报告公司投资评级 - 报告给予中国化学(601117.SH)买入评级(维持) [1] 报告的核心观点 中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长 - 中东与俄罗斯等地区属于我国海外重点合作地区,这两地油气资源丰富,石化/能源工程投资需求旺盛,同时支付能力有较好保障,预计后续在石化/化工/能源领域与中国企业会有更多合作 [1][9] - 中国化学作为全球化学工程龙头,在中东与俄罗斯已有良好基础,近年来斩获多个大单,包括2019年中标俄罗斯波罗的海近千亿大单、去年中标651亿俄罗斯甲醇大单、新签多个沙特地区订单、近期签约伊拉克80亿美元炼油大单 [1][10] - 2023/2024Q1公司分别新签境外订单1006/226亿元,同增166%/240%,占总订单的比例分别为31%/18%,海外订单持续快速增长,且占比明显提高 [1][10] 大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑 - 近年来"城围石化"问题愈发突出,化工项目安全生产与环保问题受到广泛重视,大型园区搬迁、改造项目推进节奏明显加快 [2][11][12][13][14][15][16] - 中石油、中石化旗下九大石化基地搬迁提速,其中大连和青岛两大项目已经取得重大进展 [2][11] - 国内四大煤化工基地所在地区陆续发布现代煤化工产业示范区总体规划/十四五发展规划,现代化、绿色化改造需求有望释放 [2][13][14][15][16] - 大型化工基地搬迁、煤化工基地改造后续有望加速落地,叠加近期国内设备更新政策推动化工企业改造升级提速,国内化学工程市场需求有望得到较强支撑 [2] 己二腈项目投产盈利有望改善,加快打造实业新材料第二成长曲线 - 公司己二腈项目近期已完成技改,丙烯腈持续满负荷运行,己二腈生产线低负荷试运行,将逐步提升负荷 [17] - 下游尼龙-66价格有所上涨,预计今年公司己二腈项目盈利有望改善 [17] - 公司持续推动"技术+产业"一体化模式,聚焦化工新材料和特种化学品研发,未来有望持续变现,打造实业第二增长曲线潜力大 [17] - 新任董事长具备丰富化工实业经验,有望引领和推动公司实业加快发展 [17] 现金流情况优异,有息债务率极低,分红具备较大提升空间 - 公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正,近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元,在8大建筑央企中仅有中国化学和中国中冶为正 [3][4][18][19] - 公司2023年有息债务率仅为8.5%,在手现金大于有息债务,在8大建筑央企中处于最优水平 [3][4][18][19] - 相较于中钢国际、中材国际等公司43%左右的分红率,公司未来分红率具备较大提升空间 [18][19] 根据报告目录总结 1. 当前时点为什么重点看好中国化学 - 中东、俄罗斯等区域大项目驱动公司海外订单高增长 [1][9][10] - 大型化工基地搬迁、更新改造等需求为国内订单提供支撑 [2][11][12][13][14][15][16] 2. 投资建议 - 公司估值处于历史低位,预测未来2-3年业绩将保持10%以上增长,维持买入评级 [20] 3. 风险提示 - 项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险、实业转型不达预期等 [20]