公司概况：综合性化工平台型企业，产业链完善，下游覆盖广 - 公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务，化工新材料和基础化工是主要营收和利润来源 [11][12] - 公司建立了从煤化工、盐化工到氟硅化工、化工新材料等多个领域的完整产业链，产品涵盖化工和化肥两大领域 [11] - 公司的上游主要包括煤炭、原盐、电力、丙烯、纯苯、苯酚等原材料和能源行业，下游主要包括纺织品、电子电气、建筑等领域 [33][34] - 公司多元化产品线涉足多个化工细分市场，盈利能力与化工行业整体景气度关联较强 [45][46][47] 化工新材料：尼龙6及多元醇景气向好 - 聚碳酸酯(PC)是公司主要产品之一，国内PC表观消费量稳步增长，进口依赖度逐步下降 [51][52][53] - 尼龙6是公司重要产品，国内尼龙6对外依赖度持续降低，表观消费量增长较快 [60][61][62] - 公司拥有己内酰胺和尼龙6各30万吨在建产能，有利于满足下游需求增长 [66][67] - 正丁醇和辛醇作为多元醇产品，2019-2023年产量和表观消费量均保持较快增长 [72][73][77] 基础化工：盈利低位待景气回暖 - 甲烷氯化物产品主要包括二氯甲烷和三氯甲烷，下游应用广泛 [91][92] - 二甲基甲酰胺(DMF)主要用于PU浆料及电子行业，2023年受需求疲软影响价格下滑 [96][97][98] - 公司拥有40万吨烧碱产能，但市场集中度较低，2023年受下游需求疲软影响价格下滑 [101][102][103] 化肥：以复合肥为主，供给偏宽松 - 公司化肥产品以复合肥为主，国内复合肥行业总体产能过剩，竞争激烈 [104][105][106] - 公司拥有140万吨复合肥产能，但市场份额较小，面临较大竞争压力 [106][107] 财务分析 - 公司资产负债率较高，流动性较弱，存在一定偿债风险 [107][108] - 公司盈利能力受行业景气度影响较大，2022-2023年毛利率下降明显 [109][110][111][112] - 公司现金流量情况较好，经营活动现金流相对充裕 [113][114][115] 盈利预测与估值 - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为16.99/19.28/23.94亿元 [125] - 公司股票合理估值区间为13.35-14.24元，对应2024年动态市盈率15-16倍 [130][131] 风险提示 - 估值和盈利预测存在偏乐观的风险 [133][134][135][136][137] - 产品价格下行、行业竞争加剧、安全环保等经营风险 [138][139][140][141] - 固定资产减值、技术被赶超、人才流失等财务和技术风险 [142][143][144][145] - 政策变化、不可抗力等其他风险 [146][147][149]