报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24FY营收同增14.8%，主要经营溢利同增28.9%[1] - 24FY公司实现营收1087.13亿港元/+14.8%，主要经营溢利121.63亿港元/+28.9%[1] - 24FY毛利率22.80%/-0.8pct，主要系黄金产品持续高景气度，收入增长的同时产品结构调整，毛利率略有下降[1] - 公司拟每股派发0.3港元，全年派息率84.6%[1] 中国内地业务表现 - 中国内地实现营收896.98亿港元/+9.9%，毛利率22.5%/-0.8pct，主要系批发和黄金业务占比提升，销售费用率下降1.8pct至11.4%[2] - 期末内地总门店数达7403家/+143家，单店销售/单店销量分别+1.8%/-4.8%，单店销售迎来明显拐点，且客单价上移[2] - 零售渠道中周大福珠宝/其他品牌/电子商务营收分别+17.4%/+11.7%/+18.8%，其中周大福珠宝的加盟店/直营店分别为5679/1724家，带动零售值分别同增23.4%/5.8%[2] - 黄金占比82%，景气度持续上行[2] 中国港澳及其他市场表现 - 中国港澳及其他市场营收同增45.6%至190.15亿港元，其中内地客流大幅修复带动零售业务+40.4%，海南免税店业绩大幅反弹带动批发业务高增+85.6%[2] - 毛利率24.4%/-1.3pct，但规模效应下SG&A占比下降，带动主要经营溢利率同增3.7pct至8.7%[2] - 门店方面，净增门店10家至145家，单店销售/销量分别同比高增42.4%/32.0%[2] - 黄金品类同比+69.4%，为主要增长推力[2] 短期业绩承压 - 24年4-5月零售值下降20.2%，其中中国内地/中国港澳及其他市场分别变动-18.8%/-29.0%，主要系金价冲高后高位震荡，消费者观望情绪加重[3] - 中国内地同店销售/销量同比-27.6%/-39.7%，珠宝镶嵌等/黄金首饰等同比-32.9%/-29.8%；中国港澳及其他市场同店销售/销量同比-32.0%/-37.3%，珠宝镶嵌等/黄金首饰等同比-31.1%/-34.6%[3] 财务预测与估值 - 考虑到金价震荡下终端需求偏弱，我们下调盈利预测，预计FY2025-FY2027公司营收为997.21/1067.84/1143.01亿元，归母净利润为66.23/73.10/76.95亿元[4] - 当前价格对应25/26财年PE13/12x，维持"买入"评级[4]