分组1：投资评级 - 报告对森麒麟的投资评级为“买入（维持）”[1] 分组2：核心观点 - 森麒麟是外销为主的优质轮胎企业，量价齐升带动营收快速增长，且在高端化、智能化方面表现突出，全球化产能扩张推动收入持续增长[4] - 轮胎行业属于大空间稳增长赛道，本土厂商在全球替代进程正在加速[4] - 考虑到轮胎行业空间稳健增长、本土厂商替代全球替代加速、森麒麟客户突破、品牌向上等因素，维持“买入”评级[5] 分组3：公司概况 - 森麒麟是一家外销为主的优质轮胎企业，外销营收占比持续保持85%以上，2023年轮胎销量2926万条（+29.3%），CAGR18 - 23 = 9.5%，2023年轮胎单价达268元，CAGR18 - 23 = 3.9%[4] - 森麒麟旗下有森麒麟、路航、德林特三大轮胎品牌，产品主要分汽车轮胎与特种轮胎两大类别，应用领域广泛[12][14] - 公司成立于2007年，2020年上市，实际控制人为秦龙[14][16] - 2015 - 2023年公司营业收入、归母净利润年均复合增长率分别为18.45%、32.99%[18] - 公司外销盈利能力更强，以2023年为例，外销毛利率为25.61%，较内销高3.79pp[22] 分组4：轮胎行业 - 汽车轮胎行业属于大空间赛道，2026年国内市场空间预计超3600亿，CAGR23 - 26 = 7%[4] - 驱动因素包括量维度（保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张）和价维度（消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升）[4] - 当前本土份额30%，中期40 - 50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+，本土厂商全球替代加速进行[4] 分组5：公司亮点 - 高端化方面，森麒麟重视品牌建设，在国内外多次评测中取得好成绩，引领大尺寸趋势，17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，通过赛车轮胎和航空轮胎强化高端定位[5] - 智能化方面，森麒麟积极实践智能制造，四次获得国家级智能制造殊荣，荣获《哈佛商业评论》“卓越管理奖”，费用管控明显优于行业[5] - 全球化布局方面，自2014年起开始进行全球化布局，目前已布局和推进5个生产基地（中国1个，泰国2个，非洲1个，北美1个），当前5个生产基地全部达成后预计实现5700万条产能，较2023年增加90%[5] 分组6：盈利预测与估值 - 预计森麒麟2024 - 2026年有望实现营业收入97/126/145亿，对应增速+24%/+30%/+14%；归母净利润22.6/29.6/33.7亿元，对应增速+65%/+31%/+14%，对应2024 - 2026年PE分别为11.3x/8.6x/7.6x[5] - 选择玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎作为可比公司，24 - 25预计平均PE分别为11.3X、9.7X[59]