报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 报告期内阿里巴巴 -W（9988.HK）业绩有增长，2QFY2025营收同增5.21%，归属于普通股股东净利润同增58.36%，1HFY2025实现营业收入4797.39亿元，同比增长4.53%，实现归属于普通股股东净利润681.43亿元，同比增长9.84%，实现非公认会计准则净利润772.09亿元，同比减少9.28%[3] - 2QFY2025公司综合毛利率上升1.23pct，期间费用率上升2.21pct，1HFY2025公司综合毛利率为39.52%，同比上升0.97个百分点，期间费用率为25.10%，同比上升3.84个百分点[4] - 88VIP会员数量双位数增长，AI相关产品收入高增，2QFY2025公司88VIP会员数量达到4600万，同比实现双位数增长，阿里云方面，2QFY2025AI相关产品收入同比实现三位数增长，同时2QFY2025公司以41亿美元回购总计4.14亿股普通股，截至2024年9月30日，股份回购计划下仍余220亿美元额度，有效期至2027年3月[5] - 因2QFY2025公司非公认会计准则净利润下滑（主要由于营销投放力度较大）而下调对公司FY2025非公认会计准则净利润的预测5%至1551.02亿元，考虑到营销投放利于平台用户粘性，且公司2024年下半年推出全站推工具、收取基础软件服务费，有利于改善公司盈利能力，上调对公司FY2026/FY2027年非公认会计准则净利润的预测1%/7%至1691.22/1843.24亿元，公司淘天业务龙头地位稳固，云业务增速回暖，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测相关 - FY2023 - FY2027E的营业收入、营业收入增长率、归属普通股股东净利润、归属普通股股东净利润增速、非公认会计准则净利润、非公认会计准则净利润增速等指标有相应预测数据，如营业收入在FY2023为8,687亿元，增长率为1.83%等[7] 市场数据相关 - 当前价为87.20港元，总股本191.42亿股，总市值16,691.48亿港元，一年最低/最高为64.6/118.70港元，近3月换手率为34.15%[8] 收益表现相关 - 给出了1M、3M、1Y的相对和绝对收益表现数据，如3M相对收益表现为 -8.28，绝对收益表现为 -12.67等[11] 业务板块财务数据相关 - 展示了淘天集团、云智能集团、国际数字商业集团、菜鸟集团、本地生活服务集团、大文娱集团等业务板块在不同时期（如2QFY2025等）的收入、收入同比增长、经调整EBITA、经调整EBITA率等数据[13] 财务报表相关 - 给出了利润表（包括营业收入、营业成本等各项）、资产负债表（包括总资产、现金及现金等价物等各项）、现金流量表（包括经营活动现金流等各项）以及盈利能力（如毛利率、EBITA率等）、费用率、每股指标、偿债能力（如资产负债率等）等多方面数据[17]

报告公司投资评级 - 腾讯控股（0700.HK）投资评级为买入（维持）[1][7][54] 报告的核心观点 - 腾讯控股2024Q3财报显示多项业务增长，核心业务稳健，利润率同比提升显著，给予目标价519港元，维持买入评级[7][54] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024Q3微信生态健康增长，小程序交易额超2万亿元，QQ智能终端月活跃账户数同比增长回正，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数延续同比稳步增长趋势[3][12] 整体业绩 - 2024Q3实现营收1672亿元（yoy+8%，qoq+4%），营业利润533亿元（yoy+20%，qoq+5%），归母净利润532亿元（yoy+47%，qoq+12%），Non - IFRS经营利润613亿元（yoy+19%，qoq+5%），Non - IFRS归母净利润598亿元（yoy+33%，qoq+4%），整体毛利率同比延续提升趋势，环比基本持平[11][18] 增值业务 - 2024Q3游戏收入实现13%同比加速增长，国内/海外市场分别增长14%/9%，腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列带动腾讯视频付费会员数同比增长6%达1.16亿，TME音乐付费会员数同比增长16%达1.19亿[30][31][41] 营销服务业务 - 2024Q3营销服务业务同比增长17%，主要受到视频号、小程序及微信搜一搜广告驱动，视频号广告商业化内容整体克制，仍有较大释放空间[3][47] 金融科技及企业服务 - 2024Q3收入同比增长2%，宏观经济及消费疲软影响下支付业务收入同比下滑，理财业务及资产保有量保持增长，云业务整体健康，全新模型混元Turbo上线，训练和推理效率翻倍，视频号商家技术服务费贡献持续提升[48][49] 股东回报 - 腾讯2022/2023/2024年至今（截至11月14日），分别回购338亿/484亿/906亿港元，公司预计年内回购规模预计增加至超1000亿港元，叠加现金分红，有望给股价提供较强支撑[6][53] 盈利预测与投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为6545/6991/7479亿元，NON - IFRS口径归母净利润为2233/2518/2750亿元，对应Non - IFRS口径EPS为24/27/30元，对应Non - IFRS口径PE分别为15/14/13X，根据SOTP估值方法，给予2025年腾讯控股各项业务合计目标市值4.3万亿元人民币/4.7万亿港元，对应目标价519港元，维持买入评级[7][54]

分组1：投资评级 - 报告给予阿里巴巴 -W（09988.HK）“优于大市”的投资评级并维持该评级[4][6] 分组2：核心观点 - 阿里巴巴2QFY2025整体表现为收入平稳增长淘天以外业务降本增效成效显著公司实现营业收入2365亿元同比增长5% Non - GAAP净利润为365亿元同比下降9%经调整EBITA同比下降5%至406亿元[2][9] - 淘天集团收入增长平淡本季度收入同比 + 1%至990亿元经调EBITA利润率降低3.2pct至45%利润yoy - 5%但88VIP会员数本季度超过4700万人环比增长500万人[2][18] - 云计算业务AI收入快速增长带动业务利润率显著提升本季度云业务收入同比 + 7%至296亿元经调整EBITA利润率从5%提升至9%[3][20] - 公司大力投资核心业务非核心业务持续降本增效调整公司FY2025 - FY2027收入预测至9920/10886/11931亿元调整幅度为 - 0.5%/ - 0.3%/ - 0.5%调整公司FY2025 - FY2027经调净利预测至1489/1632/1855亿元调整幅度为 - 0.2%/ - 5.0%/1.8%目前公司对应FY2025年PE为10倍维持目标价120 - 127港币距当前上涨空间为38% - 46%[4][24] 分组3：各业务板块情况 整体业务 - 2QFY2025公司实现营业收入2365亿元同比增长5%其中国际数字商业集团、云业务、本地生活集团、菜鸟集团对增速拉动明显淘天集团和大文娱增速相对平淡本季度公司Non - GAAP净利润为365亿元同比下降9% Non - GAAP净利率15%经调整EBITA同比下降5%至406亿元经调整EBITA利润率同比下降2pct主要由于国内电商业务加大投入[2][9] - 本季度公司回购41亿美元（5200万股ADs）已考虑员工持股计划下发行的股份后回购计划使得流通股净减少2.1%目前股份回购计划仍有220亿美金额度（效期至2027年3月）[2][9] 淘天集团 - 本季度淘天集团收入同比+1%至990亿元其中零售客户管理收入同比+2%直营及其他收入同比 - 5%批发商业同比+18%本季度淘天经调EBITA利润率降低3.2pct至45%利润yoy - 5%主要原因是持续投入用户体验88VIP会员数本季度超过4700万人环比增长500万人[2][18] 云计算 - 本季度云业务收入同比+7%至296亿元经调整EBITA利润率从5%提升至9%本季度公共云业务收入维持双位数增长其中AI相关收入连续五个季度实现三位数增长预计快速增长趋势将持续经调EBITA利润率提升主要由于AI产品和解决方案的需求强劲公司不断加大对云基础设施投资以更好满足客户需求[3][20] 其他业务 - 国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团等业务对公司整体收入增速有拉动作用各业务在收入、经调整EBITA及利润率等方面有不同表现[9][15] - 国际数字商业集团本季度收入同比+29%经调整EBITA利润率为 - 9.2%本地生活集团收入同比+14%经调整EBITA利润率为 - 2.2%菜鸟集团收入同比+8%经调整EBITA利润率为0.2%大文娱集团收入同比 - 1%经调整EBITA利润率为 - 3%所有其他收入同比+9%经调整EBITA利润率为 - 3%[9][15] 分组4：财务预测 - 调整公司FY2025 - FY2027收入预测至9920/10886/11931亿元调整幅度为 - 0.5%/ - 0.3%/ - 0.5%调整公司FY2025 - FY2027经调净利预测至1489/1632/1855亿元调整幅度为 - 0.2%/ - 5.0%/1.8%[4][24] - 给出了公司在FY2024 - FY2027的盈利预测和财务指标包括营业收入经调整净利润每股收益EBIT Margin净资产收益率（ROE）调整后市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）等[5] - 资产负债表利润表现金流量表等方面的预测数据展示了公司在不同财年的财务状况如现金及现金等价物应收款项存货净额等项目在FY2024 - FY2027的预测值[28]

报告投资评级 - 维持买入评级 [5][13] 报告核心观点 - 报告期内公司主次矛盾清晰聚焦主业重视用户坚定投入中短期EBITA承压但盈利能力有回升态势股东回报增加可见性长期在投入可控情况下能否守住夺回市占不确定且受宏观波动影响需关注组织和行业生态位变化 [1] 各板块总结 淘天集团 - FY2Q2025实现收入990亿元(YoY+1.4%)与一致预期基本持平经调整EBITA 446亿元(经调整EBITA利润率45.1%低于一致预期1.3pct)GMV增长由订单量同比双位数增长驱动受购买频次增长和部分用户新增带动受平均订单金额下降抵销88VIP会员同比双位数增长超4600万CMR收入703亿元(+2.5%)增速环比抬升TR多季度同比下滑后企稳中国零售商业直营及其他收入226亿元(YoY -5.3%)批发业务收入60亿元(YoY+17.5%) [1] 国际商业 - FY2Q2025实现收入317亿元(YoY+29.2%)高于一致预期1.2%零售业务收入256亿元(+35.0%)批发业务收入61亿元(YoY+9.4%)经调整EBITA -29亿元(经调整EBITA利润率 -9.2%低于一致预期5.6pct)收入增长受跨境业务带动速卖通Choice动力强劲本季度速卖通推“海外托管”模式并与菜鸟协同运营及投资效率提升使Choice业务单位经济效益环比改善Lazada变现率和运营效率延续改善态势 [2] 本地生活 - FY2Q2025实现收入177亿元(YoY+13.8%)高于一致预期1.6%经调整EBITA -4亿元(经调整EBITA利润率 -2.2%低于一致预期1.3pct)受运营效率改善和业务规模提升亏损同比大幅收窄国庆期间高德DAU突破3亿创历史新高 [3] 菜鸟 - FY2Q2025实现收入246亿元(YoY+8.0%)低于一致预期8.6%经调整EBITA 0.055亿元(经调整EBITA利润率0%与一致预期基本持平)收入增长源自跨境物流履约解决方案投入快速增加菜鸟速递10月起在其他电商平台提供物流服务 [4][10] 云智能集团 - FY2Q2025实现收入296亿元(YoY+7.1%)与一致预期基本持平经调整EBITA 27亿元(经调整EBITA利润率9.0%高于一致预期6.8pct)核心公共云业务收入双位数同比增长AI相关收入三位数同比增长弥补利润率较低项目式合约类收入下降经调整EBITA利润率得益于战略调整提升阿里云Capex支出达175亿元同比增长123亿元环比增长54亿元 [11] 大文娱 - FY2Q2025实现收入57亿元(YoY -1.5%)低于一致预期9.7%经调整EBITA -2亿元(经调整EBITA利润率 -3.1%低于一致预期3.0pct)票务平台带动收入增长但受广告收入宏观波动影响部分被优质内容供给影响弥补 [12]

报告投资评级 - 评级为买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 -W在2024Q3财报表现良好，实现营业收入73亿元(YoY+26%,QoQ+19%)，经调整净利润2.4亿元，实现上市后首次单季度盈利，平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，各项业务发展态势积极，且费用率同比及环比持续优化，公司平台内容生态壁垒深厚，用户参与度及变现率稳定向上，给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持买入评级 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024Q3平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，MAU同比增长2%至3.48亿，DAU同比增长4%至1.07亿，月均互动数同比增长14%至193亿次，用户日均使用时长从去年同期的100分钟增长至106分钟，ARPU值同比显著提升23%至21元，相对恒生指数在不同时间段有不同表现 [3] 主要财务指标 - 2024Q3实现营业收入73亿元(YoY+26%,QoQ+19%)，其中移动游戏业务18.23亿元(YoY+84%,QoQ+81%)，增值服务28.21亿元(YoY+9%,QoQ+10%)，广告业务20.94亿元(YoY+28%，QoQ+3%)，IP衍生品及其他业务5.67亿元(YoY -2%，QoQ+10%)，毛利率同比、环比均实现一定幅度提升至34.9%(yoy+9.9pct，qoq+4.9pct)，各项费用率同比及环比持续优化，销售费用率16%(yoy -0.6pct，qoq -0.4pct)，研发费用率12.0%(yoy -6pct，qoq -2.2pct)，行政费用率7%(yoy -1.7pct，qoq -1.0pct)，经调整净利润为2.4亿元(2023Q3为 -8.6亿元，2024Q2为 -2.7亿元)，实现上市后非公认会计准则下净利润的首次转正，还给出了市场数据如当前价格、52周价格区间、总市值等 [3] 手游业务 - 独家授权游戏《三国：谋定天下》业绩表现亮眼，带动手游业务2024Q3营收同比上升84%至18.23亿元，据公司官方公众号披露，《三国：谋定天下》连续三个赛季位列ios游戏畅销榜前三，同时《命运 - 冠位指定（Fate/Grand Order）》2024Q3平均MAU超200万，用户留存率保持在较高水平，7天留存率达38% [3] 增值业务 - 受直播及其他增值业务营业额增加驱动，2024Q3增值业务营收同比增长9%到28.21亿元，游戏、知识、科技类为优势品类视频，播放量同比均实现超20%的增长，而汽车、母婴亲子、运动健身类的新兴品类视频播放量同比实现高速增长，其中运动健身类视频播放量同比增长83%，大会员总数达2197万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员 [3] 广告业务 - 2024Q3营收同比增长28%至20.94亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升所致，游戏、电商、数码、网服、汽车为B站广告收入贡献前五行业，在教育、母婴、文旅行业B站广告实现同比超100%的高速增长，同时，2024Q3B站消费类内容日均观看用户数超4000万，双十一期间B站带货交易额同比增长超154% [3][6] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为268/310/350亿元，NON - GAAP归母净利润为 -0.5/+20.8/+30.6亿元，对应PS分别为2.1x/1.8x/1.6x，给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持买入评级 [7]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][8] 报告核心观点 - 网易2024Q3财报显示，整体业绩有增有减，各业务板块表现不一，预计未来营收和利润将增长，维持增持评级[1][3][8] 主要财务指标分析 - 2024Q3实现营业收入262.1亿元（YoY -3.9%、QoQ +2.8%）；归母净利润为65.38亿元（YoY -16.6%、QoQ -3.3%），经调整归母净利润为74.99亿元（YoY -13.3%、QoQ -4.1%）。毛利率同比小幅上升至62.9%（YoY +0.6pct、QoQ -0.1pct），销售费用率14.5%（YoY +1.4pct、QoQ +0.8pct）、研发费用率16.9%（YoY +0.9pct、QoQ -0.6pct）、管理费用率4.2%（YoY -1.3pct、QoQ -0.1pct）[3] 游戏业务 - 2024Q3游戏及增值服务实现收入209亿元（YoY -4.2%、QoQ +4.0%），毛利率由于产品组合变动而环比下降至68.8%，其中端游收入同比强劲增长29%，手游受到基数影响同比下滑10%。网易游戏推出热门新品，现有游戏成功拓展到新地区。展望2024Q4，网易持续丰富游戏产品矩阵，有望带来增量[3] 网易有道 - 2024Q3实现营收15.7亿元，同比增长2.2%，环比增长19.0%。盈利能力显著改善，经营利润同比实现扭亏为盈，首次实现有道历史上第三季度盈利，季度经营利润亦创下历史新高[3] 网易云音乐 - 2024Q3实现营收20.0亿元（YoY +1.3%、QoQ -2.0%），毛利率显著改善至32.8%（YoY +5.6pct，QoQ +0.7pct）[7] 创新及其他业务 - 2024Q3实现营收17.7亿元，同比减少10.3%。网易严选、网易传媒、网易数帆等业务有不同发展[8] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为1043/1083/1153亿元，经调整归母净利润分别为316/330/361亿元，对应经调整EPS为9.83/10.27/11.25元，对应经调整PE分别13/12/11X。2025年Target Price152港元，维持增持评级[8]

[Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 裕元集团（0551）公司公告点评 2024 年 11 月 17 日 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------|--------------------| | 股票数据 | | | 1 [ 1 T 月 ab 1 le 5 _ 日 S 收 to 盘 ck 价 I （ nf 港 o ] 元） | 15.88 | | 52 周股价波动（港元） | 6.78-17.48 | | 总股本（百万股） | 1609 | | 总市值（百万港元） | 25544 | | 相关研究 | | | [ 《 Ta 24 b Q le 2 _ 制 R 造 ep 产 o 能 rtI 利 n 用 fo 率 ] | 进一步提升，净利润 | | 增 157.8%》2024.8.22 | | | 《全球头部运动鞋制造商，产能利用率修复带 | | | 动盈利水平持续改善》 2024.6.30 | | | 市场表现 | | [Table_QuoteInf ...

[Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 新秀丽（1910）公司季报点评 2024 年 11 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|--------------------| | 股票数据 | | | 1 [ 1 T 月 ab 1 le 5 _ 日 S 收 to 盘 ck 价 In （ fo 港 ] 元） | 19.08 | | 52 周股价波动（港元） | 16.78-30.55 | | 总股本（百万股） | 1462 | | 总市值（百万港元） | 27899 | | 相关研究 | | | [ 《 Ta 24 b Q le 2 _ 盈 Re 利 p 水 or 平 tIn 稳 fo 定 ] | ，亚太和北美承压》 | | 2024.8.21 | | | 《发布回购计划，彰显长期信心》 | 2024.6.21 | | 《 24Q1 盈利水平同期历史新高，债务杠杆持 | | | 续改善》 2024. ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 姚书桥 Barney Yao 陈昊飞 Haofei Chen 17 Nov 2024 小鹏汽车-W XPeng (9868 HK) 阿里意欲减持而非增持小鹏，非核心资产加速退出 Alibaba's Move to Trim, Not Boost, XPeng Stake: A Swift Exit from Non-Core Assets 王沈昱 Oscar Wang, CFA 王凯 Kai Wang, CFA 白玉 Jasmine Bai 陈岢葳 Daisy Chen, CFA sy.wang@htisec.com k.wang@htisec.com y.bai@htisec.com daisy.kw.chen@htisec.com barney.sq.yao@htisec.com haofei.chen@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 11 月 14 日 ...

| 研究報告 2024 年 11 月 15 日 檳傑科達 | 01665.HK 宏觀因素仍為主要阻礙 評級 目標價 HK$ 0.75 檳傑科達(01665.HK)2024 年第三季度收入按年減少 16.9%至 1.5 億令吉，首九 買入 更新報告 敖曉風, Brian, CFA 高級分析師 brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------|-------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------|--- ...