报告公司投资评级 - 报告给予新东方教育科技(9901 HK)买入评级,目标价80港元,较当前股价63.90港元有25.2%的潜在涨幅 [7] 报告的核心观点 - 新东方仍维持其国际教育的领先地位,教育业务稳健扩张持续。2025财年扩张进度虽可能慢于2024财年,但也将持续带来利润率优化。预计2024-27财年教育业务收入复合增长率24%,仍保持稳健增长趋势 [2] - 2025财年1季度,预计总收入增33%至14.6亿美元,其中非东方甄选业务总收入预计12.47亿美元,同比增33%。分业务来看,预计出国留学备考收入同比+21%/高中+27%/大学生成人+26%/新业务+52% [3] - 预计2025财年1季度调整后运营利润3.2亿美元,净利润2.6亿美元,主要受到非东方甄选业务调整后运营利润率同比优化约2个百分点拉动 [3] 教学点扩张情况 - 截至8月31日,新东方教学点环比新增60+,其中素养+39/考培+17/国际+6,素养校区继续加速增长。一线/新一线城市增加44个,仍为主要扩张区域 [2] - 按目前2025财年20%+的扩张指引,预计后续教学点扩张节奏或较2024财年有所放缓 [2] 财务数据 - 预计2025财年总收入为54.84亿美元,同比增长24.8% - 预计2025财年调整后经营利润为6.11亿美元,调整后净利润为5.48亿美元 [4][6] - 预计2025-2027财年教育业务收入复合增长率为24% [2] - 预计2025财年毛利率为51.4%,调整后经营利润率为11.3%,调整后净利率为10.2% [6]

报告公司投资评级 - 报告给予邮储银行"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 邮储银行拟大幅调降代理吸收个人存款业务中向邮政集团支付的储蓄代理费率 [1] 2) 本次代理费率调整将大幅增厚邮储银行利润,预计增厚约17% [1] 3) 未来邮储银行将加强主动调整代理费率机制,代理费增速原则上不高于营收增速 [2] 4) 代理费率调整有利于提高邮储银行资金使用效率,对提升净息差、ROE等盈利指标有益处 [5] 报告内容总结 1) 代理费率调整情况 - 活期、定活两便、通知存款等6个月及以下期限存款费率下降幅度约13.97% [1] - 1年期存款作为公司核心存款,费率下降约9.2% [1] - 2年、3年存款费率较高,本次分别调降57%、80% [1] 2) 代理费用测算 - 2023年代理存款日均余额9.3万亿,综合代理费率1.24%,全年代理费用1156亿元 [1] - 按新代理费率计算,综合费率下降16bps至1.08%,代理费用减少13%至1006亿元 [1] 3) 代理费率调整机制 - 被动调整:参考年限由10年改为5年,对利率环境变化反应更及时 [2][3] - 主动调整:未来将与营收增速挂钩,增加服务实体经济质效 [2][5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] - 目标价为87.0港元,对应未来12个月有25.8%的潜在涨幅 [1][2] 报告的核心观点 - 公司两项上市申请获批,商业化产品组合首次延伸至非肿瘤领域 [1] - 公司临床数据密集公布,包括依沃西多项实体瘤一线治疗的II期研究优异数据 [1] - 我们上调公司2024-26年收入6-10%,以反映新产品/新适应症的获批和积极临床进展 [2] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入28.49亿元人民币,同比下降37.1% [4] - 2024年预计净亏损2.54亿元人民币 [4] - 2025年预计收入47.86亿元人民币,同比增长68.0% [4] - 2025年预计净利润7.86亿元人民币 [4] - 2026年预计收入64.65亿元人民币,同比增长35.1% [4] - 2026年预计净利润18.80亿元人民币 [4] DCF估值分析 - 我们采用DCF模型得出目标价87.0港元 [5][6] - 主要假设包括:永续增长率2%,WACC 10% [6] - 得出公司股权价值为753.32亿港元 [6] 行业覆盖公司比较 - 交银国际目前覆盖多家生物医药公司,包括信达生物、云顶新耀、康诺亚等 [8] - 这些公司的目标价和评级也一并列出 [8]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [8] 报告的核心观点 2024年供需恢复中，淡季供需仍承压 - 2024年行业供需仍在恢复中，2024上半年公司归母净利润-28亿元，同比继续减亏 [8] - 公司盈利恢复慢于周转恢复,原因在于:1)宽体机压力,2)淡季供需承压 [8] 航空需求具韧性，供需将继续恢复 - 我们认为航空仍具长逻辑,待供需恢复盈利中枢上行可期 [8] - 市场担忧航空需求与供需恢复,我们认为中国航空消费尚处初级阶段,经济波动影响或相对有限,国际增班将继续从供给端消化过剩运力 [8] 超级承运人战略下，航网优化提升长期价值 - 国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航,控股山航后机队规模亚洲居前,超级承运人战略将助力航网客源持续优化 [8] - 预计未来国际增班与需求增长,将继续推动供需恢复与成本回落,待供需恢复,公司高品质航网与客源将展现超预期盈利上行 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布重大资产重组初步方案,拟以旗下五凌电力、长洲水电股权为对价,认购A股远达环保增发的股份,远达环保将成为公司控股子公司,远达环保牵头整合集团水电资产 [4] - 此次重组有效抓住了政策宽松的时间窗口,符合国有企业改革和资本市场改革精神 [4] - 重组完成后公司将形成红筹控A架构,远达环保成为集团水电整合平台,中国电力则作为集团旗下火水风光一体的综合性清洁能源平台 [4] - 国电投集团旗下最大的水电资产为青海黄河上游水电公司,资产注入有助于借助当前A股市场对水电资产的高估值,实现A-H市场的估值联动 [5] - 公司目前估值处于深度价值区间,央企资管增持体现资本市场对公司价值认可 [5] 公司财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.1、56.6、64.1亿元,当前股价对应PE分别为10、8、7倍 [6]

报告公司投资评级 联想集团的投资评级为"增持"(首次)[1]。 报告的核心观点 IDG业务 1. PC市场回暖,AIPC产品推动业务增长[1][2][8][11] - PC市场出货量在2024年开始实现正增长,联想作为全球PC出货量第一的企业有望最先受益[1][8][9] - 联想是全球首个推出AIPC产品的厂商,通过AIPC产品有望打开PC市场下一轮周期[1][11][18][20] 2. 产品矩阵丰富,定位明确[10][21][24][26][29][30] - ThinkPad、ThinkBook、YOGA、拯救者等系列产品覆盖高中低端市场[10][21][24][26][29][30] - 产品在性能、扩展性、设计等方面具有优势[21][22][24][26][29][30] ISG业务 3. AI带动服务器增长,"一横五纵"助力算力建设[1][38][46][49] - 随着AI大模型的兴起,服务器市场需求不断扩大[1][38][46] - 联想提出"一横五纵"战略,通过异构智算平台和五大创新技术提升算力利用效率[38][49] SSG业务 4. TruScale带来全栈技术能力与服务支撑[51][52][53][54] - 联想通过TruScale打造完整的IT解决方案,满足客户在各个ICT架构层的需求[51][52] - "擎天"引擎为TruScale提供云原生、中台化及AI智能的技术支撑[53][54] 财务分析 5. 公司营收、净利润呈现恢复增长态势[54][55][56][57][58][60][61] - 2024财年公司营收为568.6亿美元,同比下降8.2%;归母净利润为10.1亿美元,同比下降37.1%[54][55][56] - 公司毛利率和净利率水平维稳,各项费用率管控良好[57][58][60] - 公司EBITDA在2022财年达到峰值,为38.5亿美元[61] 盈利预测与估值 6. 预计公司2025-2027财年收入和净利润将保持增长[62][63][64] - 预计公司2025-2027财年收入分别为626.0/686.5/736.8亿美元,同比增长10.1%/9.7%/7.3%[62][63] - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.3/16.5/18.9亿美元,同比增长21.7%/33.8%/14.9%[62][63] - 给予公司2025财年15倍PE,首次覆盖给予"增持"评级[64]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1. 9月批发销量强劲,新能源表现亮眼。受银河、极氪品牌新品上量及出口强劲增长驱动,公司整体批发销量表现强劲,批发总销量20.2万辆,同比+18.5%,环比+11.4%。新能源销量表现强劲,9月公司新能源销量91,134辆,同比+69.7%,环比+20.7%。[2] 2. 极氪7X订单亮眼,吉利星愿将上市,产品周期强劲。极氪首款SUV车型极氪7X上市,第一周订单突破20,000台。吉利基于全新纯电平台GEA架构打造的全新纯电A0级轿车星愿开启预售,将于10月9日上市。展望2024H2,吉利汽车产品周期强劲,看好在极氪+银河+领克发力下新能源加速转型,并加速盈利提升。[2] 3. 出口再创新高,加速布局全球市场。9月公司出口销量达39,183辆,占比19.4%,同比+42.1%。未来,燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主,极氪面向欧洲高端市场,领克加速进军拉美市场,全球市场加速布局。[2] 4. 预计2024-2026年收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元,归母净利154.0/122.3/158.3亿元,EPS1.53/1.21/1.57元,对应2024年9月30日12.18港元收盘价的PE7/9/7倍。[3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年航空供需仍在恢复中,公司国际航线恢复领先,暑运机队周转与客座率基本恢复 [3] - 待行业供需恢复,考虑票价市场化与运力降速持续,公司盈利中枢上升可期 [4] - 2024年上半年公司归母净利润-28亿元,同比继续减亏 [4] - 2024年暑运出游需求依旧旺盛,航空客流较2019年增长近18%,同比增长超12%,再创历史新高 [4] - 公司把握旺季积极恢复国际航线,7-8月国际ASK率先较2019年恢复正增长,推动整体ASK较2019年增长16% [4] - 公司机队规模增速放缓,将改善三四线增投负面拖累效应 [4] 财务摘要 - 2024年营业收入预计为1,334.81亿元人民币,同比增长17% [7] - 2024年净利润预计为2.02亿元人民币,同比增长102% [7] - 2025年净利润预计为46.73亿元人民币,2026年预计为88.20亿元人民币 [7]

公司投资评级 - 报告给予网易"买入/买入"的投资评级 [1] - 当前股价为86.98美元/133.10港元,合理价值为132.34美元/206.01港元[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业收入为254.9亿元,同比增长6%,环比下降5%,毛利率同比提升3.08个百分点至62.9% [2] - 游戏及相关增值服务收入为200.56亿元,同比增长6.7%,其中手游收入占比76.4%,同比增长16.06%,端游收入占比23.6%,同比下降0.05% [2][6][10] - 公司新游戏《萤火突击》和《永劫无间》表现良好,第五人格流水排名提升显著,经典手游保持头部地位 [11][12] - 公司储备了卡牌游戏《漫威争锋》和中式武侠游戏《燕云十六声》,有望在年内上线 [12] - 有道教育业务聚焦"AI+教育"双轮驱动,毛利率改善明显 [13] - 云音乐业务毛利率大幅提升,得益于良好的成本费用管控 [14][15] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1090/1225/1336亿元,NON-GAAP归母净利润为333/372/407亿元 [24] - 根据SOTP估值,给予每股合理价值为132.34美元/ADS(美股),206.01港元/股(港股),维持"买入"评级 [24] 风险提示 - 网络游戏用户增长进入瓶颈,海外业务可能不及预期 [25] - 产品周期延迟,受政策监管等影响 [25] - 音乐版权费用持续增长,导致成本压力 [25]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司将水电资产注入A股上市平台远达环保,有利于提升水电资产估值 [1] - 公司未来3年内将继续整合母公司其他水电资产至远达环保 [1] - 公司水电资产估值有机会提升至1.5倍或以上市净率,对整体估值有每股0.4-0.5港元的提升空间 [1][3] 公司水电项目概况 - 公司持有5.9吉瓦水电资产,主要分布在湖南、贵州、广西等地 [2] - 公司水电项目包括五强溪、三板溪、托口、长洲、白市等大型水电站 [2] 公司估值分析 - 公司火电业务估值为0.70倍2025年市净率 [3] - 公司水电业务估值为0.75倍2025年市净率 [3] - 公司风电业务估值为8.5倍2025年市盈率 [3] - 公司光伏发电业务估值为8.5倍2025年市盈率 [3] - 公司储能业务估值为10.0倍2025年市盈率 [3]