力诺特玻：特种玻璃细分市场的领先者 公司简介 - 力诺特玻是以玻璃新材料为主导产品的高新技术企业,总部位于山东济南 [9][10] - 公司主要产品包括中硼硅/低硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃,全球每两台微波炉就有一台使用力诺生产的耐热托盘 [1] - 2022年公司新增中硼硅药用模制瓶生产线和中硼硅药用玻璃管生产线,中硼硅药用玻璃瓶产能已达到17.08亿支 [1][2] 股权结构及回购 - 公司股权结构较为集中,实控人为高元坤先生,通过力诺集团和力诺投资控股间接持股 [12] - 公司2022年4月向214名激励对象首次授予限制性股票684万股 [12] - 复星惟实及一致行动人2022-2023年减持公司股份,截至2024Q1末合计持股7.5238% [13] - 公司2024年1月启动5000-6000万元回购计划 [13] 财务概况 - 2017-2023年公司营收CAGR为11.08%,2022/2023年营收分别为8.22/9.47亿元 [14] - 2017-2023年公司归母净利CAGR为5.20%,2022年实现归母净利1.17亿元,2023年实现0.66亿元 [14] - 2023年利润下滑主要受原材料价格上涨、折旧摊销增加和利息费用上升等因素影响 [14][15][16][17] - 公司费用率管控良好,销售费用率较高主要系加大国内市场拓展 [15][16][17] 行业：中硼硅玻璃,药包材升级+"国产替代" 中硼硅玻璃最适合药用 - 中硼硅玻璃指B2O3含量8%-12%,性能最适合药用,但国内应用仍以低硼硅为主 [21][22][23][24] - 中硼硅玻璃具有优异的抗热冲击性能及耐水性,适用于注射剂、生物制药等领域 [21][22][23][24] - 低硼硅玻璃耐热冲击性能及内表面耐水性较弱,主要用于口服液、保健品等领域 [22][23] 中硼硅玻璃价值链更高,渗透有望提速 - 中硼硅玻璃管制瓶毛利率30%-40%,中硞硅制管环节毛利率40%-60%,远高于低硼硅玻璃 [27] - 注射剂一致性评价推动药用玻璃由低硼硅向中硼硅升级,中硼硅渗透率有望提升 [29][30] - 关联审评审批制度加速药用包材行业集中度提升,有利于头部企业发展 [31][32] 中硼硅"拉管"国产替代正在突破 - 中硼硅玻管生产技术壁垒较高,国内企业正加快产线布局,国产替代进程加速 [35][36][37] - 中硼硅玻管生产需高温熔化、旋转管抗侵蚀性差等技术难点,资金投入大 [35][36] - 国内企业正在通过自主研发等方式突破中硼硅玻管生产技术,缩小与国外巨头差距 [37][38][39][40] 力诺特玻：跨越0到1,掘金中硼硅 中硼硅模制瓶：转A突破,厚积进军 - 2024年4月公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶完成转A,可正式批量上市销售 [39] - 除山东药玻外,目前国内已登记的中硼硅模制瓶产品转A企业包括四川阆中光明玻璃、山东鼎新和福建龙威药玻 [40] - 公司在药包材行业客户资源丰富,具备先发优势,正加快中硼硅模制瓶产能布局 [40][41] 管制瓶：基础夯实,提高玻管自给率,打开降本空间 - 公司在管制瓶生产方面基础较为扎实,近年来不断扩产,提高玻管自给率 [42][43][44] - 公司2022年10月启动中硼硅药用玻璃管拉管项目,预计可年产5000吨,有利于降低成本 [44] - 国内中硼硅玻管生产技术仍存在一定差距,但国内企业正加快产线布局,国产替代进程加速 [42][43] 耐热&电光源玻璃：产销两旺基本盘 耐热玻璃：家电企业优质合作伙伴 - 公司耐热玻璃产品包括耐热器皿和微波炉托盘,与格兰仕、美的等知名家电企业合作 [45][46] - 公司耐热玻璃毛利率较同行业可比公司处于较高水平,主要系产品附加值高 [45][46] 电光源玻璃：高毛利产品占比逐步提升 - 公司电光源玻璃产品包括机制玻壳、管制玻壳和电光源管,管制玻壳和电光源管毛利较高 [47][48] - 公司电光源玻璃产销率处于较高水平,单位成本呈下降趋势 [49][50] 出海蓬勃：耐热玻璃出口比例超1/3,拟收埃及EAC开启境外布局 耐热玻璃出口比例超1/3,绑定优质国际家电及餐具企业客户 - 2020-2022年公司耐热玻璃出口比例持续维持在1/3以上,明显高于同行业可比公司 [49][50] - 公司外销耐热玻璃毛利率较高,主要系客户对产品质量要求较高 [49][50] 收购埃及EAC,打开出海成长空间 - 2024年1月公司拟收购埃及EAC51%股权,EAC是当地安瓿瓶和西林瓶制