报告投资评级 - 吉利汽车投资评级为买入（维持）[6] 报告核心观点 - 2024Q3吉利汽车营业收入、销量等数据表现良好，营业收入603.8亿元同比增长20.5%环比增长9.8%，销量53.4万辆同比增长18.7%环比增长8.6%创单季度销量历史新高，单车收入同比环比也有增长，归母净利润虽受合营公司拖累但同环比实现高增[10] - 《台州宣言》落地加速吉利战略转向聚焦、整合，极氪与吉利汽车在领克和极氪股权方面有交易，有望提升规模经济效益推动降本增效[10] - 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额双提升，预计2024 - 2026年总销量、营业总收入、归母净利润等数据都有增长，鉴于公司成长性和车型产品周期优势给予买入评级[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3吉利汽车毛利率为15.6%同比下降2.7pct环比下降0.9pct，期间费用率10.5%同比下降2.4pct环比下降2.3pct，应占合营公司收益 - 3.3亿元同比减少3.5亿元环比减少5.2亿元，剔除出售资产获得的一次性收益后归母净利润为24.6亿元同比增长92.3%环比增长56.4%[10] - 预计2024 - 2026年吉利汽车营业总收入分别为2390.3/3255.2/3956.9亿元同比增速分别为32.9%/36.2%/21.6%，归母净利润分别为164.1/127.4/164.7亿元同比增速分别为209.1%/-22.4%/29.3%，对应EPS分别为1.63/1.26/1.64元/股，3年CAGR为45.8%[10] - 给出了吉利汽车2022 - 2026年多项财务数据如营业总收入、增长率、EBITDA、归母净利润、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[11] - 还详细列出了吉利汽车2022 - 2026年财务预测摘要包含资产负债表、利润表各项数据如货币资金、应收款项、存货等以及各项财务比率如净资产收益率、总资产收益率等[18]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 阿里战略理顺有望激发业务活力传统货架电商优势深厚有望实现CMR业务趋稳并增长云业务在AI驱动下未来发展潜力大[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告期内阿里巴巴实现收入2365.03亿元yoy+5.2%GAAP净利润435.47亿元Non - GAAP净利润365.18亿元yoy - 9.1%经调整EBITA 405.61亿元yoy5.3%[1] - 淘天FY25Q2收入989.94亿元yoy+1.4%其中零售端930.08亿元yoy+0.5%批发业务收入59.86亿元yoy+17.5%客户管理收入（CMR）yoy+2.5%[2] - 云业务FY25Q2收入296.10亿元yoy+7.1%环比上季度yoy+5.7%进一步提升公共云产品收入实现双位数增长AI相关产品收入实现三位数增长经调整EBITA 26.61亿元yoy+88.9%经调整EBITA利润率9.0%yoy+3.9pctqoq+0.2pct[2] - AIDC收入316.72亿元yoy+29.2%经调整EBITA利润率-9.2%环比上季度-12.7%有所收窄菜鸟收入246.47亿元yoy+8.0%经调整EBITA利润率0.2%环比-2.1pct[2] - 季度回购41亿美元4.14亿股份流通股份较6月底进一步净减少2.1%上半财年已累计回购87亿美元截至FY25Q2末回购额度仍剩余220亿美元有效期至2027年3月[2] 财务预测 - 预计公司FY2025 - 2027年经调整EPS分别为7.63/8.58/9.42元对应11月15日收盘价经调整PE分别为11/9/9倍[2] - 报告期内及预测期内的营业收入、经调整净利润、EPS、P/E、P/B等财务指标呈现出一定的变化趋势[2][8] - 资产负债表、现金流量表、利润表中的各项数据展示了公司的财务状况如流动资产、负债、现金流等方面的情况[6][8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华虹半导体“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 华虹半导体2024Q3业绩符合预期，2024Q4有收入和毛利率指引，看好定价环境温和回暖以及新产能爬坡对公司营收的驱动作用，预计2024 - 2026年收入和归母净利润情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3收入5.26亿美元（YoY - 7.4%，QoQ + 10.0%），指引为5.0 - 5.2亿美元，Factset一致预期为5.15亿美元；毛利率12.2%（YoY - 3.9pcts，QoQ + 1.7pcts），指引区间为10% - 12%；净利润为4482万美元（YoY + 222.6%，QoQ + 571.6%），Factset一致预期为2100万美元；2024Q4收入指引区间5.3 - 5.4亿美元，Factset一致预期为5.69亿美元，毛利率区间11% - 13% [1] - 2023A - 2026E营业收入分别为2286、1996、2251、2728百万美元，同比增长分别为 - 8%、 - 13%、13%、21%；归母净利润分别为280、103、157、237百万美元，同比增长分别为 - 38%、 - 63%、53%、51%；毛利率分别为21.3%、11.2%、15.8%、17.7%；每股收益分别为0.19、0.07、0.11、0.16美元；市盈率分别为15.6、42.6、27.9、18.4 [3][6] 市场数据 - 2024/11/13收盘价（美元）23.05，总股本（百万股）1718，流通股本（百万股）1310，归母净资产（百万美元）6415，总资产（百万美元）13082，每股归母净资产（美元）3.73 [2] 产能情况 - 目前月产能39.1万片（YoY + 9.2%，QoQ持平），产能利用率105.3%，其中8英寸产线产能利用率113%，收入2.63亿美元（YoY - 11.9%，QoQ + 7.2%）；12英寸产线产能利用率98.5%，收入2.63亿美元（YoY - 2.5%，QoQ + 12.9%）；正在建设华虹制造新12寸产线，预计总投资额67亿美元，2024 - 2026年每年平均20 - 25亿美元，2024年12月新产线将投入生产，2025年开始放量，短期内新产能爬坡将带来折旧成本压力，但中长期有望推动营收规模持续增长 [2] 产品营收情况 - 2024Q3分立器件营收1.63亿美元（YoY - 30.8%，QoQ + 7.2%），IGBT及超级结产品平均价格、需求下降；逻辑及射频营收0.77亿美元（YoY + 54.4%，QoQ + 21.3%），模拟与电源管理营收1.23亿美元（YoY + 21.8%，QoQ + 21.6%），其中CIS、电源管理芯片需求增加，中长期看，AI、新能源汽车有望带动公司电源管理芯片等产品的需求增长 [4]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[3] 报告核心观点 - 国补驱动报告研究的具体公司业绩增长Q4将继续受益2024Q3实现营收2604亿元同比+5%NON - GAAP归母净利润132亿元同比+24%核心3C家电品类受益于国补收入增长加速Q4有望继续受益日用品收入达到821亿元同比+8%连续3个季度超过行业增速京东物流盈利创新高接入淘天有望获取增量在保持运营效率前提下持续投入商家生态建设和改善用户体验回购稳步进行中新股份回购计划已于9月生效[4] 业绩情况总结 - 2024Q3营收2604亿元同比+5%NON - GAAP归母净利润132亿元同比+24%商品收入2046亿元同比+4.8%其中3C家电品类收入1226亿元同比+2.7%日用品收入821亿元同比+8%[4] 业务板块总结 - 3C家电品类受益于国补Q4有望持续受益以旧换新政策开启后家电品类景气度明显提升京东物流NON - GAAP净利润达到25.7亿元同比+205%于淘天的系统对接基本完成有望获取更多增量客户[4] 经营策略总结 - 保持运营效率持续投入商家生态建设和改善用户体验3P商家成交用户同比超过20%订单量提升30%再投入超40亿元补贴和资源优化品类结构改善部分地区物流服务[4] 回购情况总结 - 截至2024年9月30日回购共计255.3百万股A类普通股总额36亿美元2024年3月30亿美元回购计划已充分使用2024年8月宣布新回购计划于2024年9月生效可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份[4] 盈利预测总结 - 预计2024/2025/2026年收入分别为11414/12080/12866亿元NON - GAAP净利润分别为456/506/556亿元当前股价对应PE为8.56/7.70/7.02X[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖小米集团，给予买入评级[5][10] 报告的核心观点 - 小米集团在高端化探索背后的商业模式与管理进阶方面存在预期差，剖析其战略、商业模式、组织架构调整与成效，若转型基本完成，后续高端爆品成功率会增加，财务参数也会匹配性变化[3] - 小米3C业务迎正循环，手机业务带动平板、空冰洗出货量创新高，大家电业务收入增长，坚持软硬件耦合发展，小米SU7在汽车业务上表现出色，加速端到端智驾等前沿研发，改变汽车行业营销模型[4] - 采用SOTP分部估值法对小米集团进行估值，预计2024 - 2026年营业收入和调整后归母净利润同比增长，给出目标市值、目标价和上行空间[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 小米：高端化探索，背后的商业模型与治理管理 - 小米发展历程大致经历2010 - 2014、2015 - 2016、2017 - 2021H1、2021H2 - 2023Q3、2023Q4至今几个阶段，每个阶段受外部科技趋势、商业模式、渠道、管理等因素影响，效率模型不断演进[42][43][44] - 小米效率模型贯穿始终，初衷是做高性价比产品，通过生产、流通、利润率环节的策略来实现，随着发展，爆品从早期性价比导向的中低端市场向高端化转变，销售、市场、组织架构等策略也相应更新[50][54] - 公司治理方面，从合伙人制度到设立关键委员会，组织架构从横向合伙人结构转变为纵向金字塔结构，内部培养与外部引进结合实现管理层更迭[60][62] - 新零售战略经历不同发展阶段，从线上到线下的转变是适应市场变化的结果，线下布局有助于提升品牌、助力高端化和保销量份额，小米新零售模型有渠道扁平化、大单品带动多品类销售、数字化管理三个核心[74][75][76][79] 2. 小米手机：高端化探索，做对了什么？ - 小米手机出货量位列全球前三，旗下子品牌有不同定位，高端化战略地位凸显，高端机型占比提升，在高端化策略下，手机ASP、毛利率创新高[94][97][100] - 小米手机补齐零售短板，从擅长线上到加速发展线下，手机业务带动线下门店数量增长和其他品类业务创下新高[102][106] - 从MIUI到Hyper OS，小米坚持软硬件耦合发展，2023年发布的Hyper OS是万物互联的共有底座，注入关键技术[107][112] 3. 小米汽车：高端化里程碑，SU7首发告捷 - 小米汽车首款车型SU7主打高端市场，规划了三年三款车型，小米通过自身优势改变汽车行业营销模型，SU7首发告捷且交付量目标上调，汽车与手机用户画像差异大，产品实现出圈[119][122][124][125] - 小米汽车门店计划覆盖多个城市，开设多家销售门店，工厂以高自动化为起点，产能有序落地，打造六大核心车间实现关键器件自主生产[128][129] - 小米汽车智驾团队投入大，配备高算力芯片和多种感知硬件，宣布自研端到端大模型，坚持“十倍投入”策略，力保首款车型产品力[135][137][140][141] 4. 高端化的接力：后续空间、服务与研发投入 - 小米互联网服务营收有一定规模且毛利率高、运营成本低，具备约2倍增长空间，包括用户业务成长、高端机型带动、区域分布不均衡等因素[145][146] - 小米增加研发投入，2024年研发费用预计达240亿，研发人员众多且全球专利数量多，同时严控运营费用[150][154]

SVIP 驱动会员 ARPPU 增长，毛利率持续 提升 ——腾讯音乐（1698.hk）24Q3 点评 核心观点 ⚫ 24Q3 公司营业收入 70.2 亿人民币（yoy+6.8%，qoq-2.0%）。公司毛利率 42.6% （yoy+7.0pp，qoq+0.6pp），主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长，以 及原创内容的逐渐增加。Q3 销售费用 2.2 亿人民币（yoy+0%，qoq+4.8%），与去 年同期基本持平，公司继续采取以投资回报率为关注重点的方法来管理推广开支。 Q3 一般行政开支 9.98 亿人民币（yoy-4.9%，qoq+6.4%），同比费用下降主要原因 是人员开支减少。Q3 IFRS 归母净利润 15.8 亿人民币（yoy+35.5%，qoq5.89%）；Q3 non-IFRS 归母净利润 18.1 亿人民币（yoy+28.8%，qoq-3.15%）。 ⚫ 24Q3 在线音乐服务收入：54.8 亿人民币（yoy+20.4%，qoq+1.0%），主要得益 于高品质的内容、具有吸引力的会员权益、优化的用户运营和有效的推广措施。我 们预期 Q4 收入将继续保持增长，预计达到 57 亿人民币（ ...

| RESEARCH 15 Nov, 2024 Pentamaster (01665.HK) Stock Rating BUY (BUY) Target Price HK$ 0.75 (HK$ 0.95) Current Price HK$ 0.61 52-Week Range HK$ 0.60 – 1.30 Market cap. (HKD, bn) HK$ 1.5 MYR, mn 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) Revenue 691.9 651.2 735.0 806.2 Gross Profit 209.6 187.3 212.8 249.8 Gross Margin 30.3% 28.8% 29.0% 31.0% Profit Attr. 142.2 117.7 133.8 161.8 ROE 18.0% 13.1% 13.3% 14.2% Performance 1 mth 3 mth 6 mth 1 year Absolute -10.3% -9.0% -15.2% -30.3% Relative to HSI -4.3% -24.8% -19.1% -4 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 百胜中国作为国内餐饮行业龙头，业绩具有韧性，长期看好[2] 财务业绩 - 2024Q3实现总收入30.7亿美元/同比+5%，为历史最高季度；经营利润3.71亿美元/同比+15%；不计及外币换算影响，总收入/经营利润分别同比+4%/+14%；核心经营利润同比+18%至3.79亿美元[2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为111.9/121.8/131.4亿美元，归母净利润分别为8.76/9.47/10.72亿美元，当前股价对应PE分别为21x/19x/17x[2][3] 门店情况 - 截止2024年9月30日，公司门店总数达到15861家，其中，肯德基/必胜客门店分别为11283/3606家。2024Q3，公司净新增438家门店，其中，肯德基净新增352家，包含134家加盟店（占比38%），必胜客净新增102家，包含15家加盟店（占比15%）[2] - 不计及外币换算影响，2024Q3公司系统销售额同比+4%，主要得益于7%的净新增门店贡献。其中，肯德基/必胜客系统销售额分别同比+6%/+2%，分别得益于8%/7%的净新增门店贡献[2] 同店销售及餐厅利润率 - 公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比-3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比-4%/-3%/-8%，2024Q3分别同比-3%/-2%/-6%，延续下滑，但环比改善。同店销售的同比下滑主要系客单价下降，2024Q3同店销售额达到去年同期的97%，同店交易量同比+1%，其中，肯德基/必胜客同店交易量分别同比+1%/+4%，平均客单价分别同比-3%/-9%至38/82元（2019Q3分别为36/110元）[2] - 2024Q3，餐厅利润率为17.0%，与上年同期持平，可比口径下，同比+0.5pct。肯德基方面，2024Q3餐厅利润率为18.3%/同比-0.3pct，可比口径下同比+0.3pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为31.3%/24.5%/25.9%，同比+0.4/0.0/-0.1pct；必胜客方面，2024Q3餐厅利润率为12.8%/同比+0.1pct，可比口径下同比+0.6pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为33.2%/27.5%/26.5%，同比+1.5/-0.6/-1.0pct[2] 外卖、数字订单及会员情况 - 2024Q3，外卖销售同比+18%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入的40%（2024Q2为38%），主要系采取拓宽价格带和降低配送费等外卖优化战略带来更多小额订单[2] - 数字订单收入达到26.1亿美元，占公司餐厅收入的90%/环比持平[2] - 肯德基及必胜客的会员数合计超过5.1亿（2024Q2为4.95亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的64%/环比-1pct[2] 商业模式及股东回馈 - 据公司公告，截至Q3财务业绩公告日，突破性商业模式的肯悦咖啡和必胜客WOW门店已达到500/150家[2] - 公司当前正加快加盟店扩张进度，将聚焦在开拓先前难以进入的战略点址、偏远地区及低线城市，预计未来几年，肯德基/必胜客的净新增门店中加盟店的比例逐步提升至40%-50%/20%-30%，2024Q3该比例分别为38%/15%[2] - 公司计划提高对股东的回馈，将2024 - 2026年三年期间的股东回馈金额提高50%，从30亿美元增加至45亿美元；2024年前三季度，公司已向股东回馈12.4亿美元，其中，股票回购和现金股息分别为10.6/1.87亿美元；2024Q3，公司宣布派发季度股息0.16美元/股[2]

和誉-B（02256.HK） 医药生物 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 15 日 匹米替尼全球 III 期临床告捷，小分子新星顺利孕育 GLOBAL BIC | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|----------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级[13] 报告的核心观点 - 腾讯24Q3实现营业收入1672亿元同比增长8%基本符合一致预期调整后经营利润613亿元同比增长19%调整后归母净利润598亿元同比增长33%超一致预期10%分业务看本土游戏广告略超预期FBS略低于预期税是调整后净利润超预期的主因[11] - 本土游戏略好于预期24年递延将成为25年坚实保障Q3海外游戏收入同比增长9%本土游戏收入同比增长14%如期提速Q3国内核心旗舰《王者》稳健《和平》持续增长《DNFM》《无畏契约》贡献较大增量[8] - 广告略超预期AI赋能持续体现Q3广告收入同比增长17%增速环比下移由于基数+宏观影响视频号仍然是核心增长驱动小程序微信搜一搜亦有较好表现AI对于广告收入增长的拉动持续体现[9] - 支付受宏观影响企业服务稳健增长Q3金融科技及企业服务收入同比增长2%支付收入同比下滑但接入淘天后份额提升有望在Q4后部分对冲影响理财业务仍实现同比增长企业服务中云业务及商家技术费均在增长AI对云业务拉动亦开始体现当前AI算力对腾讯IaaS收入贡献已超过10%微信电商基建持续完善[12] - Q3毛利率整体维持高位实际税率较低资本开支大幅增长Q3 VAS毛利率同环比均提升主要由游戏占比提升驱动广告毛利率环比下降主要受巴黎奥运会相关内容成本影响FBS毛利率高位稳定Q3税率14%（vs 2Q24 17%/3Q23 23%）或受去年海外子公司预提所得税冲回影响Q3资本开支环比增长96%至171亿[12] - 腾讯基本面确定性仍相对较高竞争格局好游戏视频号持续拉动增长长期看AI游戏全球化是提估值动能积极回购年初至10月9日已累计回购906亿港币总股本数持续减少财报后回购将重启[13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E营业收入分别为5546亿元6090亿元6579亿元7234亿元7803亿元同比增长率分别为-1.0%9.8%8.0%10.0%7.9%[7] - 2022 - 2026E归母净利润分别为1156亿元1577亿元2247亿元2451亿元2803亿元同比增长率分别为-6.6%36.4%42.5%9.1%14.4%[7] - 2022 - 2026E每股收益分别为12.14元/股16.68元/股24.25元/股26.44元/股30.25元/股[7] - 2022 - 2026E市盈率分别为30 22 15 14 12市净率分别为4.4 3.9 3.3 2.8 2.4[7] - 2022 - 2025E增值服务营业收入分别为2876亿元2984亿元3195亿元3478亿元增值服务同比增长率分别为-1%4%7%9%[16] - 2022 - 2025E网络广告营业收入分别为827亿元1015亿元1199亿元1382亿元网络广告同比增长率分别为-7%23%18%15%[16] - 2022 - 2025E金融科技及企业服务营业收入分别为1771亿元2038亿元2109亿元2299亿元金融科技及企业服务同比增长率分别为3%15%4%9%[16] - 2022 - 2025E其他营业收入分别为72亿元54亿元75亿元75亿元其他营业收入同比增长率分别为-6% -25%39%0%[16] - 2022 - 2025E毛利润 -IFRS分别为2387亿元2931亿元3478亿元3905亿元毛利润 -IFRS同比增长率分别为-3%23%19%12%[16] - 2022 - 2025E营业利润 -IFRS分别为1108亿元1601亿元2079亿元2408亿元营业利润 -IFRS同比增长率分别为44%30%16%[16] - 2022 - 2025E归母净利润 -IFRS分别为1882亿元1152亿元1870亿元2001亿元归母净利润 -IFRS同比增长率分别为-39%62%7%[16] - 2022 - 2025E归母净利润 -Non-IFRS分别为1156亿元1577亿元2247亿元2451亿元归母净利润 -Non-IFRS同比增长率分别为36%43%9%[16] - 2022 - 2026E亿元收入营业成本毛利润销售及市场推广开支一般及行政开支其他收益经营利润利息收入财务成本投资收益分占联营公司及合营公司盈利等税前利润所得税调整项期内盈利（Non - IFRS)少数股东权益归母盈利（Non - IFRS）等数据呈现相应变化[19] 业务发展方面 - 本土游戏业务Q3国内核心旗舰表现良好海外游戏收入增长部分游戏有较大增量且递延收入情况良好将为25年游戏增长提供支撑还有多个游戏产品处于不同发展阶段或在管线中[8] - 广告业务Q3收入同比增长17%增速环比有变化视频号是核心增长驱动且小程序微信搜一搜表现较好AI持续赋能[9] - 金融科技及企业服务业务Q3收入同比增长2%支付业务虽受宏观影响但有对冲机会理财业务增长企业服务中的云业务及商家技术费增长且AI对云业务拉动已开始体现微信电商基建不断完善[12]