报告公司投资评级 - 爱奇艺的投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 3季度预计会员及品牌广告收入承压,但人民币升值带来的汇兑收益将带动利润超预期 [1] - 公司正在升级内容策略,聚焦"长+短"精品内容布局,以满足会员多样化观看需求,提升会员吸引力 [2] - 基于3季度汇兑收益上调2024年净利润预期,维持目标价3.8美元,短期业绩处于调整期,关注AIGC创新带动降本提效 [2] 财务数据分析 - 2022年收入为289.98亿元人民币,同比下降5.1% [3] - 2022年净利润为12.84亿元人民币,同比下降126.6% [3] - 预计2024年收入为300.93亿元人民币,同比下降5.6% [3] - 预计2024年净利润为18.81亿元人民币,同比下降33.9% [3] 行业数据分析 - 3季度TOP20剧集播放份额,爱奇艺为37%,好于上半年表现 [4][5] - 3季度TOP20网综播放份额,爱奇艺为35%,与上半年基本持平 [5] - 预计3季度会员收入同比下降13%,广告收入同比下降21% [1] - 预计3季度经调整净利润为4.52亿元人民币,高于彭博一致预期 [1]

报告公司投资评级 Baidu的投资评级为"买入"。[3] 报告的核心观点 1) Baidu Core业务在第三季度预计将实现与市场预期基本一致的收入,以及略好于市场预期的非GAAP营业利润。[1] 2) 尽管为了在搜索结果中嵌入更多GenAI相关内容而进行的主动业务调整会影响短期的变现能力,但我们认为这些调整对Baidu长期业务发展和变现能力提升至关重要,并且广告收入增长有望成为推动股价上涨的关键催化剂之一。[1] 3) 我们预计Baidu Core广告收入在第三季度将同比下降4.2%,全年增长预测下调至-2.1%,主要受到以下因素影响:1)主动嵌入更多GenAI相关搜索结果,目前变现水平相对较低;2)宏观环境影响广告预算;3)行业竞争激烈。[1] 4) 我们预计Baidu Cloud收入增长在第三季度将同比放缓至11%,全年增长预测下调至12%,主要受到Baidu Netdisk业务调整的影响,但GPU云收入的增长仍将是收入增长和毛利率扩张的坚实支撑。[1] 5) 尽管AI相关投资有所增加以支持长期业务发展,但我们预计Baidu Core的非GAAP毛利率将相对稳定,得益于成本控制的有效性。[1] 分组1 - 报告公司投资评级为"买入" [3] - Baidu Core业务在第三季度预计将实现与市场预期基本一致的收入,以及略好于市场预期的非GAAP营业利润 [1] - 主动嵌入更多GenAI相关搜索结果,目前变现水平相对较低 [1] - Baidu Cloud收入增长在第三季度将同比放缓至11%,全年增长预测下调至12%,主要受到Baidu Netdisk业务调整的影响 [1] 分组2 - 广告收入增长有望成为推动股价上涨的关键催化剂之一 [1] - Baidu Core广告收入在第三季度将同比下降4.2%,全年增长预测下调至-2.1%,主要受到宏观环境影响广告预算和行业竞争激烈的影响 [1] - GPU云收入的增长仍将是Baidu Cloud收入增长和毛利率扩张的坚实支撑 [1] - 尽管AI相关投资有所增加,但Baidu Core的非GAAP毛利率将相对稳定,得益于成本控制的有效性 [1]

报告公司投资评级 - 重申台积电的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 台积电作为全球晶圆龙头,充分享受本轮 AI 浪潮中供应端算力的增量红利,且得益于先进制程的领先地位,几乎覆盖了跟 AI 相关的全部需求 [5] - 公司今年 AI 相关产品需求持续旺盛,上调全年收入增速指引至接近 30%,上调全年资本开支至略高于 320 亿美元,表明台积电仍处在半导体周期上行阶段 [5] - 预计公司 2024 年、2025 年盈利将同比增长 36%、33%,对应 2024 年、2025 年市盈率为 28.6x、21.5x,对应 EV/EBITDA 为 16.5x、13.2x [5] 财务数据总结 利润表 - 2022年营业收入为2,263,891百万新台币,同比增长43% [7] - 2022年毛利率为59.6%,同比增长3.6个百分点 [7] - 2022年净利润为992,923百万新台币,同比增长68% [7] - 预计2024年、2025年营业收入将分别同比增长33%、28% [7] - 预计2024年、2025年净利润将分别同比增长36%、33% [7] 资产负债表 - 2022年末货币资金为1,342,814百万新台币 [8] - 2022年末应收账款和应收票据为231,340百万新台币 [8] - 2022年末物业、厂房及设备为2,693,837百万新台币 [8] - 2022年末总资产为4,964,459百万新台币 [8] - 2022年末总负债为2,046,627百万新台币 [8] - 2022年末股东权益总额为2,917,832百万新台币 [8] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流入为1,610,599百万新台币 [9] - 2022年投资活动现金流出为1,190,928百万新台币 [9] - 2022年融资活动现金流出为200,244百万新台币 [9] - 2022年现金及现金等价物净增加为277,824百万新台币 [9] 业绩指引 - 2023年第四季度营业收入有望达到8,480亿新台币,同比增长36%,环比增长12%,超市场一致预期 [6] - 2023年第四季度毛利率指引为58.0%,同比增长5.0个百分点,环比增长0.2个百分点,同样显著高于市场一致预期 [6] - 2023年第四季度营业利润率指引达47.5%,超市场预期 [6] 投资风险 - 全球经济下行,多个半导体应用下游需求动能不足 [6] - AI 等大模型需求爆发持续性弱于预期,大模型厂商盈利低于预期 [6] - 半导体周期上行动能不足 [6] - 行业竞争加剧,拖累利润表现 [6] - 资本支出增长较快,折旧等费用大幅提升 [6] - 先进制程产线及规划迭代速度低于预期 [6]

报告公司投资评级 台积电(TSM)的投资评级未提及。[无] 报告的核心观点 业绩总览 1. 2024年第三季度实现营收7596.9亿新台币/235亿美元,同比增长36%,环比增长12.9%,超出预期指引。[1][2] 2. 2024年第三季度毛利率为57.8%,同比提升3.5个百分点,环比提升4.6个百分点,超出预期指引。[1][2] 3. 2024年第三季度实现归母净利润3252.6亿新台币,同比增长54.2%,环比增长31.2%。[1][2] 营收划分 1. 按平台划分,手机占比34%,HPC占比51%,IoT占比7%,汽车占比5%,数字消费电子占比1%,其他占比2%。[14][15] 2. 按工艺制程划分,3nm制程营收占20%,5nm制程营收占32%,7nm制程营收占17%,先进制程(7nm及以下)营收占比达69%。[16][17] 未来展望 1. 2024年第四季度营收预计为261-269亿美元,同比增长35%,毛利率预计为57%-59%。[18] 2. 2024年资本支出预计略高于300亿美元,70%-80%用于先进工艺,10%-20%用于特殊工艺,10%用于先进封装等。[12] 3. 公司将持续加大投资力度,以支撑并促进客户的稳健增长。[12]

报告公司投资评级 Vertiv 首次评级为"买入"。[1] 报告的核心观点 1. Vertiv 是全球领先的数据中心技术设计、制造和服务提供商,主营业务包括能源管理、热管理、IT系统、基础设施解决方案和服务支持。[10] 2. Vertiv 2023年营收达68.63亿美元,同比增长20.59%,主要得益于市场需求旺盛带来的量价双升。[17][18][19][20][21][22][23][27] 3. Vertiv的管理费用率和研发费用率呈下降趋势,2023年自由现金流大幅改善。[21][22][23][24] 4. 数据中心热管理和能源管理是Vertiv的主要业务,市场前景广阔。Vertiv在这两个细分市场均处于领先地位。[30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 5. Vertiv的IT系统和服务支持业务也处于行业领先地位,能与其他业务产生协同效应。[43][44][45][46][47] 6. 英伟达新推出的高功率GPU产品GB200有望带来Vertiv大量的液冷业务增量。[48][49][50][51][52][53] 分析师总结 1. 我们看好Vertiv在数据中心领域的市场领先地位,尤其是液冷业务的行业领先优势。随着AI服务器功率的提升及数据中心市场广阔前景,热管理业务有望保持高速发展,并带动公司其他业务。[54] 2. 我们预测Vertiv 2024-2026年EPS分别为2.15/3.65/5.05美元,给予2026年26倍PE估值,目标价131美元,首次覆盖给予"买入"评级。[54]

证 券 研 究 报 告 会议纪要 电子 2024 年 10 月 22 日 | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告评级和核心观点 1) 报告给予亚马逊"买入"评级,目标价227.1美元 [4] 2) 亚马逊以"长期主义"的理念不断扩张商业版图,历史上亚马逊的PS-NTM估值基本稳定在4x以下,2023年以来受益于积极的降本增效和生成式AI投资主题,亚马逊达成盈利和估值的"戴维斯双击",市值突破2万亿美元 [1] 3) AWS是亚马逊盈利的主要来源,全球云市场复苏可期,2023年AWS全球IaaS和PaaS市场份额分别稳居第一 [1] AWS业务 1) AWS拥有庞大的全球数据中心网络CloudFront,在数据传输速度和稳定性上更具优势 [55] 2) AWS的IaaS关键性能领先,功能更加丰富灵活,平均价格低于Azure约20% [57] 3) AWS的AI/ML技术和产品积累深厚,开源模型趋势会削弱Azure OpenAI领先地位 [59] 4) AWS上下游生态协同构筑了核心竞争力,亚马逊积极布局定制化芯片以减少对外部供应商的依赖 [69][72] 电商业务 1) 亚马逊电商零售继续领跑行业,全球物流系统壁垒高筑,2015-2023年亚马逊在美国物流市场的份额从1%快速增长至27% [48][92] 2) Prime会员配送服务将亚马逊的基础设施优势货币化,并增强用户粘性 [94] 3) 中国跨境卖家构成亚马逊GMV的中坚力量,亚马逊的全托管模式和自主定价机制使其在竞争激烈的跨境电商平台中维持优势 [97][99] 4) 亚马逊正在积极探索电商AI新结合,通过引入面向客户的AI应用,旨在简化购物流程,增强用户体验 [102] 盈利预测和估值 1) 考虑到亚马逊23年降本增效成果显著,我们预测2024-2026年亚马逊实现净利润482.3、624.0、774.7亿美元,同比分别增长58.5%、29.4%、24.2% [115] 2) 我们采取分部估值法,给予各部门相对估值目标倍数:自营商店和实体店部门/第三方卖家服务部门分别为0.75x PS/0.3x PSG、AWS部门23x PE、广告部门7.5x PS,订阅和其他部门2.0x PS,得到25年亚马逊目标价227.1美元 [126]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司陆续落地百亿减免政策,扶持商家经营 [1] - 预计3季度内地电商GMV同比增长15-20%,货币化率同比持平 [1] - 预计3季度调整后净利润306亿元人民币,同比增速80% [1] - 预计2024/25年公司调整后净利润同比增93%/29% [1] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入为4,042.73亿元人民币,同比下降3.1% [3] - 2024年预计毛利率为64.3%,同比下降0.6个百分点 [3] - 2024年预计经调整营销费用占收入比为29.2%,同比上升0.6个百分点 [3] - 2024年预计经调整运营利润率为32.1%,同比下降1.2个百分点 [3] - 2024年预计经调整净利润为1,308.69亿元人民币,同比下降5.7% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持台积电的"增持"评级 [1] 报告的核心观点 当期业绩 - 公司3Q24的收入同比增长39%，净利润和摊薄每股收益均增长54% [1] - 与2Q24相比，3Q24收入增长12.8%，净利润增长31.2% [1] - 3Q24收入为235亿美元，同比增长36%，环比增长12.9% [1] - 3Q24毛利率为57.8%，营业利润率为47.5%，净利润率为42.8% [1] 最新展望 - 管理层预计4Q24收入在261亿至269亿美元之间，毛利率预计在57%至59%之间，营业利润率预计在46.5%至48.5%之间 [1] - 3nm及更先进制程占总晶圆收入的69%，3nm占20%，5nm占32%，7nm占17% [1] - 高性能计算和智能手机业务分别占净营收的51%和34%，物联网、汽车、数字消费电子及其他业务分别占7%、5%、1%和2% [1] - 公司预计2024年服务器AI处理器的营收贡献将增加至原来的三倍以上，占到总营收的中两位数百分比 [1] 财务预测 - 预测台积电2024/2025/2026年归母净利润分别为11727.72/14852.15/17440.5亿新台币，同比增长39.87%/26.64%/17.43% [1] - 对应2024/2025/2026年的市盈率分别为29/23/19倍 [1] 风险提示 - 成熟制程节点竞争加剧 - 消费电子复苏不及预期 - AI产品不及预期 [1]

报告评级 - 斯伦贝谢公布的调整后净收入为15.07亿美元,高于共识值12.81亿美元 [2] - 24年第三季度息税折旧摊销前利润率为26%,低于共识值25% [3] 报告核心观点 数字化与集成业务 - 数字与集成业务收入为3.86亿美元,同比增长23%,高于共识,营业收入利润率为35%（共识为32%） [3] 油藏性能业务 - 油藏性能收入为3.67亿美元,同比下降9%,低于共识,营业收入利润率为20%（共识为21%） [3] 油井建设业务 - 油井建设收入为33.12亿美元,同比下降3%,但高于共识,营业收入利润率为22%（共识为22%） [3] 生产系统业务 - 生产系统收入为30.96亿美元,同比增长31%,高于预期,营业收入利润率为17%（预期为16%） [3] 其他总结 - 斯伦贝谢重申其24财年调整后EBITDA增长约14-15%,EBITDA利润率达到或超过25% [2]