报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1. 5月家居出口同比高增,主要系外需稳健与同期低基数影响 [1] 2. 公司境内稳步拓展,线上销售增速亮眼: - 分产品看,2023年公司各类产品营收变动不一,差异化创新有利于产品力提升 [1] - 分地区看,2023年公司境内营收同比增长7.9%,境外营收同比下滑17.9%,公司战略投入国内自主品牌建设 [1] - 分销售模式看,2023年公司线上销售增速55.6%,主要系公司持续深耕传统电商渠道,同时加快布局兴趣电商平台 [1] 3. 境外市场恢复可期,公司发力品宣导致盈利端短期承压: - 2023年公司毛利率增长3.5个百分点至22.9%,但费用率上升导致归母净利率仅增0.2个百分点至8.6% [1] - 2024Q1公司毛利率下降0.3个百分点,费用率上升导致归母净利率下降2.3个百分点至5.2% [1] - 公司逆势开拓多个外销重点渠道和大客户,为境外营收恢复性增长奠定基础,同时产能建设有望优化成本 [1] - 公司境内市场仍处于品牌建设发力期,叠加兴趣电商发展初期阶段市场竞争激烈,预计费用端短期内仍有上探空间 [1] 财务指标总结 1. 2023-2026年营业收入和归母净利润预计保持增长,年复合增速分别为17.0%和20.5% [1] 2. 2023-2026年毛利率维持在22.5%-22.9%,净利率在7.6%-8.0%之间 [1][2] 3. 2023-2026年ROE和ROIC分别提升至16.7%和16.0% [2] 4. 2023-2026年资产负债率维持在35.7%-40.1%,流动比率在1.5左右 [2]