报告公司投资评级 - 报告给予天壕能源(300332.SZ)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 受燃气价差缩小及减值影响,公司业绩承压。2023年实现营收45.22亿元(同比+17.7%),实现归母净利润2.4亿元(同比-34.4%) [2] - 天然气业务量增价减,水处理业务继续承压。2023年燃气收入增速19.6%,销气量15.47亿方(同比+32.1%),平均气价有所下降,毛利率下降6.9pct;膜业务实现营收1.90亿元,净利润-7575万元,触发减值 [2] - 公司积极调整燃气业务模式,一方面与上游合作共赢,另一方面积极开发下游客户。预计2024年销气量超20亿方,期待公司理顺气源、控制成本、增加销量,实现量利齐增 [2] 财务数据分析 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为47.74/63.47/72.80亿元,归母净利润分别为3.47/4.94/5.98亿元,对应PE分别为14.75/10.34/8.54倍 [3][4][5][6] - 2023年公司燃气业务收入42.83亿元,毛利率17.8%;水务业务收入1.90亿元,毛利率17.0% [4][5] - 预计2024-2026年燃气业务收入分别为45.54/61.44/70.93亿元,毛利率分别为16.5%/17.1%/17.9%;水务业务收入分别为1.71/1.54/1.38亿元,毛利率分别为16.0%/15.0%/15.0% [4][5] 同业对比分析 - 选取重庆燃气、陕天然气、新天绿能、蓝天燃气、深圳燃气作为可比公司,2024年预期平均PE为16.14倍 [7][8] - 考虑到公司2024年销气量预计同比增长30%以上,且与中海油签订合约保价,给予公司2024年20倍PE,对应合理价值7.98元/股 [7] 风险提示 - 下游销量增长缓慢,气量释放不达预期,购气成本增加 [8]