报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][7] 报告核心观点 - 报告考虑到公司完成24年销售目标具有压力以及结算毛利率下滑等因素下调公司24 - 26年基本EPS预测但仍看好公司发展潜力因其积极加强核心城市布局且财务资金状况稳健[3] 销售情况 - 2024年1 - 10月公司实现销售额910亿元同比减少24.8%约完成2024年销售目标1470亿元的61.9%销售面积309.8万平米同比减少16.8%销售均价29372元/平米同比下降9.7%其中10月份公司实现销售额133.6亿元同比增长46.8%环比增长85.3%[1] 土储与资产盘活情况 - 2024年1 - 10月公司于广州北京上海等核心城市新增土储总建面195万平米其中广州北京上海新增土储建面占比62%于杭州成都新增土储建面占比21%聚焦核心一二线城市整体拿地质量较高2024年8 - 11月公司拟将三宗土地交由广州市土地开发中心等收储三宗土地皆由公司的附属子公司于2021年期间收购此次收储土地总用地面积约23万平米总代价约135亿元其中以应付票据支付的代价约120亿元以现金支付的代价约15亿元三宗土地收储预计对公司带来总体盈亏约 - 68万元税前公司作为广州市属国企或将率先受益于广州土地收储政策通过闲置土地收储可增加公司营运资金有利于加速资产盘活调整存货结构及低毛利项目出清[2] 财务状况 - 2024年上半年公司实现营收353.4亿元同比增长10.1%综合毛利率13.7%同比降低4.0pct归母净利润18.3亿元同比下降15.9%其中核心归母净利润17.4亿元同比下降18.8%业绩下滑主要因毛利率下降等因素截至24年上半年末公司已售未入账销售额约1909亿元其中表内合同负债888亿元待结算资源较充足截至24年上半年末公司剔除预收款的资产负债率为68.3%净负债率为58.6%现金短债比为1.53倍财务保持稳健24年上半年公司加权平均借贷年利率约3.57%同比下降41bp信用优势明显[2] 盈利预测 - 考虑到公司完成24年销售目标具有压力以及结算毛利率下滑等因素下调公司24 - 26年基本EPS预测分别为0.76/0.91/0.95元原预测为0.89/1.03/1.12元当前股价对应24 - 26年PE基本估值为7.4/6.2/5.9倍[3] 历史业绩与预测 - 给出2022 - 2026E的营业收入归母净利润基本EPS核心EPS等指标的数值以及增长率等情况[5][9] 资产负债表情况 - 给出2022 - 2026E的现金及银行结存应收预付账款及票据合计存货发展中及持有待出售物业等多项资产负债表项目的数值[10] 现金流量表情况 - 给出2022 - 2026E的经营活动现金流投资活动现金流融资活动现金流净现金流的数值[10]

报告投资评级 - 吉利汽车评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 24Q3业绩符合预期新产品周期持续向上银河品牌发力出口维稳营收持续增长[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022A - 2026E的营业收入分别为148565百万元、179846百万元、216289百万元、263751百万元、311402百万元增长率分别为46%、21%、20%、22%、18%[1] - 2022A - 2026E的归母净利润分别为5123百万元、5166百万元、16209百万元、12175百万元、14540百万元增长率分别为9%、1%、214%、 - 25%、19%[1] - 2022A - 2026E的每股收益分别为0.51元、0.51元、1.61元、1.21元、1.44元[1] - 2022A - 2026E的每股现金流量分别为1.59元、2.22元、3.48元、2.09元、2.71元[1] - 2022A - 2026E的净资产收益率分别为7%、7%、18%、12%、13%[1] - 2022A - 2026E的P/E分别为25.3、25.1、8.0、10.6、8.9[1] - 2022A - 2026E的P/B分别为1.7、1.6、1.3、1.2、1.0[1] 财务状况 - 2023A - 2026E的现金及现金等价物分别为36775百万元、68710百万元、84282百万元、110368百万元[2] - 2023A - 2026E的应收款项合计分别为42358百万元、45941百万元、60241百万元、64626百万元[2] - 2023A - 2026E的存货分别为15422百万元、8984百万元、11379百万元、13935百万元[2] - 2023A - 2026E的其他流动资产分别为19080百万元、1207百万元、1476百万元、1755百万元[2] - 2023A - 2026E的流动资产合计分别为113635百万元、124842百万元、157378百万元、190684百万元[2] - 2023A - 2026E的固定资产净额分别为27351百万元、26889百万元、26469百万元、26087百万元[2] - 2023A - 2026E的权益性投资分别为15703百万元、17273百万元、19001百万元、20901百万元[2] - 2023A - 2026E的其他长期投资分别为118百万元、251百万元、218百万元、196百万元[2] - 2023A - 2026E的商誉及无形资产分别为23954百万元、24002百万元、24041百万元、24075百万元[2] - 2023A - 2026E的土地使用权分别为3600百万元、3593百万元、3626百万元、3640百万元[2] - 2023A - 2026E的其他非流动资产分别为8237百万元、8650百万元、9081百万元、9534百万元[2] - 2023A - 2026E的非流动资产合计分别为78963百万元、80658百万元、82436百万元、84433百万元[2] - 2023A - 2026E的资产总计分别为192598百万元、205500百万元、239814百万元、275117百万元[2] - 2023A - 2026E的应付账款及票据分别为59071百万元、70075百万元、86434百万元、101931百万元[2] - 2023A - 2026E的短长期借贷当期到期部分均为0百万元[2] - 2023A - 2026E的其他流动负债分别为37753百万元、27324百万元、34373百万元、40538百万元[2] - 2023A - 2026E的流动负债合计分别为96824百万元、97399百万元、120807百万元、142469百万元[2] - 2023A - 2026E的长期借贷分别为5440百万元、5940百万元、6440百万元、5440百万元[2] - 2023A - 2026E的其他非流动负债分别为5182百万元、800百万元、900百万元、1000百万元[2] - 2023A - 2026E的非流动负债合计分别为10622百万元、6740百万元、7340百万元、6440百万元[2] - 2023A - 2026E的负债总计分别为107446百万元、104139百万元、128147百万元、148909百万元[2] - 2023A - 2026E的归属母公司所有者权益分别为80509百万元、96718百万元、108893百万元、123433百万元[2] - 2023A - 2026E的少数股东权益分别为4643百万元、4643百万元、2775百万元、2775百万元[2] - 2023A - 2026E的股东权益总计分别为85151百万元、101361百万元、111668百万元、126208百万元[2] - 2023A - 2026E的负债及股东权益总计分别为192598百万元、205500百万元、239814百万元、275117百万元[2] - 2023A - 2026E的经营活动现金流分别为22342百万元、35017百万元、21025百万元、27267百万元[2] - 2023A - 2026E的净利润分别为5166百万元、16209百万元、12175百万元、14540百万元[2] - 2023A - 2026E的折旧和摊销分别为8203百万元、6509百万元、6478百万元、6447百万元[2] - 2023A - 2026E的营运资本变动分别为10048百万元、13898百万元、3173百万元、7080百万元[2] - 2023A - 2026E的其他非现金调整分别为 - 1074百万元、 - 1600百万元、 - 800百万元、 - 800百万元[2] - 2023A - 2026E的投资活动现金流分别为 - 16145百万元、 - 8316百万元、 - 8326百万元、 - 8532百万元[2] - 2023A - 2026E的资本支出分别为 - 15322百万元、 - 6200百万元、 - 6200百万元、 - 6200百万元[2] - 2023A - 2026E的长期投资减少分别为 - 1301百万元、 - 1704百万元、 - 1694百万元、 - 1878百万元[2] - 2023A - 2026E的少数股东权益增加分别为3951百万元、0百万元、0百万元、0百万元[2] - 2023A - 2026E的其他长期资产的减少/(增加)分别为 - 3472百万元、 - 412百万元、 - 432百万元、 - 454百万元[2] - 2023A - 2026E的融资活动现金流分别为 - 2764百万元、5234百万元、2873百万元、7351百万元[2] - 2023A - 2026E的借款增加分别为 - 5380百万元、500百万元、500百万元、 - 1000百万元[2] - 2023A - 2026E的股利分配分别为 - 2012百万元、 - 2012百万元、 - 4052百万元、 - 3652百万元[2] - 2023A - 2026E的普通股增加均为0百万元[2] - 2023A - 2026E的其他融资活动产生的现金流量净额分别为4628百万元、6746百万元、6425百万元、12003百万元[2] 股票评级说明 - 买入预期未来6 - 12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[3] - 增持预期未来6 - 12个月内相对同期基准指数涨幅在5% - 15%之间[3] - 持有预期未来6 - 12个月内相对同期基准指数涨幅在 - 10% - +5%之间[3] - 减持预期未来6 - 12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上[3] - 增持预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上[3] - 中性预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在 - 10% - +10%之间[3] - 减持预期未来6 - 12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上[3]

司 跟踪 报 外 研 告 海 | --- | --- | --- | |-------------------------------------|--------------------------------|-------| | ＃市场 ma 数 rk 据 etData ＃ \n日期 | 2024.11.13 | ＃ | | 收盘价（港元） | 4.92 | | | 总股本（百万股） | 3,214 | | | 流通股本（百万股） | 3,214 | | | 净资产（百万元） | 12,001 | | | 总资产（百万元） | 38,190 | | | 每股净资产（元） | 3.76 | | | 数据来源： Wind | ，兴业证券经济与金融研究院整理 | | 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 证券研究报告 ＃industryId＃ 制造业 主要财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------|---- ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内京东集团 - SW业绩表现超预期，主要受益于持续优化供应链和产品结构，毛利率持续提升，平台生态不断完善，盈利能力有所改善[4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024年1 - 3Q实现营业收入8118.33亿元，同比增长4.27%，GAAP归母净利润315.05亿元，同比增长51.63%，Non - GAAP归母净利润365.33亿元，同比增长36.39%单季度3Q2024来看，实现营业收入2603.87亿元，同比增长5.12%，GAAP归母净利润117.31亿元，同比增长47.82%，Non - GAAP归母净利润131.74亿元，同比增长23.85%[1] - 1 - 3Q2024公司综合毛利率为16.11%，同比上升1.18个百分点，3Q2024公司综合毛利率为17.30%，同比上升1.65个百分点，1 - 3Q2024公司期间费用率为12.62%，同比上升0.34个百分点，3Q2024公司期间费用率为12.93%，同比上升0.76个百分点[2] 公司运营 - 3Q2024公司回购共计31.0百万股A类普通股，总额为3.9亿美元，截至2024年9月30日，公司回购共计255.3百万股A类普通股，总额为36亿美元，2024年8月宣布新回购计划，可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份[3] - 2024年8月26日至今，全国20余地的以旧换新政府补贴活动陆续上线京东，3Q2024法国奢侈品牌巴黎世家和圣罗兰正式入驻京东开设官方旗舰店[3] 盈利预测调整 - 上调对公司2024/2025/2026年Non - GAAP归母净利润的预测4%/3%/3%至452.50/516.33/563.58亿元[4]

中芯国际（981） 更新报告 产能利用率回升至 90.4%，国产替代需求逐步释放 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：2024Q3 公司收入 21.7 亿美元，同比增长 34.0%，环比增长 14.2%，符合一致预期的 21.7 亿美元。本季度公司产能环比增长 4.73 万 片至 88.4 万片等效 8 寸晶圆，产能利用率为 90.4%，同比增加 13.3pct, 环比增长 5.2pct。晶圆 ASP 达 966 美元，同比增长 0.5%，环比增长 15.5%。公司的毛利率环比增长 6.6pct 至 20.5%。经营利润为 1.7 亿美 元，同比增加 94.4%。归母净利润同比增长 58.3%至 1.5 亿美元，归母净 利润率为 6.9%。每股盈利 0.02 美元。公司指引 2024Q4 收入环比上升 0%- 2%至 21.7-22.1 亿美元，高于市场一致预期的 21.5 亿美元，毛利率介于 18%-20%，中值符合一致预期的 19.0%。 AI 领域是明年行业增长主要驱动因素，国产替代需求逐步释放：本季度 消费电子产品订单需求继续回暖， ...

报告投资评级 - 买入评级，目标价540港元[19] 报告核心观点 - 2024Q3业绩收入端略超出市场预期，公司录得收入1672亿元人民币，同比增长8%，环比增长4%。归母净利润录得540亿元人民币，同比增长47%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non - GAAP归母净利润录得598亿元人民币，同比增长33%[2] - 增值服务业务收入录得人民币827亿元，同比增长9%。游戏业务Q3本土市场游戏收入为327亿元人民币，同比增长14%，国际市场游戏收入为133亿元人民币，同比增长9%。广告业务升级为营销服务，录得收入300亿元，同比上升17%。金融科技和企业服务收入录得530亿元人民币，同比增长2%[3] - 游戏业务未来重心将长青游戏的打造和运营，公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会，并坚持长青游戏策略[8] - 微信小店在2024年第3季度被首次写入腾讯财报，对微信电商闭环至关重要，腾讯正在围绕微信小店升级整个电商战略。微信视频号小店升级为微信小店后并不代表对视频号的重视度降低，而是为视频号提供更多支持和引流的空间[14][15] 业绩数据总结 2024Q3整体业绩 - 公司录得收入1672亿元人民币，同比增长8%，环比增长4%。归母净利润录得540亿元人民币，同比增长47%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non - GAAP归母净利润录得598亿元人民币，同比增长33%[2] 增值服务业务 - 2024Q3增值服务业务收入录得人民币827亿元，同比增长9%。其中社交网络收入同比增长4%到297亿，主要得益于音乐付费会员收入、手游虚拟道具销售及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵消[2][3] 游戏业务 - Q3本土市场游戏收入为327亿元人民币，同比增长14%，主要得益于《王者荣耀》和《和平精英》的增长，以及《VALORANT》创纪录的表现和《地下城与勇士：起源》的全季度贡献。国际市场游戏收入为133亿元人民币，同比增长9%[3] 广告业务 - 2024Q3网络广告业务升级为营销服务，录得收入300亿元，同比上升17%，得益于视频号、小程序、微信搜索收入的增长，以及游戏和电商行业收入的增长[3] 金融科技与企业服务 - 2024Q3金融科技和企业服务收入录得530亿元人民币，同比增长2%。金融科技服务的总收入同比基本持平，支付收入的下降被财富管理服务收入的增加所抵消[3]

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 14.92 港元 18.00↑ +20.6% 互联网 2024 年 11 月 15 日 京东物流 (2618 HK) 3 季度利润超预期，预计 2024 年利润率 4%+，进入相对稳定阶段 3 季度利润再次好于市场预期，预计 4 季度净利润仍在 20 亿元+水平，对应利 润率 4%+。预计 2025 年利润率进入相对稳定阶段，基于行业平均 13 倍市盈率 及 2025 年 79 亿元净利润，目标价上调至 18.0 港元， 维持买入。 2024 年 3 季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增 7%至 444 亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增 8%/1%/8%。毛利率同比提升近4个百分点至12%，调整后净利润26亿元， 同比约 2 倍增长，对应净利润率 5.8%，为上市以来季度最高水平，对比我 们预期的净利润/净利润率 11 亿元/2.5%。公司通过升级产品和网络结构、 优化运力调度、增加自有车辆占比、提升设备自动化设备水平等降低成 本，实现盈利能力大幅改善。 预计利润率进入相对稳定阶段。维持 2024 全年收入增长 ...

报告投资评级 - 买入 [4] 报告核心观点 - 24年上半年药明生物业绩有降有升，经调整股东应占溢利同比下降20.7%，收入同比+1.0%，非新冠收入+7.7%，总项目数增加61个，XDC项目增长且收入同比增长88.1%，但受政策影响存在不确定性，目标价18.3港元 [1][2] 各部分总结 财务数据 - 24年上半年公司收入同比+1.0%至85.7亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。公司毛利率同比下降2.8个百分点至39.1%，费用率有升有降，归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，调整后归母利润-20.7%至22.5亿元，24年中公司净现金73.7亿元，上半年自由现金流为-6亿元 [1] 项目数据 - 24年中总项目数增加61个至742个，临床前359个，临床早期项目311个，临床III期项目56个，商业化项目16个，新签项目数展示R端竞争力，临床前至临床阶段的管道流速在变慢，XDC项目增长了24个至167个，应用WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个 [2] 政策影响 - 美众议院通过法案拟限制相关资金用于药明生物合约项目，约占公司总项目数的约2%，还需参议院批准，参议院发布的法案中未包含相关提案但未来仍有不确定性 [2] 估值与目标价 - 以DCF为公司估值，因政策不确定将折现率设至12%，永续增长率为1%，给予目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间，公司24年至今回购约1.3亿股，耗资约19.4亿港币 [2]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1][2] 报告核心观点 - 2024Q3实现营收73.1亿元，同比+16%，Non-Gaap归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈[1] - 上市后首次单季度盈利，毛利率连续9个季度提升，开启股东回报。2024Q3公司经调整净利润达到2.4亿元，顺利实现扭亏为盈[1] - 《三国：谋定天下》带动游戏业务超预期，电商领域发力有望带动广告业务持续增长[1] - 社区生态健康发展，用户数及使用时长创新高[1] 经营分析 盈利情况 - 2024Q3实现营收73.1亿元，同比+16%，Non-Gaap归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈。经调整净利润达到2.4亿元[1] 毛利率 - 2024Q3毛利率达到34.9%，同比+9.88pct，环比+4.95pct，高毛利业务游戏、广告占比提升拉动毛利率增长，同时带动毛利润同比增长76%达到25.5亿元[1] 费用率 - 2024Q3销售费用率16.5%，同比-0.64pct，环比-0.44pct，管理费用率6.9%，同比-1.68pct，环比-1.05pct，研发费用率12.4%，同比-5.96pct，环比-2.2pct[1] 股东回报 - 公司公告称将在未来24个月内回购不超过2亿美元的公开交易证券[1] 业务分析 游戏业务 - 2024Q3游戏收入18.2亿元，同比+84%，公司SLG游戏《三国：谋定天下》带动游戏业务高增长，上线后连续3个赛季进入IOS游戏畅销榜前3[1] 广告业务 - 2024Q3广告业务收入20.9亿元，同比+28%。公司在电商消费领域能力的提升有望持续赋能广告业务，2024Q3消费类内容日均观看用户数超4000万，2024双十一公司带货GMV同比+154%，投放广告主数量为去年6.6倍，为全部垂直行业带去新客率超过50%[1] 增值服务业务 - 2024Q3增值服务收入28.2亿元，同比+9%，2024Q3公司大会员数量达到2197万，环比-1.5%[1] IP衍生品和其他业务 - 2024Q3 IP衍生品和其他业务收入5.7亿元，同比-2%[1] 用户分析 - 2024Q3，公司日均活跃用户达到1.07亿，同比+4%，日均使用时长达到106分钟，同比+6%。公司优势品类及新型品类视频播放量保持快速增长，社区生态持续繁荣，月均互动数达到193亿次，同比+14%[1]

报告投资评级 - 维持腾讯“买入”评级[7] 报告核心观点 - 腾讯3Q24业绩表现较好，收入同比增长8.0%，调整后净利润同比增长33%高于市场预期10%，盈利能力改善[5] - 腾讯游戏业务表现良好本土游戏重回双位数增长国际游戏收入增长且流水增速超收入增速，社交网络收入稳健，微信生态持续升级广告收入增长金融企服增长承压[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 腾讯3Q24收入人民币1672亿元同比增长8.0%，毛利率同比改善3.6pp至53.1%，调整后净利润为598亿元同比增长33%，调整后净利率35.8%同比和环比分别改善6.7pp和0.2pp[5] - 给出了腾讯2022 - 2026年的营业收入、经营利润、调整后净利润等财务指标预测[9][11] - 腾讯资产负债表相关数据包括固定资产、无形资产、投资等多项指标在2022 - 2026年的预测值，以及主要财务比率如盈利增速、毛利率等指标[12] 业务板块 - 本土游戏3Q24收入同比增长14%，旗舰游戏增长健康国际游戏收入同比增长9%，部分游戏流水增长超30%，递延收入同比增长22%预示游戏后续增长强劲社交网络收入同比增长4%，音乐和长视频付费会员数分别同比增长16%和6%[6] - 广告收入3Q24为300亿元同比增长17%，视频号广告收入同比增长60%，小程序交易额超两万亿元同比增长十几个百分点，微信搜一搜商业化检索量和点击率同比增长金融科技及企业服务收入3Q24同比增长2%不及预期，分部毛利率同比大幅改善7pp至48%[7] 目标价与估值 - 略微上调腾讯2024E/2025E调整后净利润1.5%和0.8%，上调目标价至500港元，对应2024E/2025E年20x/18x P/E[7] - 给出了乐观情景（目标价537港元概率20%）和悲观情景（目标价320港元概率20%）下的目标价[18]