实业项目进展情况 - 己二睛项目生产运行平稳,截至目前运行负荷达45% [1] - 公司自有技术丁二烯法制成己二胺首次出口,获得境外市场认可 [1] - 下游尼龙-66价格上涨6%,预计公司己二腈项目盈利有望改善 [1] - 假设己二腈项目一期满产,年化税后利润可达9.2亿元,归母净利润6.9亿元 [1][2] - 公司规划己二腈项目二期完成后,产能可达50万吨/年,利润可达17.3亿元 [1] - 气凝胶项目一期投产并达产,可实现收入16亿元,利润1.05亿元 [11] - 公司计划分三期建设年产30万方气凝胶项目,全部建成后盈利可达6.3亿元 [11] - 公司持续推动"技术+产业"一体化,多个新材料项目稳步推进 [12] - 新任董事长具有丰富化工实业经验,有望推动公司实业加快发展 [12] 公司市值空间分析 - 工程业务市值约661亿元,实业市值约160亿元,合计820亿元,较当前高64% [13][14][15] - 工程业务现金流及资产负债表情况优于同行,可参考中钢国际、中材国际估值水平 [13][14] - 假设工程业务参考中钢国际1.13倍PB估值,对应市值661亿元 [14] - 实业新材料业务假设给予20倍PE,对应市值160亿元 [14][15] - 公司持续推动"技术+产业"模式,新材料业务具备较高成长性 [14] 投资建议 - 公司估值处于历史低位,PE 8.4/7.3/6.2倍,PB 0.85倍 [16] - 预测2024-2026年归母净利润增长10%/15%/17% [16] - 考虑到公司海外订单放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,以及盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,维持买入评级 [16] 风险提示 - 海外项目执行进度不达预期 [17] - 国内需求不及预期 [17] - 汇兑风险 [17] - 实业转型不达预期 [17] - 测算误差风险 [17]