公司概况 - 公司是我国垃圾焚烧行业产能第一的绝对龙头，具有全球最大垃圾焚烧运营商的地位[2] - 公司在手垃圾焚烧产能为15.89万吨/日，已投运规模行业市占率13%，处于绝对龙头地位[2] 财务表现 - 公司2024年自由现金流拐点将会出现，现金流改善将支撑更稳健的现金分红，分红或有望提升至更高水平[2] - 公司2024-2026年预测净利润分别为44.67、45.41、46.20亿港元，对应EPS分别为0.73、0.74、0.75港元[1] - 公司2024年资本开支计划明确缩减，预计自由现金流将转正，现金流改善将支撑更稳健的现金分红[2] - 公司目前2024E PE为4.5倍，PB为0.41，被显著低估，具有价值重估空间[2] - 公司价值重估空间广阔，具备分红提升的条件，静待业绩拐点[2] 业绩表现 - 公司2023年总收入同比下滑14%，净利润同比下滑4%，预计2024年建造收入下降对利润的影响将进一步减小[7] - 公司2023年运营收入同比增加2%，运营及财务收入占比达76%，业绩质量持续改善[8][11] - 公司2023年综合毛利率同比提升4.55pct至43.04%，净利润率同比增加1.69pct至16.30%，资产负债率同比下降1.79pct至65.37%，ROE触底回升[9] - 公司2023年ROE为9.27%，预计随着利润率进一步改善，ROE将逐步回升[10] 股价表现 - 公司股价主要受行业重大事件、行业趋势影响以及业绩驱动，2018年百亿供股及国补退坡拖累股价，高负债经营、应收和现金流为投资者长期顾虑[13][14] - 公司股价在过去十余年表现波动，2013-2017年为黄金投资期，2018-2021年受供股及国补退坡影响，2021-2023年伴随产能释放、业绩兑现，股价波动较大[14][15][16] - 公司估值中枢PE从12.3倍下移至4倍，PB从1.72倍下移至0.32倍，估值极度压缩[18] 行业展望 - 我国垃圾焚烧行业已步入成熟期，存量项目聚焦运营提质增效，城市焚烧产能占无害化处置总产能比例72.5%[34] - 我国城市生活垃圾焚烧产能已达国际高水平，城市生活垃圾焚烧产能未来增长空间有限，行业已进入聚焦运营提质增效的时期[35] - 公司将更聚焦于运营效率与质量的提升，发电效率等项目运营指标预计还将提升，垃圾发电设施与其他废弃物处理处置领域的协同价值还会持续被挖掘[36]