报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 收入端 - 本季度公司营业收入276亿元，同比增长0.4%，受3月气候偏冷影响，春装换季需求疲软 [5] - 产品收入258亿元，同比下降0.3%，其他收入18亿元，同比增长13%，主要由杉杉奥莱店带动 [5] - 展望24Q2，受需求疲软、竞争加剧影响，管理层指引收入增速为-5%-0区间 [5] 运营数据 - 公司本季度GMV同比增长8%至524亿元，GMV和收入增速差环比缩小 [5] - 活跃买家数4310万人，同比下降2%，用户购买次数同比下降1%至4.6次，单均价同比提升10% [6] - SuperVIP会员同比增长11%，本季度SuperVIP成交金额占公司线上成交金额的45% [6] 利润端 - 本季度公司Non-GAAP净利润26亿元，同比增长24%，净利率从7.5%增长至9.3% [7] - 毛利率提升2个百分点，销售费率和管理费率分别下降0.5/0.4个百分点 [7] 股东回报 - 管理层宣布Q1回购1190万美元股票，现有回购计划中还剩5.36亿美金 [8] - 公司计划将不少于2024年全年non-GAAP净利润的75%用于股票回购和股息分配 [8] - 据测算2024年股东回报约72亿人民币，股东回报率预计约11% [8] 投资建议 - 2024年4-5月公司销售增速依旧疲软，预计全年收入同比持平 [10] - 下调2024-2026年公司营业收入预测，上调2024-2026年经调净利润预测 [10] - 目前公司股价对应2024年PE为7倍，2024-2026年收入/经调净利复合增速6%/6% [11] - 维持目标价22-24美元，上涨空间为33%-48%，维持增持评级 [11] 风险提示 - 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等 [12]