报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [3] 报告的核心观点 下游需求旺盛 - 发达国家与地区冰箱能效标准提升,国内冰箱消费结构升级,真空绝热板市场需求旺盛 [3] - 2023年1-10月欧盟冰箱市场能效C级以上产品的销售额同比增长均超过50% [3] - 中国作为全球最主要的家电制造基地,在海外库存缓解、海运费、原材料回落以及人民币贬值等多重有利因素驱动下,2023年高能效冰箱的直接和代工出口需求上升,进一步推动真空绝热板行业的发展 [3] - 嵌入式冰箱在线上与线下市场的零售额份额分别达到17.6%和36.7%,成为冰箱市场的新潮流 [3] - 真空绝热板在大容量、薄壁及嵌入式等高端冰箱产品中得到更为广泛的应用 [3] 公司经营持续超预期 - 2023年公司VIP板销量818万平,同比增长35%;VIP板毛利率33%,同比提升超6个pct,主要是原材料成本和天然气成本有所回落 [3] - 2023年信用减值损失1244万元,较上期增加131%,主要系2023年末应收账款账面余额较2022年末增加,相应的坏账准备计提增加 [3] - 2023年全年分季度看,公司产能扩张及整体产能利用率上升,23年4个季度收入同比增速分别为1.5%、30%、54%、39%,自Q2以来迎来明显提速 [3][4] - 2024Q1单季度收入同比增长46%,毛利率34.6%,归属净利润约2867万元,同比增加152% [4] 未来展望 - VIP方面,欧洲提标下的市场景气依然在加速,且在日韩市场有望迎来新突破,公司目前满产满销,安徽新基地建设顺利,预计24Q2有望开始释放,产能的逐步释放有望为公司2024年贡献较大业绩增量 [5] - 真空玻璃业务稳步推进,期待能逐步兑现第二成长曲线业绩 [5] - 预计2024-2025年业绩1.6、2.2亿,对应PE为23、17倍 [5] 风险提示 - VIP板渗透不及预期:能效标准提升带来VIP板渗透率逐步提升,但各国执行需要时间和约束力度 [7] - 真空玻璃进展不及预期:目前真空玻璃成本较高,运用测试及市场开拓可能需要时间,公司能否在客户端取得较为顺利的产品认证和规模放量存在不确定性 [8]