投资评级和报告亮点 - 报告给予美图公司"推荐"评级,目标价4.3港元 [5][8] - 公司作为美业龙头利润和估值双修的增长动力,紧抓行业发展的三大关键词:订阅制、轻量化、AIGC [5] 公司发展历程 - 公司成立于2008年,经历了商业化探索期和聚焦AIGC美业工具的第二曲线开拓期 [13][14][15][16] - 公司在AI领域布局较早,2010年成立"美图影像实验室(MTlab)"开启了AI探索 [16] 财务分析 - 公司营收自21年起保持两位数稳健增长,影像与设计产品占比过半 [21][22] - 商业化路径调整后,利润率逐步改善企稳,23年经调整归母净利率达13.7% [23][24][25] - 费用率整体呈稳定下降趋势,研发费用率>销售费用率>管理费用率 [25][26] 行业发展关键词 - Adobe证明转型SaaS订阅制的广阔前景,商业模式升级和利润释放 [29][30][31] - Canva等轻量级协同SaaS工具降低设计类产品的使用及付费门槛 [33][34][37] - AIGC为设计领域带来革命性智能蜕变,图像和视频的连贯性和可预测性是关键 [39][40][41] 生活场景业务 - 美图秀秀行业龙一地位稳固,MAU市场份额达54% [44][45] - 订阅收入保持高增,23年达13.3亿元,yoy+53% [46][47] - 生活场景的付费渗透率仍有提升空间,国内C端用户付费观念有待培育 [47][48] 生产力场景业务 - 公司推出美图设计室、开拍、Whee等绑定AI原生工作流的产品 [49][50][51] - 美图设计室23年营收超1亿元,同比增长230%,精简时间和成本 [51][52] - 生产力工具的订阅费用略高于生活场景,海外版收费更高 [53][54] 全球化布局 - 欧美市场订阅制主导下持续增长,新兴市场受益智能手机+社交媒体渗透 [55][56][57] - 海外产品付费渗透率/ARPU均高于内地,生活+生产力海外布局带来第二曲线 [61][62][63] 其他业务 - 美业解决方案包括美得得和美图宜肤,美得得已覆盖250个城市 [63][64][65] - 广告业务占比有所收缩,未来或将集中于创意营销 [67][68] 盈利预测与估值 - 预测24-26年营收36.06/45.37/52.61亿元,经调整归母净利润5.7/7.7/10.0亿元 [69][70][71][72] - 采用相对估值法,给予24年5倍PS,对应目标价4.3港元 [74] 风险提示 - AI技术迭代风险、市场竞争边际恶化、数据安全和版权合规风险、全球化战略不及预期 [75]