报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024财年公司整体业绩增长稳健,实现营收1087.13亿港元,同比+14.82%,取得归母净利润64.99亿港元,同比+20.71% [1][4] 2) 2024年4-5月公司零售值同比下降20.2%,中国（不含港澳台）市场零售值同比下降18.8%,同店销售同比下降27.6%,整体表现承压,主要受当前金价高位震荡影响终端需求释放所致 [1][4] 3) 公司2024财年拟派发全年股息每股0.55港元,全年派息率约84.6% [5] 4) 分品类看,黄金首饰及产品收入同比增长22.5%,占比提升至82%;珠宝镶嵌、铂金及K金首饰收入同比下降13.3%,占比下降至13.4% [6] 5) 分区域看,中国香港、澳门及其他市场收入同比增长45.6%,中国（不含港澳台）市场收入同比增长9.9%,同店销售同比增长1.8%,其中加盟店同店销售增长7.4% [6] 6) 公司2024财年净开店136家,期末门店总数7782家,在行业仍处于领先地位 [6] 7) 公司传承系列零售值增长约20%,人生四美和铃兰系列均取得稳健表现 [6] 8) 公司2024财年综合毛利率同比下降1.86个百分点至20.5%,经调整毛利率同比下降0.9个百分点至22.8%,主要受相对低毛的黄金产品占比提升影响 [7] 9) 销售费用率同比下降1.78个百分点至8.75%,管理费用率同比下降0.45个百分点至3.48%,受益公司持续推行的成本管控措施 [7] 10) 公司2024财年存货周转天数自294天缩短至274天,实现经营性现金流净额138.36亿港元,同比增长37.45%,现金流状况向好 [8] 投资建议 1) 展望全年,黄金珠宝在金价及保值型需求支撑下,仍有持续增长的动能 [9] 2) 公司作为黄金珠宝龙头,其产品设计及渠道布局领先市场,在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下,公司龙头优势有望得到不断强化 [9] 3) 但短期考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制,以及低毛利率的黄金品类占比提升影响整体毛利率,我们下调公司2025-2026财年归母净利润预测 [9] 4) 维持"优于大市"评级,新增2027财年预测为89.76亿港元,对应PE为10.5倍 [9]