报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年业绩显著下滑,归母净利润同比下降43.09% [1] - 一方面由于毛利率有所下滑,另一方面由于公司计提了较多的信用减值损失 [1] - 近期成都、长沙等地产限售逐步放开,有望带动地产销售数据回暖,同时上海城中村改造持续推进,公司有望持续受益 [1] - 防水板块快速拓张,2023年收入实现较好增长,但2024年一季度显著承压,销量及单价均有所下滑 [1] - 考虑到公司2023年盈利能力有所承压,减值较多,预计2024-2026年归母净利润为1.5、2.6、3.1亿元,若后续地产销售数据有所改善,公司业绩仍具备较好的增长基础 [1] 分业务总结 功能型建筑涂料 - 2023年收入20.96亿元,同比下降4.01% [1] - 2023年毛利率37.31%,同比增加0.1个百分点 [1] 建筑节能材料 - 2023年收入6.60亿元,同比下降7.14% [1] - 2023年毛利率16.69%,同比下降2.25个百分点 [1] 防水材料 - 2023年收入2.58亿元,同比增长94.43% [1] - 2023年毛利率2.24%,同比下降5.55个百分点 [1] 财务数据和估值 - 2023年公司毛利率为30.5%,同比下降1.88个百分点 [1] - 2023年期间费用率为22.83%,同比下降3.21个百分点 [1] - 2023年资产及信用减值损失合计2.18亿元,同比多损失0.79亿元 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.5、2.6、3.1亿元 [1] - 2023年公司市盈率为45.38倍,市净率为1.57倍,EV/EBITDA为7.62倍 [2]