报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 小鹏汽车半年报业绩符合预期,单季度盈利能力显著增强,毛利率上升归因于与大众的技术合作、销量结构改善与降本 [6] - 上半年盈利能力稳步改善,关注来自大众的技术服务费于Q3带来的增量 [6] - 销量结构优化,季度交付量上台阶,X9车型销量占比提升带动单车ASP及毛利率快速上升 [6] - 新车型周期开启在即,MONA M03和P7+有望贡献可观收入和盈利能力 [6] - 出海加速,在欧洲和东南亚市场取得显著成绩,有望成为第二增长曲线 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为382/627/812亿元,归母净利润预测分别为-62/-12/+4亿元 [7] - 2025年目标PS为1倍,相较目前仍有25%增长空间 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 公司天然气总销售量同比增加10.55%,其中零售气量同比增长10.25% [8] - 工商业用气量同比高增16.8%至132.65亿m³ [8] - 公司新增4个城燃控股项目,新增用户44.89万户 [8] - 截至2024年上半年末,公司累计用户数达1605.29万户 [8] 公司主营业务盈利能力 - 天然气销售收入同比增长9.6%,税前利润同比增长2.4% [8] - 受加气站业务调整影响,天然气销售毛差同比下降0.045元/m³ [8] - 工商销气量占公司零售气量的81.4%,同比提升4.6个百分点 [8] - LNG接收站平均负荷率达85.4%,同比提升3.6个百分点 [8] - LNG工厂平均负荷率为58.4%,同比提升19.5个百分点,实现税前利润0.35亿元 [8] - LNG加工与储运业务税前利润高增22.9%至16.48亿元 [8] 公司未来发展前景 - 公司天然气经营区位潜力长期将持续释放,销气增速超越全国平均 [8] - LNG接收站运营保持高效,工厂历史性首次转盈,长期有望持续增厚公司业绩 [8] - 公司计划至2025年分红率逐步提升至45%,高分红提高公司投资价值 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为69.86、74.90、80.17亿元 [6] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.81、0.87、0.93元/股 [6] - 2024-2026年市盈率分别为8.2、7.6、7.1倍 [6] - 2024-2026年净资产收益率分别为10.66%、10.73%、10.81% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 公司概况 - 公司由创始人李想于2015年创立,经过10年的飞速成长,已跻身中国主机厂品牌龙头 [14][15] - 公司凭借出色的品牌定位和产品定义能力,率先从新势力车企中脱颖而出,成长为国内第一新势力车企 [16][17] - 公司产品均价和盈利能力位居行业前列,树立了稳固的高端品牌形象 [22][23][24] 公司战略与组织架构 - 公司通过不断调整组织架构和管理层职能,以适应公司发展阶段的特点,为公司持续成长注入动力 [38][39][40][41][49][50][51] 增程产品表现 - 公司 L 系列增程产品覆盖25-45万元价格区间,均实现上市即热销 [54][55][56][57][58][59][60] - 公司独特的品牌定位和产品定义能力是 L 系列产品热销的核心驱动因素 [63][64][65][66][67] - L 系列产品的智能化升级也是销量增长的重要支撑 [72][73][74][75][76][77][78][79] 纯电产品布局 - 公司首款纯电产品MEGA上市后销量表现略显平淡,主要受市场空间偏小和充电基础设施不足的影响 [141][142][143] - 公司正加快超充站建设,为未来纯电产品的销量增长奠定基础 [147][149][150] 财务预测与估值 - 预计2024年~2026年公司将分别实现营收1512.79亿元、2216.79亿元、2894.11亿元,实现归母净利润77.43亿元、154.23亿元、225.45亿元 [157][158][159] - 采用DCF法和PE估值法,公司合理每股价值区间为105.89元-112.91元,对应市值区间为2246.95亿元-2396.03亿元 [169]

报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 业绩承压,审慎扩张静待改善 - 2024年上半年公司实现营业收入30.64亿元,同比+6.4%;归母净利润0.72亿元,同比-67.5%,剔除股份支付后的经调整净利润0.77亿元,同比-68.9%。[4] - 需求疲软导致2024年上半年利润率承压,员工成本影响最大,占比同比+4.26pct;其余成本费用项占比影响依次为:使用权资产折旧/其他租金及相关开支/其他资产折摊/水电开支/交通差旅开支/广告开支占比分别同比+1.46/-0.17/+0.79/+0.54/-0.14/+0.42pct。此外,物业、厂房设备以及使用权资产减值亏损3936万元,去年同期仅326万元。[5] 多品牌表现稳健,太二海外门店经营亮眼 - 太二酸菜鱼2024年上半年收入22.48亿元,同比+2.75%,店铺经营利润率13.8%,同比-7.5pct;截至2024年上半年门店614家,翻台率3.8次,客单价66元。[6] - 怂火锅2024年上半年收入4.31亿元,同比+22.47%,店铺经营利润率8.6%,同比-5.1pct;截至2024年上半年门店73家,翻台率2.9次,客单价110元。[6] - 其他品牌九毛九2024年上半年收入2.92亿元,同比-8.1%,店铺经营利润率16.9%;新品牌山外面2024年上半年收入1155万元,翻台率5.5次,客单价82元。[6] 下调开店目标,公司开店趋于谨慎 - 考虑到复杂多变的外部环境,公司将更为审慎的进行开店扩张,下调全年开店目标。太二计划中国内地新开80家店(原计划80-100家),非大陆地区新开13家(原计划15-20家),怂火锅新开25家(原计划35-40家)。[7] 盈利预测下调,维持"买入"评级 - 考虑到外部需求疲软,经营压力延续,我们下调公司盈利预测。预计2024~2026年归母净利1.8/2.3/3.0亿元(前次预计为6.2/7.5/8.6亿元),最新收盘价对应动态PE为18/14/11x。[8] - 同时公司正积极调整,下半年业绩或迎来环比改善,故而维持"买入"评级。[8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 单店承压,公司推出二合一门店积极调整 - 截至24H1,公司门店总数为3456家,其中自营门店1735家,特许经营门店1721家,门店总数相比23年年底净减少360家[1] - 24H1平均单店水平为28.2万/家,单店同比下降较为明显,主要系消费疲软[1] - 24H1公司门店每张采购订单的平均消费为55.57元,同比下降10.4%,表明终端消费力整体不强[1] - 公司在交通枢纽点位竞争优势明显,抓住窗口期实现开店净增加,其他点位门店为净减少[1] - 公司推出"二合一"门店,截至24H1,数量达127家,带来客单数的显著提升[1] 供应链优化及成本改善,推动毛利率同比提升 - 24H1公司实现毛利率55.4%,同比+2.89pct,主要系成本改善及公司持续深化供应链整合成效显著,推动24H1公司吨成本同比下降9.7%[2][3] - 24H1公司的销售费用率/管理费用率分别为40.1%/9.5%,同比分别+6.6pct/-1.8pct,销售费用率提升明显主要系交通枢纽门店增加,管理费用率有所降低主要系股权激励未达成,激励相关费用同比减少[3] - 由于联营公司投资的目标公司公允价值变动,公司24H1投资收益亏损0.34亿元[3] - 综合来看,公司实现归母净利润0.33亿元,对应归母净利率为2.6%,归母净利率同比下降较多主要系销售费用率的提升以及投资亏损的拖累[3] 盈利预测与投资评级 - 预计24-26年公司每股收益分别为0.04、0.07、0.10元,维持"买入"评级[5] - 长期来看,公司具备品牌势能,尤其是在一些交通枢纽等点位,重点关注单店或者行业趋势向上的拐点[5] 风险因素 - 原料价格波动、品类周期向下、消费疲软、食品安全问题[6]

房地产/房地产服务 公 司 研 究 绿城管理控股 行业竞争加剧，新拓订单增速放缓 （09979.HK） 2024 年 08 月 27 日 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |--------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/26 | | 当前股价(港元) | 2.730 | | 一年最高最低(港元) | 7.980/2.700 | | 总市值(亿港元) | 54.87 | | 流通市值(亿港元) | 54.87 | | 总股本(亿股) | 20.10 | | 流通港股(亿股) | 20.10 | | 近 3 个月换手率(%) | 19.95 | 股价走势图 绿城管理控股 恒生指数 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2023-08 2023-12 2024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收利润保持增长，代建龙头维持 全额派息—港股公司信息更新报告》 -2024.3.24 代建行业龙头地位稳固，维持"买入"评级 绿城管理控股发布 2024 年中期业绩，公司上半年营收利润保持增长，合约和新 签项目面积稳步扩张，作为代建行 ...

27 Aug 2024 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 平安(2318 香港) 2Q NBV 稳定在高基数上 ； 预计集团 OPAT 扭 亏为盈 平安保险报告了其2024年上半财年的稳健业绩，净业务价值（NBV）同比增长11 %，达到人民币223亿元，超越了我们的预测和市场共识3.6%和9.5%。代理业务 和银行保险的NBV分别增长了10.8%和17.3%，主要是由于毛利率提升至33.0%和 22.5%，与去年同期相比增加了10.5个百分点和6.8个百分点。第二季度的NBV稳 定在人民币94.3亿元，这是在2023年上半年FYP增长49.6%的基础上形成的高基 数。2024年上半年NBV的毛利率为24.2%，较去年同比增长6.5个百分点，抵消了 FYP下降19.0%的影响。我们坚持认为高质量的NBV增长主要由改善的利润率推 动，而非通过增加规模，预计随着更高效能的代理人和有效的银行保险模式的发 展，平安的利润率将进一步扩大。集团运营利润（OPAT）在2024年上半年同比 收缩0.6%，这得益于三大核心业务线运营利润的1.7%同比增长至796亿元。展望 未来，我们预计2024财年集团OPAT将 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中期公司实现营收24.10亿元,同比下降2.22%;实现归母净亏损1.94亿元,而2023年同期为归母净利润1.89亿元 [1] - 收入小幅下降,主要因多数业务收入下降,如非业主增值服务收入同比-56.5%、本地生活收入同比-11.6%、社区增值服务收入同比-19.1%、数智科技服务收入同比-43.9% [2] - 归母净利润亏损,主要因贸易应收账款及应收票据减值准备增至15.5亿元,较2023年底增长12.0%;以及无形资产摊销及减值0.36亿元,2023年同期为0.11亿元 [2] 经营情况 - 持续清退低效盘,优化物业组合,上半年终止在管面积0.30亿方,同比+108.6%;终止合约面积0.34亿方,同比+114.3% [2] - 小业主收缴率提升2.8pct至87.3%;平均物管费单价为2.15元/平/月,较2023年全年2.18元/平/月略有下降 [2] - 公司持续回购股份,累计耗资1.8亿港币回购2595.76万股H股,占期初总股本的4.1%;拟使用公积金弥补亏损,以便未分配利润转正后续实施分红,分红比例不低于60% [2] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、5.8亿元、6.2亿元,同比增速分别为+7.5%、+6.6% [3] - 公司股票现价对应2024-2026年PE分别为7.7x、7.2x和6.7x [3]

新东方概况 - 新东方成立于1993年,是中国最大的综合性教育集团之一,总部位于北京 [1] - 1993年由俞敏洪创立,2006年赴美上市,2020年11月9日回港二次上市 [1][2] - 公司发展历程经历了多次战略调整,从最初的留学培训起家,到后来切入K12全科培训,再到近年来的多元化转型 [2][3][4] - 公司目前业务涵盖K12学科培训、留学培训咨询、成人教育培训、直播电商、文旅等多个领域 [1][6][91] 管理团队 - 新东方核心管理团队成员已在公司任职接近或超过20年,经历多轮行业周期,经验丰富 [40][41][42][43][44][45][46][49] - 创始人俞敏洪一直担任公司核心管理人员,主导了公司的多轮战略转型 [40][41] - 其他高管如周成刚、杨志辉、吴强、施柯等也均为公司元老,在各自领域发挥关键作用 [41][42][43][44][45][46][49] 组织架构 - 新东方内部组织架构随外部环境变化而不断调整,从最初的金字塔型组织结构,到后来的事业部制模式 [50][51][52][56][57][58] - 事业部制转型使各业务线能够独立拓展,提高了组织灵活性和执行力 [56][57][58] - 目前公司共有八大事业板块,包括国际教育、素质教育、大学生及成人教育等 [56][57][58] 估值历史 - 新东方上市以来一直保持较高的估值水平,在高速成长期PE估值可达40-60倍 [59][60][61][62][63][64] - 2018年监管趋严导致估值回撤至20倍左右,但随后随着行业出清和公司转型效果显现,估值又逐步回升 [62][63][64] - 目前公司PE估值中枢约30倍,未来若能保持高增长,有望再次享受高估值溢价 [59][60][64] "双减"政策影响及转型 - 2021年"双减"政策出台后,新东方等教培机构被迫停止K9学科培训业务 [66][91][94][95] - 公司积极转型,保留合规的高中学科培训、留学培训咨询等业务,同时探索素质培训、智能伴学等新业务 [94][95][96][97] - 基于品牌流量,公司还尝试进军直播电商和文旅业务,实现多元化发展 [91][97][188][193] - 转型效果良好,FY2024财年公司收入和利润已基本恢复至"双减"前水平 [99][100] 行业政策 - 2018-2020年,监管政策主要致力于提升行业经营合规性 [103][104][105] - 2021-2022年,"双减"政策出台导致义务教育学科培训业务大幅出清 [106][107][108] - 2023年起,监管部门重新审视培训需求合理性,非学科培训迎来发展机遇,高中学科培训也逐步放开 [108][109][110][111][112] 市场空间 - 受益于人口红利和升学压力,K12教培市场需求仍然旺盛 [113][114][115][116][117][118][119][120][121][122] - "双减"后行业供给出清,头部机构有望进一步提升市场份额 [128][129][130][131][132] 业务展望 - 教育新业务(素质培训+智能伴学)是公司未来的核心成长引擎 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][155][156] - 高中学科培训、留学培训等传统优势业务也将受益于行业竞争格局改善 [158][159][160][163][164][165][166][167][168] - 直播电商和文旅业务是公司基于品牌流量的新尝试,未来发展值得关注 [185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] 财务分析 - FY2024财年,公司收入和利润已基本恢复至"双减"前水平 [198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211] - 未来3年,公司预计将实现较快增长,FY2025-2027年收入和利润CAGR分别达18.5%/25.5%/23.1%和38.6%/50.6%/37.4% [213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223] 投资建议 - 综合考虑,我们给予新东方"优于大市"评级,目标价62.2-69.7港元,较最新收盘价仍有21.9%-36.5%的上涨空间 [236][237][238][239][240][241][242]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 全球车载显示领先地位稳固 1) 公司在全球车载显示总出货量、中大尺寸(≥8 寸)出货量、总出货面积三大排名持续保持第一 [3] 2) OLED 产品收入占比翻倍,LTPS 产品中国市场市占率提升 15%以上,Oxide 产品收入实现双位数增长 [3] 3) 成都基地全面投产,产能利用率改善带动毛利率提升 [3] Tier1 系统业务稳步发展,海外业务加速推进 1) 公司的系统业务聚焦于海外显示系统、智能显示系统、先进显示系统、智能座舱系统,其中智能座舱取得新进展 [3] 2) 公司在海外市场的整体收入和 ASP 保持双位数增长,美国市场新业务收入贡献显著、日韩市场快速发展 [3] 3) 公司积极投入海外研发及生产基地,包括在日韩增设开发研究所、在越南建立生产基地 [3] 财务数据总结 - 1H24 实现营收 61.57 亿港元,同比增长 18% [2] - 1H24 实现归母净利润 1.721 亿港元,同比下滑 15% [2] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 3.9/5.1/6.8 亿港元 [3]