报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q1实现净收入276亿元,同比增长0.4%;non-GAAP归母净利润为26亿元,同比增长24.8% [1] - 公司2024Q1毛利率为23.7%,较2023Q1提升2.2个百分点,主要得益于服装收入占比提升和补贴力度下降 [1] - 公司2024Q1non-GAAP归母净利率为9.3%,较2023Q1提升1.8个百分点 [1] - 公司2024Q1GMV为524亿元,同比增长8.0%,其中服饰GMV实现双位数增长 [1] - 公司2024Q1订单量约1.8亿,同比下降3.2%;活跃客户数为4310万人,同比下降1.4% [1] - 公司维持审慎的获客策略,注重用户的质量 [2] - 公司简化促销环节,优化退换货方案,提升消费者购物体验 [2] - 公司用户数量整体下降,SVIP数量双位数增长,SVIP比例提升,导致整体AOV有所提升,可见老客户粘性增强 [2] - 公司有180个合作品牌,2024Q1定制产品的供应量同比翻倍,提升差异化产品供给能力 [3] - 公司预计2025年会用不少于75%的净利润用于回购股票/分红,积极回报股东价值 [3] 盈利预测及投资建议 - 我们预计公司2024-2026年non-GAAP归母净利润分别为99.4/102.8/107.9亿元,同比增长4.5%/3.4%/5.0% [3] - 我们给予公司2024年8X PE估值,对应合理价值20.62美元/ADS,维持"买入"评级 [3]