报告公司投资评级 报告给予盘江股份"增持"评级。[8] 报告的核心观点 煤炭业务 1) 2023年公司商品煤产量为1126.95万吨,同比下降3.60%;商品煤销量为1153.36万吨,同比下降9.61%。2024年一季度,公司商品煤产量为203.73万吨,同比下降35.72%;销量为190.07万吨,同比下降45.67%。[1][2] 2) 2023年公司商品煤平均销售价格为782.16元/吨,同比下降13.61%;平均成本为563.60元/吨,同比上升3.87%。2024年一季度,公司商品煤平均售价为894.43元/吨,同比上升12.09%,环比上升44.12%;平均成本为665.63元/吨,同比上升16.70%,环比上升16.06%。[1][2] 3) 2023年公司商品煤毛利为218.56元/吨,同比下降39.75%;2024年一季度毛利为228.80元/吨,同比上升0.55%,环比大幅上升386.05%。[1] 电力业务 1) 2024年一季度,公司发电量为5.63亿度,同比大幅增长15956.46%;上网电量为5.28亿度,同比增长14977.55%。[3][4] 2) 2024年一季度,公司平均上网电价为0.3699元/度,同比上升9.80%。[4] 3) 2023年,公司电力业务实现营业收入0.55亿元,同比增长118.85%;毛利为0.01亿元,同比增长157.51%,毛利率为1.62%,同比上升71.11个百分点。[5] 产能项目建设 1) 公司煤矿方面,马依西一井一采区、发耳二矿西井一期已通过联合试运转验收并取得安全生产许可证,新增煤炭产能210万吨/年。杨山煤矿已取得省能源局核准,建成后产能增加100万吨/年。[6] 2) 公司电力方面,盘江新光266万千瓦燃煤发电项目、盘江普定266万千瓦燃煤发电项目建设正有序推进,关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期预计今年四月底实现全部并网发电。[6] 股东回报 1) 根据公司2023年度利润分配方案,拟派发每股现金红利0.28元(含税),现金分红总额(含税)为6.01亿元,以2024年4月22日收盘价5.89元/股计算,股息率为4.75%,占公司2023年度实现归母净利润的82.06%。[7] 盈利预测与投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年实现营业收入109.98亿元、115.82亿元、122.13亿元,归母净利润为8.35亿元、9.28亿元、10.78亿元,EPS(摊薄)为0.39元、0.43元、0.50元。[8] 2) 以2024年4月25日收盘价5.89元/股计算,公司2024-2026年对应PE为14.7x/13.3x/11.4x,维持公司"增持"评级。[8]