报告公司投资评级 - 报告维持对好未来（TAL）的6个月"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 好未来本季度（2024/6/1-8/31）净收入、营业利润和归母净利润均实现同比大幅增长 [1] - 公司上半年（FY25H1）业绩也实现扭亏为盈，非GAAP营业利润和归母净利润同比大幅增长 [1] - 人工智能学习设备业务是收入增长的主要驱动力之一 [1] - 公司将通过人工智能驱动的智能学习设备为用户提供更多获取优质学习内容的机会 [1] - 公司将谨慎管理教学点网络,平衡运营效率和增长速度,为在线和线下用户提供优质学习体验 [1] 公司获奖情况 - 好未来联合暨南大学研发的"大语言模型辅助的智能评价与多级精准导学关键技术及其应用"项目,荣获"数据要素×"大赛智慧教育专题赛一等奖 [2] - 该项目融合大语言模型、人工智能、大数据、智能知识图谱等技术,解决了教育领域"不可能三角"的难题 [2][3] - 好未来已基于该技术上线了智慧答疑数学工具"九章随时问",通过启发引导的方式帮助学生解决数学难题 [2][3] 盈利预测调整 - 公司FY25-27年收入预测分别上调至23亿美元、34亿美元、51亿美元 [4] - FY25-27年非GAAP归母净利预测分别上调至1.8亿美元、2.5亿美元、3.7亿美元 [4] - 相应EPS预测分别为0.3美元、0.4美元、0.6美元,PE分别为37X、26X、18X [4]

报告公司投资评级 - 报告维持特斯拉的"增持"评级 [1] 报告的核心观点 整体业绩 - 24Q3特斯拉收入为251.82亿美元(同比+7.8%),略低于彭博一致性预期1.0% [1] - COGS优化明显,毛利录得49.97亿美元(同比+19.6%),大幅超过彭博一致性预期14.8% [1] - 毛利率达19.8%,同比+2pct,环比+1.9pct,高于彭博一致性预期的16.78% [1] - 研发费用率和销售费用率分别录得4.1%/4.7%,同比-0.8pct/-0.7pct,环比-0.7pct/-0.3pct [1] - 营业利润录得27.17亿美元(同比+54.0%),大幅超过彭博一致性预期33.8% [1] - GAAP归母净利润录得21.67亿美元(同比+17%),大幅超过彭博一致性预期24.8% [1] 分部业务表现 - 汽车业务收入为200.16亿美元(同比+2.0%),略低于彭博一致预期1.9% [1] - 储能业务收入为23.76亿美元(同比+52.41%),低于彭博一致预期7.1% [1] - 服务和其他业务收入为27.90亿美元(同比+28.8%),高于彭博一致预期7.4% [1] - 各分部业务毛利率均有所提升,汽车业务毛利率达20.1%(同比+1.4pct,环比+1.6pct) [1] - 储能业务毛利率达30.5%(同比+6.1pct,环比+6.0pct),服务和其他业务毛利率达8.8%(同比+2.9pct,环比+2.4pct) [1] 交付量情况 - 三季度特斯拉交付量达46.3万辆,同比+6.4%,年内首次转正 [1] - Model3/Y车型交付量达44万辆,同比+4.99% [1] - 预计明年交付量将同比增长20%-30% [1] 自动驾驶技术 - 三季度特斯拉发布了FSD12.5,参数数量增加了5倍 [1] - 德州超级工厂提前实现部署2.9万套H100,预计到10月底将部署5万套H100 [1] 投资建议和风险提示 - 预计2024/2025/2026年公司收入分别为1008.75/1180.40/1403.52亿美元,实现同比+4.2%/+17.0%/+18.9% [2] - 预计实现GAAP归母净利润71.91/100.62/152.03亿美元,实现同比-52.1%/+39.9%/+51.1% [2] - 维持"增持"评级 [1] - 风险提示:宏观经济风险、竞争加剧、算力短缺、产能不及预期 [1]

报告评级 - 特斯拉(TSLA.O)的投资评级下调至"持有"[4] 核心观点 - 特斯拉2024年三季度实现营收251.8亿美元,同比增长7.8%;GAAP净利润21.7亿美元,同比增长17%;non-GAAP净利润25亿美元,同比增长8%;整体毛利率19.8%,同比提升1.95个百分点[1] - 持续降本驱动单车盈利触底反弹,2024全年交付目标或略有增长。2024Q3汽车交付46.3万辆,同比增长6%;汽车销售毛利率16.4%,同比提升0.7个百分点[2] - 2025上半年将迎来低价车新品周期,Cybertruck或于2026年量产。公司重申在2025上半年开始生产更平价车型,其中廉价电动车的售价或低于3万美元[3] - 储能业务利润新高,加大资本支出,FSD和AI可期。三季度储能实现收入23.8亿美元,同比增长52.4%;毛利率30.5%创历史新高,同比提升6.1个百分点[3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为74亿美元、108亿美元、155亿美元,对应PE为112/77/54倍[8] - 预计2024-2026年公司汽车销量分别达到181万台、218万台和300万台左右[7] - 预计2024年受终端降价影响,汽车毛利率有所下滑,2025-2026年成本优化将推动汽车销售毛利率回升[7] - 随着储能业务利润率提升、FSD版本迭代带动的激活率增长,储能和服务业务的收入占比稳步提升[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司Q2业绩超预期,收入同比增长50.4%,Non-GAAP经营利润同比增长22.5% [4] - 公司培优线下网点持续扩张,线上网校发力STEM领域,智能硬件产品不断升级迭代 [4] - 公司作为中国AI教育和科技教育领军者,政策放宽下利润有望逐步释放 [4] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 公司业绩表现 - FY2025Q2公司实现收入6.19亿美元,同比增长50.4% [4] - Non-GAAP经营利润6452万美元,同比增长22.5% [4] - 归母净利润5743.1万美元,归母净利率9.27% [4] 培优业务 - 线下培优网点持续扩张,预计全年网点产能扩张同比幅度在50%以上 [4] - 线上网校顺应"双减"政策,在STEM领域看到巨大机遇 [4] 智能硬件 - 硬件产品不断升级迭代,学练机有望成为新的收入增长点 [4] - 软件方面推出智慧教育产品,AI大模型应用有望提升用户付费意愿和粘性 [4] 财务预测 - 预计FY2025-2027年公司Non-GAAP净利润分别为138/211/294百万美元 [5] - 对应EPS为0.2/0.3/0.5美元,当前股价对应PE为48.6/31.8/22.7倍 [5]

报告公司投资评级 - 上调目标价至 310.00 美元，维持买入评级 [28] 报告的核心观点 财务表现 - 三季度收入不及预期，毛利率、净利润超预期 [4] - 汽车毛利率回升至 20.1%，Cybertruck 毛利率首次转正 [17] - 储能毛利率创新高 [6] - 其他收入将伴随汽车保有量的上升继续增长 [7] - 24Q3 交付量为 462,890 台，同比增加 6% [8] - 24Q3 产量为 469,796 万台，同比增加 9% [9] 未来发展 - 新车型发布指日可待，FSD v13 即将落地 [27] - 2024 年交付量保持增长，明年上半年交付低价车型 [27] - 4680 电池产能进度 [27] - FSD 累计里程超过 20 亿英里，FSD v13 即将落地 [27] - 机器人预计 2025 年小批量交付 [27] - Cybercab 预计 2026 年量产 [27] - Robovan 计划推出 [27] 分析师总结 - 特斯拉的基本面在本季度已经出现扭转向好，同时公司资本开支的重心从扩大汽车产能偏向 AI 领域 [28] - 根据当前宏观经济状况以及公司对 24 年 Q4 和 2025 年的指引，对未来的产能扩张进行了重新评估 [28] - 采用 DCF 估值（WACC 12%，永续增长率 3%），求得合理股价应为 310.00 美元，比当前股价高出 19.01%，维持买入评级 [28][29]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q2业绩超预期,收入同比增长50.4%,非GAAP经营利润同比增长22.5% [4] - 公司培优线下网点持续扩张,线上网校发力STEM领域,智能硬件板块高增长 [4] - 公司作为中国AI教育和科技教育领军者,政策放宽下利润有望逐步释放 [4] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司业绩表现 - FY2025Q2公司实现收入6.19亿美元,同比增长50.4% [4] - Non-GAAP经营利润6452万美元,同比增长22.5% [4] - 归母净利润5743.1万美元,归母净利率9.27% [4] 培优业务 - 线下培优网点持续扩张,预计全年网点产能扩张同比幅度在50%以上 [4] - 线上网校顺应"双减"政策,在STEM领域看到巨大机遇 [4] 智能硬件业务 - 硬件方面,学而思Q2线上销售额12.42亿元,学习机出货量增长93% [4] - 推出全新智能硬件产品学练机,8-9月销量约3万台 [4] - 软件方面,推出AI大模型应用产品,有望提升用户付费意愿和粘性 [4] 财务预测 - 预计FY2025-2027年公司Non-GAAP净利润分别为138/211/294百万美元 [5] - 对应EPS为0.2/0.3/0.5美元,当前股价对应PE为48.6/31.8/22.7倍 [5] 风险提示 - 行业政策、宏观经济变化,网点扩张、学习及业务不及预期等 [4]

报告公司投资评级 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 3Q24特斯拉总收入同比+7.8%/环比-1.2%至251.8亿美元，Non-GAAP归母净利润同比+8.1%/环比+38.2%至25.1亿美元 [1] 2) 汽车业务表现超预期,主要由于原材料/运费成本下降、新工厂/新车型爬坡降本、FSD收入计提贡献、汽车积分收入计提贡献 [1] 3) 储能业务持续爬坡,装机量同比+75%/环比-27%至6.9GWh,收入同比+52.4%/环比-21.2%至23.8亿美元 [1] 4) 2025E关注新车与高阶智驾商业化兑现,特斯拉已在摒弃方向盘+脚踏板的高阶自动驾驶、以及人形机器人算法迭代方面做了深入的技术储备 [1] 5) 上调2024E-2026E Non-GAAP归母净利润6%/13%/17%至87亿美元/108亿美元/130亿美元 [3] 财务数据总结 1) 2022-2026E营业收入从81,462百万美元增长至140,627百万美元,年复合增长率为14.6% [5] 2) 2022-2026E Non-GAAP归属母公司净利润从14,116百万美元增长至12,957百万美元,年复合增长率为-2.1% [5] 3) 2022-2026E Non-GAAP EPS从4.07美元增长至4.04美元 [2] 4) 2022-2026E Non-GAAP ROE从32%下降至14% [2] 5) 2022-2026E Non-GAAP P/E从66.1倍下降至66.7倍 [2] 6) 2022-2026E P/B从20.9倍下降至9.2倍 [2] 财务状况总结 1) 2022-2026E总资产从82,338百万美元增长至151,774百万美元 [6] 2) 2022-2026E总负债从36,440百万美元增长至56,246百万美元 [6] 3) 2022-2026E归属本公司股权持有人权益从44,704百万美元增长至93,927百万美元 [6] 现金流总结 1) 2022-2026E经营活动现金流从14,724百万美元增长至25,383百万美元 [7] 2) 2022-2026E投资活动现金流从-11,973百万美元下降至-9,679百万美元 [7] 3) 2022-2026E融资活动现金流从-3,527百万美元增长至2,050百万美元 [7] 4) 2022-2026E期末现金及其等价物从16,924百万美元增长至48,794百万美元 [7]

总体营收情况 - 2024Q3 总收入 251.82 亿美元,环比-1.25%,同比+7.85%,略低于市场预期 [6] - 24Q3 毛利润为 49.97 亿美元,同比+20%,环比+996;Non-GAAP 净利润为 25.1 亿美元,环比+38%,同比+8% [6] 汽车业务 - 单车销售成本在 24Q3 降至历史最低水平,约为 35100 美元 [8] - 特斯拉 Cybertruck24Q3 产量环比增长,并首次实现正毛利 [8] - 公司将继续侧重于降低成本,考虑到当前经济环境,24Q4 维持汽车利润率将面临挑战 [8] - 特斯拉预计 25H1 开始推出低成本汽车,25 年汽车销量增速为 20-30%,超市场预期 [8] 机器人 - 预计公司 Optimus 人形机器人能够拥有 22 个自由度,是之前版本的两倍 [9] - 未来 Optimus 对公司收入的贡献可能超过公司所有其他业务部门的总和,成为特斯拉最有价值的业务 [9] FSD 与 Robotaxi - CyberCab 预计 26 年量产,目标年产量最低 200 万台,未来有望扩至 400 万台 [10] - 特斯拉 FSD 13 即将发布,两次里程干预之间将得到改善 [10] - 马斯克表示推出 CyberCab 后 FSD 的使用量大幅增加,预计 25 年实现现有车型的完全自动驾驶 [10] - 特斯拉正在将 FSD 代码合并为一个单一系统,将城市驾驶、引擎和高速驾驶统一为一个技术栈 [10] - 特斯拉内部预计 FSD 实现的无干预驾驶里程将在 25Q2-Q3 超过人类 [10] - 马斯克预计 25 年将在德克萨斯州和加利福尼亚州推出无人驾驶打车服务 [10] 能源和储存 - 特斯拉的特斯拉电池储能系统 Powerwall 的部署连续两季度创下纪录 [12] - 特斯拉预计很快将实现每年发货 100 吉瓦时的储能设备 [12] - 特斯拉在上海的第二家工厂预计 25Q1 开始生产,年产能为 20GWh,并将逐渐扩产 [12] 4680 电池与 AI - 特斯拉在 4680 电池生产线取得进展,4680 电池是考虑到激励措施与关税后的最有竞争力的选择 [13] - 特斯拉预计德州工厂 10 月底将有 5 万块 H100 芯片 [13] 营收划分 - 汽车收入又可细分为汽车销售、汽车信用监管、汽车租赁三大业务,汽车业务线实现营收 200.16 亿美元,同比增加 1.99% [15] - 储能发电业务线实现营收 23.76 亿美元,同比增长 52.41% [17] - 服务和其他业务实现营收 27.90 亿美元,同比增长 28.81% [18] 地区划分 - 2024Q3 美国地区实现营业收入 125.84 亿美元,同比增加 15.52%,占总收入构成的 49.97% [21] - 2024Q3 中国地区实现营业收入 56.65 亿美元,同比增加 12.85%,占总收入构成的 22.5% [22] - 其他地区实现营业收入 69.33 亿美元,同比下降 6.78%,占总收入构成的 27.53% [23]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 台积电2024年Q3营收和毛利率超预期,分别达到235亿美元和57.8% [1] - 先进制程(3纳米和5纳米)占总收入的比重达到52%,先进技术占比提升至69% [1] - 智能手机和AI相关需求强劲,推动了3纳米和5纳米制程技术的产能利用率 [1] - 服务器人工智能处理器的收入贡献预计将在2024年占总收入的15%左右 [1] - 公司预计2024年资本支出将略高于300亿美元,主要用于先进制程技术和特殊技术 [1] 分业务表现总结 - HPC(高性能计算)平台收入占比最高,达51%,环比增长11% [1] - 智能手机平台占比34%,环比增长16% [1] - IoT业务占比7%,环比增长35% [1] - 汽车业务占5%,DCE业务占1% [1] 全球产能布局进展 - 亚利桑那州三个大型FAB建设得到当地政府支持,首个FAB预计2025年初量产 [1] - 日本熊本工厂验证已通过,本季度开始量产 [1] - 德国德累斯顿的特殊工艺厂将于2027年底开始量产 [1] 未来展望 - 随着先进制程产能供不应求,预计台积电先进制程产品价格仍有上涨空间 [2] - 随着客户产品逐渐过渡到3纳米或更先进制程,台积电整体ASP有望进一步提升 [2] - 部分晶圆厂折旧完成后,预计整体毛利率水平仍有提升空间 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 3Q24 毛利率显著提升,单车成本创新低 [3] - 预计2025年汽车销量增长20-30%,Cybercab未来年产量将达200万辆 [4] - 维持新车销量预测不变,下调2024-26年收入预测但上调同期毛利率预测,相应调整同期non-GAAP归母净利润预测 [6] 公司业务分析 汽车业务 - 3Q24汽车销售毛利率为16.4%,环比增长2.5个百分点,主要受益于单车成本持续下降 [3] - 预计2025年新车销量将增长20-30%,Cybercab未来年产量将达200万辆 [4] 储能业务 - 3Q24储能业务毛利率为30.5%,环比增长5.9个百分点 [3] - 莱思罗普工厂发展迅速,上海工厂也预计2025年一季度开始出货,公司固定储能产品产能很快将达到每年100GWh [4] 财务数据分析 - 2024-26年营业收入预测下调3-4%,毛利率预测上调0.9-1.6个百分点 [6] - 2024-26年non-GAAP归母净利润预测调整为90.5亿/122.1亿/155.6亿美元 [6] 估值分析 - 维持汽车业务2024年P/E估值90倍,储能业务2024年P/S估值10倍 [8] - 最新目标价为270.00美元,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 汽车销售不及预期 [11] - 全球竞争加剧 [11] - 储能及机器人业务发展不及预期 [11]