会议主要讨论的核心内容 - 宏观事件持续影响本周市场,公用事业股票仍然是看涨期权的有吸引力标的 [1] - S&P 500平均股票1个月隐含波动率下降1个百分点至23%,实现波动率下降2个百分点至23% [1] - 尽管S&P 500平均股票隐含波动率下降,但S&P 500指数隐含波动率更低,为10%,使得单个股票的看涨期权相对更有吸引力 [1] - 上周ISM和就业报告后,一些波动性被消除,但本周CPI报告、FOMC会议(周三)和PPI(周四)可能会带来宏观波动性 [1] - 公用事业股票的1个月平均股票波动率为21%,处于历史54百分位,且短期内缺乏重大催化剂,因此公司继续认为看涨公用事业股票具有吸引力 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 Ellie Jiang 提问 公司如何评估单个股票的期权价值? [2][3] Jiazhen Zhao 回答 公司主要从两个方面评估单个股票的期权价值: 1) 短期波动性:公司的研究发现,事件时机和股票特征是短期期权表现优于的重要因素。公司识别出未在下一个到期日前报告收益的大盘股,其隐含波动率也在前三分之二之内,这类股票过去16年的期权卖出策略超出500点基点 [7] 2) 长期价值:虽然短期波动性可能会使股票偏离其合理长期价值,但公司认为,在足够长的时间内,股票应该会趋向于该价值。公司使用分析师的目标价格来识别那些期权相对于分析师预测的股价可能被高估的股票 [7] 问题2 Yang Bai 提问 公司如何选择期权卖出的标的和行权价? [10][11][12] Jiazhen Zhao 回答 1) 短期期权卖出:公司关注那些未在到期日前有收益公告、市值位于前三分之二且隐含波动率也在前三分之二的大盘股。这类股票过去16年的期权卖出策略表现优于 [10] 2) 中长期期权卖出:公司使用分析师的目标价格,识别那些期权价格相对于目标价格可能被高估的股票。这与公司的"每月买入-写出"策略一致 [11][12] 3) 期权卖出(6个月):公司从买入评级股票中筛选,根据EV/EBITDA、EV/销售和自由现金流收益率的历史10%分位数水平,确定合适的期权卖出价格 [7] 问题3 公司如何评估期权卖出策略的历史表现? [19][20][21][22][23][24][25] Joyce Ju 提问 Lei Chen 回答 1) 过去27年中,买入-写出策略的风险调整后收益率优于标普500指数总收益率 2) 公司估计,自1996年以来,对标普500流动性较好的股票卖出10%虚值1个月期权,每年可获得10.7%的复合收益率,超过标普500指数1.5个百分点 3) 大多数买入-写出策略的风险调整后收益率优于标普500指数,无论行权价如何。这些策略的收益波动率/收益比在0.47到0.64之间,而标普500指数为0.50 4) 选择以自由现金流收益率为基准的平价期权卖出策略,可获得最高的风险调整后收益率,年化收益率为10.4%,收益波动率/收益比为0.64,优于标普500指数 5) 规避收益公告日的期权卖出策略,相比包含收益公告日的策略,可获得更高的收益