报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司FY2024收入表现符合预期,但利润端表现低于预期,主要由于金价阶段性飙升带来黄金借贷未变现亏损24.89亿港元 [3] - 剔除黄金借贷未变现损益影响,公司核心经营溢利符合预期 [3] - 公司经调整毛利率22.8%/-0.9pct,主要经营溢利率11.2%/+1.2pct,主要由于优化定价策略及金价上涨,缓和了产品组合变动影响 [3] - 考虑到产品策略逐步将部分克重黄金产品调整为更高利润率的定价产品,预计定价黄金销售贡献占比有望由FY2024的7%提升至FY2025的14%,叠加金镶钻等新产品系列推出放量带动,产品结构优化有望带动利润率趋势上行空间可期 [3] - 金价波动导致消费者观望情绪增强,2023年4-5月中国内地同店销售-27.6%,港澳地区同店销售-32.0%,但静候需求端回暖释放 [3] - 渠道网络上,公司FY2024净增153家门店,截至2024年3月31日集团珠宝零售点合计7548家,FY2025持续聚焦高质量增长,提升现有门店经营质量效益及消费者体验 [3] 财务数据总结 - 公司FY2024实现营收1087.13亿港元/yoy+14.8%,主要经营溢利121.63亿港元/yoy+28.9%,归母净利润64.99亿港元/yoy+20.7% [4] - 预计公司2025-2027财年归母净利润为69.50/79.63/89.94亿港元,对应EPS分别为0.70/0.80/0.90港元 [2] - 给予公司2025财年15倍PE,目标价10.5港元 [2]