报告总结 1. 投资评级和核心观点 [1][2] - 报告给予特斯拉"增持"评级,目标价278美元。 - 特斯拉Q3业绩亮点包括:毛利率大幅超预期,达到19.8%;服务和能源收入高增长;新车型Cybertruck实现正毛利率。 2. 盈利预测 [11][12][13] - 预计特斯拉2024-2026年营收将达到1008/1168/1366亿美元,同比增长4.2%/15.8%/17.0%。 - 预计2024-2026年非GAAP净利润将达到88/122/155亿美元,同比变化-19.6%/39.0%/27.6%。 3. 新车型和自动驾驶进展 [2][11] - 特斯拉计划于2025年上半年推出2.5万美元的新一代廉价车型,有望带动2025年销量增长20-30%。 - 自动驾驶系统FSD持续推进,预计2025年可在得州和加州上路,安全水平有望超过人类驾驶。

报告公司投资评级 - 好未来教育(TAL US)的投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 好未来教育2025财年2季度业绩亮点包括:1)素养业务收入同比增长约80%,超预期,得益于培优小班收入保持增长动能;2)学习机销售收入保持高增速,新品xPad经典版2024和学练机拉动销量;3)营销费用占比同比提升,但管理费用占比同比下降,运营效率仍有优化 [1] - 预计好未来教育2025财年3季度收入同比增39%至5.2亿美元,但利润率或承压,公司将持续投入教学服务质量、体验及AI技术 [1] - 分析师上调2025财年运营利润预测至4800万美元,利润率2%,2026/27财年利润率约6%/10%,认为好未来培优素养业务需求仍大,收入增长确定性强,利润率虽可能有波动但应有优化空间 [1] 根据报告目录分别总结 2025财年2季度业绩 - 收入6.2亿美元,同比增50%,高于预期45%/46% [1] - 调整后运营利润6500万美元,高于预期1300万/2500万美元 [1] - 调整后运营利润率10%,同比下降约2个百分点,但仍好于预期2% [1] - 学习服务业务收入同比增约80%,超预期,得益于培优小班收入保持增长 [1] - 学习机销售收入保持高增速,新品xPad经典版2024和学练机拉动销量 [1] - 营销费用占比同比提升近6个百分点至29%,但管理费用占比同比下降9个百分点至19%,运营效率仍有优化 [1] 2025财年3季度展望 - 3季度收入同比增39%至5.2亿美元,但利润率或承压 [1] - 公司将持续投入教学服务质量、体验及AI技术 [1] - 预计调整后运营利润率-3.5%,对比去年同期-2.7% [1] 估值分析 - 上调2025财年运营利润预测至4800万美元,利润率2% [1] - 2026/27财年运营利润率约6%/10%,利润绝对值分别为1.46亿/2.74亿美元 [1] - 认为好未来培优素养业务需求仍大,收入增长确定性强,利润率虽可能有波动但应有优化空间 [1] - 按教育业务2026财年20倍市盈率,学习机1倍市销率,维持目标价13.8美元,维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 好未来教育(TAL US)的投资评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 2025财年2季度业绩亮点:1)学习服务收入同比增长约80%,得益于培优小班收入保持增长动能;2)学习机销售收入保持高增速,新品推出拉动销量;3)营销费用占比同比提升,但管理费用占比同比下降,运营效率仍有优化 [1] - 2025财年3季度预计收入同比增39%至5.2亿美元,培优素养小班增长和新品学练机销量加持 [1] - 公司利润率虽可能有波动,但AI相关研发投入应已进入稳定期,利润率有优化空间 [1] 财务数据总结 - 2025财年收入预计为21.03亿美元,同比增41.1% [2] - 2025财年净利润预计为1.28亿美元,每股收益0.21美元,同比增48.9% [2] - 2026/2027财年运营利润率预计约6%/10% [1] - 公司具有较强的现金流,2025-2027年末现金余额分别为26.31亿、27.29亿和28.69亿美元 [8]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年第三季度营业收入 235 亿美元,同比增长 36%,环比增长 12.9%,超出此前指引上限,主要受益于 AI 及智能手机对 3nm、5nm 的需求增长 [1] - 公司第三季度毛利率 57.8%,同比增加 3.5个百分点,环比增加 4.6个百分点,超出此前指引,主要由于产能利用率持续攀升,成本端优化 [1] - 第三季度 HPC 占比 51%,环比增加 11%;智能手机占比 34%,环比增长 16%;3nm 制程占比 20%,环比增加 5个百分点 [1] - 公司预计 2024 年全年资本支出将超过 300 亿美元,其中 70-80% 用于先进工艺,10-20% 用于特色工艺,10% 用于先进封装 [1] - 公司预计 2024 年第四季度营业收入 261-269 亿美元,中值同比增长 35%,中值环比增长 13%;毛利率 57-59%,利润率 46.5-48.5% [1] - 公司预计 2024 年全年营业收入同比增速 29-30%,超过此前指引 24-26% [1] 根据目录分类总结 财务数据 - 2024 年第三季度营业收入 235 亿美元,同比增长 36%,环比增长 12.9% [1] - 2024 年第三季度毛利率 57.8%,同比增加 3.5个百分点,环比增加 4.6个百分点 [1] - 2024 年第三季度归母净利润 101 亿美元,同比增长 51% [1] - 2024 年第四季度营业收入预计 261-269 亿美元,中值同比增长 35%,中值环比增长 13% [1] - 2024 年第四季度毛利率预计 57-59%,利润率预计 46.5-48.5% [1] - 2024 年全年营业收入同比增速预计 29-30%,超过此前指引 24-26% [1] 业务结构 - 2024 年第三季度 HPC 占比 51%,环比增加 11% [1] - 2024 年第三季度智能手机占比 34%,环比增长 16% [1] - 2024 年第三季度 3nm 制程占比 20%,环比增加 5个百分点 [1] 资本支出 - 2024 年全年资本支出预计超过 300 亿美元,其中 70-80% 用于先进工艺,10-20% 用于特色工艺,10% 用于先进封装 [1]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布了针对企业级应用的新款 AI 产品 Instinct MI325X，预计将于 24Q4 量产，性能优于英伟达 H200 [1] - MI325X 采用 CDNA3 架构，在大型语言模型处理中表现优于英伟达 H200 [1] - 公司 25 年下半年将发布下一代 MI355X 芯片，采用 3nm 工艺节点，性能大幅提升 [1] - EPYC 9005 处理器采用 Zen5 架构，在 HPC 和 AI 场景中 IPC 提升明显 [1] 报告内容总结 公司新品发布 1. 公司发布了针对企业级应用的新款 AI 产品 Instinct MI325X [1] 2. MI325X 采用 CDNA3 架构，性能参数包括: - FP8 2.6PF、FP16 1.3PF [1] - 内存容量 256GB，带宽 6TB/s [1] - 在大型语言模型处理中优于英伟达 H200 [1] 3. 每台 Instinct 最多可配置 8 个 MI325X GPU，总算力和内存大幅提升 [1] 4. MI324X 将于 24Q4 量产，对应服务器将于 25 年推出 [1] 未来产品规划 1. 公司 25 年下半年将发布下一代 MI355X 芯片 [1] - 采用 3nm 工艺节点 - FP8 4.6PF、FP16 2.3PF - 内存容量 288GB，带宽 8TB/s - 支持 FP6 和 FP4 2. 26 年将发布 MI400 芯片，采用新架构，内存容量继续提升 [1] EPYC 处理器升级 1. EPYC 9005 处理器采用 Zen5 架构 [1] 2. 支持高达 192 核心 384 线程 3. 单插槽内存容量高达 6TB 4. 在 HPC 和 AI 场景中 IPC 提升 37%，在企业级和云中提升 17% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预计未来6个月内公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上[3][4] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度营业收入75亿欧元,同比增长12%,环比增长10%,超出此前指引[1] - 公司2024年第三季度毛利率为50.8%,同比下降1.1个百分点,环比下降0.7个百分点,符合此前指引[1] - 公司2024年第三季度设备签单量26亿欧元,同比持平,环比下降54%[1] - 考虑到出口管制因素,公司2025年全年营业收入指引下修至300-350亿欧元,此前指引为300-400亿欧元[1] 分区域收入情况 - 中国大陆收入28亿欧元,占比47%,同比增长14%,环比增长19%[1] - 中国台湾收入9亿欧元,占比15%,同比下降30%,环比增长70%[1] - 美国收入12亿欧元,占比21%,同比增长369%,环比增长771%[1] - 韩国收入9亿欧元,占比15%,同比下降16%,环比下降33%[1] 分应用收入情况 - 逻辑收入38亿欧元,占比64%,同比下降6%,环比增长48%[1] - 存储收入21亿欧元,占比36%,同比增长67%,环比下降3%[1] 订单情况 - 2024年第三季度设备签单量26亿欧元,同比持平,环比下降54%[1] - 其中EUV设备签单14亿欧元,同比增长180%,环比下降44%[1] - 非EUV设备签单12亿欧元,同比下降43%,环比下降61%[1] - 存储订单14亿欧元,占比54%,同比增长173%,环比下降5%[1] - 逻辑订单12亿欧元,占比46%,同比下降42%,环比下降70%[1] - 在手订单合计360亿欧元[1]

报告公司投资评级 - 陶氏化工的第三季度业绩表现略弱于预期,调整后净利润为2.4亿美元,低于市场预期的3.25亿美元 [1] - 第四季度销售额指引略弱,预计为107亿美元,而市场预期为108亿美元 [1] 报告的核心观点 运营表现 - 公司第三季度营业收入为106亿美元,超过了公司的指导区间 [1] - 营业息税折旧及摊销前利润为13亿美元,符合预期 [1] - 资本支出为7.36亿美元,有望达到公司2024财年30亿美元的指导目标 [1] 业务板块表现 - 高性能材料和涂料业务受销量损失和价格下跌影响,营业收入同比下降22% [1] - 工业中间体和基础设施业务受综合利润率较低和计划维护活动增加的影响,营业收入同比下降352% [1] - 包装和特种塑料业务受德克萨斯州一次计划外的裂化装置停产的影响,营业收入同比增长30% [1] 其他 - 公司第四季度销售额预计将下降0-9%不等 [1]

报告公司投资评级 ServiceNow 维持 BUY 评级,目标价上调至 1,075.0 美元 [7][8] 报告的核心观点 1. ServiceNow 第三季度业绩表现出色,总收入同比增长 22% 至 28 亿美元,超出市场预期 2%。非 GAAP 净利润同比增长 29% 至 7.75 亿美元,超出预期 7%。[1] 2. 经常性合同收入(cRPO)同比增长 23.5%,超出前次指引 150 个基点,主要受益于大单合同动能强劲以及 GenAI 解决方案的良好采用。[1] 3. GenAI 持续取得进展,公司现有 44 家客户在 Now Assist 上的年合同价值(ACV)超过 100 万美元,总 ACV 超过 8,500 万美元(占 cRPO 约 1%)。[1] 4. 公司计划将 Agentic AI 集成至平台,并于 11 月推出首批应用于客户服务管理和 IT 服务管理的使用案例。[1] 5. 公司还推出了新的 Workflow Data Fabric 解决方案,预计将使 ServiceNow 的总地址市场(TAM)翻倍至约 5,000 亿美元。[1] 6. 第三季度非 GAAP 经营利润率同比提升 1.2 个百分点至 31.2%,主要受益于运营效率的提升。[1] 财务数据分析 1. 2024-2026 年预计收入将分别达到 109.85 亿美元、132.23 亿美元和 157.38 亿美元,同比增长分别为 22.4%、20.4% 和 19.0%。[5][6] 2. 2024-2026 年预计非 GAAP 净利润将分别达到 28.61 亿美元、35.38 亿美元和 43.95 亿美元,同比增长分别为 29.2%、23.7% 和 24.2%。[5][6] 3. 2024-2026 年预计非 GAAP 毛利率将分别为 79.6%、80.2% 和 80.6%,非 GAAP 经营利润率将分别为 29.4%、30.5% 和 31.9%。[5][6] 估值分析 1. 我们采用 2025 年 48 倍 EV/EBITDA 估值 ServiceNow,得出目标价 1,075.0 美元。该估值水平较行业平均 30 倍有溢价,主要考虑到 ServiceNow 2024-2026 年的强劲盈利增长。[7][8][9] 2. 与同行业可比公司相比,ServiceNow 2024-2026 年的收入增速和估值水平均处于较高水平。[9]

报告公司投资评级 SAP 公司未提供具体的投资评级。[无] 报告的核心观点 公司业绩表现 1) 2024年第三季度,SAP公司继续保持强劲势头。云订单增长了25%,达到153.8亿欧元,按固定汇率计算增长了29%。[2] 2) 云收入增长了25%,达到43.5亿欧元,按固定汇率计算增长了27%,这一增长主要由云ERP套件收入推动,增长了34%,达到36.4亿欧元,按固定汇率计算增长了36%。[2] 3) 软件许可收入下降了15%,至2.8亿欧元,按固定汇率计算下降了14%。[2] 4) 云和软件收入增长了11%,达到74.3亿欧元,按固定汇率计算增长了12%。[2] 5) 服务收入下降了2%,至10.4亿欧元,按固定汇率计算同样下降了2%。[2] 6) 总收入增长了9%,达到84.7亿欧元,按固定汇率计算增长了10%。[2] 客户拓展情况 1) 零售业领域进展突出,与Schwarz集团、Sainsbury's集团、Mercado Libre、亿滋国际等公司签订协议。[2][7] 2) 科技领域,Mistral AI、NVIDIA、Gainsight等公司选择SAP的解决方案。[2] 3) 其他领域,成功获得Dawn Foods、DXC Technology、Sol de Janeiro、Praise Group等客户。[2] 公司2024年全年业绩指引 1) 云和软件收入在固定汇率下为295亿至298亿欧元,在固定汇率下增长10%至11%。[14][15] 2) 非IFRS营业利润在固定汇率下为78亿至80亿欧元,在固定汇率下增长20%至23%。[14][15] 3) 自由现金流为35亿至40亿欧元。[14][15] 4) 云收入在固定汇率下为170亿至173亿欧元,在固定汇率下增长24%至27%。[14][15] 5) 非IFRS的有效税率约为32%。[14][15] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩情况 1) 2024年第三季度,SAP公司云订单、云收入、云ERP套件收入、云和软件收入等关键指标均保持强劲增长。[2][8] 2) 软件许可收入有所下降,服务收入也有所下降。[2][8] 3) 总收入增长9%,按固定汇率计算增长10%。[2][8] 客户进展情况 1) 公司在零售、科技等行业取得了多项重大客户合同,包括Schwarz集团、Sainsbury's集团、Mercado Libre、亿滋国际等。[2][7] 2) 公司还与Mistral AI、NVIDIA、Gainsight等科技公司建立了合作关系。[2] 3) 公司还成功获得了Dawn Foods、DXC Technology、Sol de Janeiro、Praise Group等客户。[2] 公司2024年全年业绩指引 1) 公司提高了2024年云和软件收入、非IFRS营业利润的指引。[14][15] 2) 自由现金流预期为35亿至40亿欧元。[14][15] 3) 云收入预期增长24%至27%。[14][15] 4) 非IFRS有效税率预计为32%。[14][15]

报告公司投资评级 - 维持特斯拉"持有"评级 [1] - 目标价为210.8美元,潜在降幅1% [1] 报告的核心观点 - 特斯拉2025年汽车销量有望取得20%以上增长,公司在AI智驾等领域持续投入 [1] - 三季度收入251.8亿美元,同比增长8%,毛利率19.8%,同比增长2个百分点,高于预期 [1][9][10] - 预计明年汽车销量有望增长20%-30%,FSD 13版本将提高两次接管间距,Megapack装机量达到200套/周 [1] 财务数据总结 - 2022年营业收入为81,462百万美元,同比增长51% [6] - 2022年净利润为12,587百万美元,同比增长128% [6] - 2024年预计营业收入为99,482百万美元,净利润为7,150百万美元 [6] - 2025年预计营业收入为119,113百万美元,净利润为10,163百万美元 [6] 估值分析 - 采用分部加总法对特斯拉进行估值,维持目标价210.8美元,对应2024年、2025年市盈率为94.9x、66.6x [1][3] - 特斯拉当前市盈率为72.6x,高于2022年至今均值的59.5x,估值较为合理 [1] - 特斯拉作为全球智能电动车龙头的地位依然稳固,明年上半年交付的新车型销量有望在2026年加速增长 [1]