报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营表现稳健 - 公司FY2024营收/归母净利润同比+14.8%/+20.7%，经营表现符合预期 [1] - 公司披露FY2024年报，营收同比增长14.8%至1087.13亿港元 [1] - 受益于良好的费用管控，主要经营溢利率同比提升1.2pcts至11.2%，主要经营溢利同比增长28.9%至121.63亿港元 [1] - 归母净利润同比增长20.7%至64.99亿港元 [1] 内地业务保持增长 - FY2024内地营收同比增长9.9%至896.98亿港元 [1] - 零售/批发渠道营收同比+3.6%/+15.1%，受益于单店效益改善以及新店爬坡 [1] - 公司逐步放慢开店速度，将业务重点聚焦在单店效率的提升 [1] 港澳及其他地区业务改善 - FY2024港澳及其他地区营收同比增长45.6%至190.15亿港元 [1] - 宏观环境的好转推动港澳地区销售向好 [1] - 量价齐升推动黄金首饰及产品同店销售增长67.7% [1] 未来业绩预期 - FY2025公司营收预计增长个位数，归母净利润增长10%+ [1] 产品结构分析 金饰产品 - 金饰产品目前仍然以克重黄金占主导，FY2024计价黄金产品/定价黄金产品RSV占比分别为84.6%/7.1% [1] - 为了推动利润率的改善，公司也在加大产品升级力度，推广高附加值产品 [1] 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 - 镶嵌产品中钻石首饰占比同比仍在下降，FY2024钻石首饰RSV占比为57.7%，同比下降2.8pcts [1] - 非钻石镶嵌首饰受益于产品力的提升，RSV占比同比提升3.5pcts至24.3% [1] - 铂金及K金首饰RSV占比由18.7%降低至18% [1] 风险提示 - 金价波动风险 [1] - 市场竞争加剧风险 [1] - 汇率波动风险 [1]