包括智能电视、智能交互平板及创新类显示产品,其中智能电视聚焦新兴市场国家并开拓新客户,智能交互平板业务温和复苏,创新类显示产品通过自有品牌持续开拓新市场,是公司业绩增长的新动能 [2] 非银行金融行业 - 新华保险持续推动产品、渠道、业务结构等方面的转型,业务质态得到显著提升,新业务价值和内含价值均大幅增长,公司相对较高的权益配置规模也为股价表现提供支撑 [2] 互联网行业 - 腾讯控股游戏业务将保持稳健增长,广告业务预计将持续提升份额,受益于视频号广告快速增长、GenAI赋能社媒广告、微信支付与淘天互联互通、拼多多重回增长策略等 [2] - 阿里巴巴外部竞争环境发生明显变化,但公司反垄断监管正式告一段落,未来两年所有业务将扭亏为盈,进入增长新阶段,同时公司大幅回购股票 [2] 电力设备与新能源行业 - 金风科技风机销售业务减亏进度超预期,受益于海外出货占比提升和技改持续推进,毛利率持续提升,公司坚持全球化战略,海外业务收入和毛利率均大幅提升,充裕在手订单也保证了业绩持续性 [2]

7d 源达 | --- | --- | |--------------------------------------------------------|-------| | 证券研究报告/投资策略 | | | | | | 政治局会议强调努力提振资本市场，一揽子政策出炉提振经济 | | | 宏观策略周报 | | 投资要点 ➢ 资讯要闻 1. 9月26日，中共中央政治局召开会议。1）会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、 潜力大等有利条件并未改变。2）会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政 支出，切实做好基层"三保"工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府 投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建 设要严控增量、优化存量、提高质量，加大"白名单"项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。 要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动 构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等 资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进 ...

报告的核心观点 - 美联储降息与房地产新政为市场注入活力,有望实现行业企稳回升[3][4] - 政策从需求端和供给端综合施策,有助于释放改善性需求和压降行业库存[4] - 政策叠加经济刺激政策释放出政府部门逆周期调节的重要积极信号,有望有效解决行业修复进程中的卡点[4] 报告内容总结 需求端分析 - 8月商品住宅价格呈下行趋势,环比和同比跌幅均有所扩大[6] - 8月商品房销售面积及销售金额环比小幅增长,但1-8月同比仍下降18.00%和23.60%[6] - 9月预计销售环比增幅有限,受房价下跌趋势和去年同期刺激政策效应影响[6] 供给端分析 - 7月土地市场供应节奏放缓,百城土地成交总价环比下降17.51%[7] - 房屋竣工面积累计降幅进一步扩大,新开工面积环比持平并仍处低位[7] - 商品房待售面积环比基本持平,去库存压力仍较大[7] - 房地产开发投资同比下降10.20%,降幅与上月持平[7] 二手房市场分析 - 8月70个大中城市二手住宅价格同比降8.59%,环比降0.95%[7] - 24个重点城市二手房成交面积环比下降14%,同比增长10%,增幅明显收窄[7] - 三四线城市二手房成交同比普遍出现下滑[7] 债券市场分析 - 8月房企境内债券融资金额环比大幅增长至436.16亿元,首次转为净融资状态[8] - 境外市场8月无新发行,部分房企偿付到期美元债[8] - 二级市场交易热度有所回落,投资类地产债券收益率和高收益地产债平均成交价环比均有所下降[8][9] www.ccxi.com.cn

东兴证券研究报告 首席周观点：2024年第39周 P1 首席周观点：2024 年第 39 周2024 年 9 月 26 日 首席观点 周度观点 康明怡 | 东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 宏观：人民银行降准降息，创设两大工具为股市提供增量资金，市场反应积极 9 月 24 日，人民银行、金融监管总局和证监会发布的组合拳，回应了市场关切的问题，从总 量资金，房地产，股市等方面加大施策力度，有效降低流动性风险，有助于金融体系的稳定。 政策公布后，人民币汇率不降反升，表明政策对经济稳定增长的正向影响高过了降准降息带 来的贬值影响。后续政策的落地，还需财政政策相互配合，将增量资金落实为实际需求。 央行从资金成本、资金供给、以及贷款的可获得性方面给予了经济充分的支持，提振市场和 实体经济的信心。人民银行对未来的货币政策路径打开了空间。潘行长明确表示，未来根据 实际情况，可能还会有降准 0.25 或者 0.5%。 及时调降存量房贷利率约 50bp，有助于加快货币政策传导，加快实体需求的稳定。对银行而 言，这有助于减少提前还款的情况，宽松的货币 ...

报告的核心观点 - 2024年9月26日A股市场持续放量大涨,沪指收复3000点[9] - 各指数涨跌幅排序为:消费>金融>成长>周期>稳定>0;小盘成长>中盘成长>大盘成长>小盘价值>中盘价值>大盘价值;基金重仓表现优于中证全指[12] - 30个中信一级行业普遍上涨,表现相对靠前的是食品饮料(8.80%)、房地产(7.92%)、消费者服务(6.78%),表现相对靠后的是电力及公用事业(1.28%)、石油石化(1.57%)、电力设备及新能源(2.41%)[12] - 多数概念板块上涨,白酒、昨日连板_含一字、租售同权等大幅上涨;MLOps、虚拟电厂、页岩气等板块走低[12] - 主力资金9月26日净流入160.32亿元,其中超大单净流入193.26亿元,大单净流出32.95亿元,中单资金净流出191.73亿元,小单持续净流入33.70亿元[14][15] - 南向资金9月26日净流入59.93亿港元,其中沪市港股通当日净流入63.25亿港元,深市港股通当日净流出3.32亿港元[15] 根据目录分别进行总结 1. 市场资讯 - 2024年1-8月,我国对外非金融类直接投资940.9亿美元,同比增长12.4%,其中在共建"一带一路"国家非金融类直接投资205.1亿美元,同比增长2.2%[8] - 摩根士丹利预计在岸A股市场和离岸市场将对央行最新举措做出积极反应,并可能在短期内导致战术性反弹上涨,甚至相对于新兴市场(EM)表现更好[8] - 香港金融管理局与香港证监会就优化香港的场外衍生工具汇报制度进行咨询,回应者支持相关建议,并认同就数据元素进行国际标准化和协调的工作能带来裨益[8] - 世界知识产权组织公布2024年全球创新指数报告,中国较去年排名上升,位居第11位,仍是排名前30位中唯一的中等收入经济体[8] - 证监会对恒大地产披露虚假财务报告和欺诈发行公司债券的违法行为进行处罚,对相关责任人采取终身证券市场禁入措施[8] 2. 市场整体表现 - 2024年9月26日A股市场持续放量大涨,沪指收复3000点,上证指数上涨3.61%,深证成指上涨4.44%,创业板指上涨4.42%,全市场5223只个股上涨,177只个股下跌[9][10] 3. 市场风格与行业表现 - 各指数涨跌幅排序为:消费>金融>成长>周期>稳定>0;小盘成长>中盘成长>大盘成长>小盘价值>中盘价值>大盘价值;基金重仓表现优于中证全指[12] - 30个中信一级行业普遍上涨,表现相对靠前的是食品饮料(8.80%)、房地产(7.92%)、消费者服务(6.78%),表现相对靠后的是电力及公用事业(1.28%)、石油石化(1.57%)、电力设备及新能源(2.41%)[12] - 多数概念板块上涨,白酒、昨日连板_含一字、租售同权等大幅上涨;MLOps、虚拟电厂、页岩气等板块走低[12] 4. 资金流表现 - 主力资金9月26日净流入160.32亿元,其中超大单净流入193.26亿元,大单净流出32.95亿元,中单资金净流出191.73亿元,小单持续净流入33.70亿元[14][15] - 南向资金9月26日净流入59.93亿港元,其中沪市港股通当日净流入63.25亿港元,深市港股通当日净流出3.32亿港元[15] 5. ETF资金流向表现 - 9月26日,上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF成交额较上一交易日增加,华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等主要宽基ETF成交额均有较大增加[17][18][19] - 9月25日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入沪深300ETF,流入金额为71.84亿元[19] 6. 全球市场表现 - 9月26日,亚太主要股指收盘涨跌不一,恒生指数上涨4.16%,恒生科技指数上涨7.27%,韩国综合指数上涨2.88%,日经225指数上涨2.79%,澳洲标普200指数上涨0.95%[20] - 9月25日,欧洲三大股指普遍下跌,美股三大指数涨跌互现[20]