公司运营情况 - 公司垃圾焚烧运营产能13.01万吨/日，位居行业第一[2] - 公司转型高质量发展，运营收入占比不断提升，盈利能力逐渐增强[2] - 公司2024年存量国补加快兑付及绿证引入，资产信用状况有望改善[3] - 公司自由现金流有望在2024年转正，投资减缓，存量项目投运造血[8] - 公司30%的分红比例有望持续提升，股息率提升至7.72%[9] 业绩展望 - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为40.37/40.53/41.34亿港元，同比变动分别为-12.3%/0.4%/2.0%[10] - 公司PE估值为4.73x、4.71x、4.62x，2023-2025年自由现金流分别为-3.86/27.92/47.18亿港元[10] 股价表现 - 公司股价表现可分为黄金发展期、震荡波动期和政策调整期三个阶段[12] - 公司资产信用有望改善，预计后续资本开支减少，资产负债率继续下行[12] 行业趋势 - 全国垃圾焚烧规模持续上行，城市垃圾焚烧量预计稳中有升[147] - 垃圾焚烧行业项目量增速下行，整体资本开支需求持续减少[148] 环保能源业务 - 公司的环保能源板块主要涵盖垃圾发电、餐厨垃圾处理及污泥处理等10种业务[57] - 公司垃圾焚烧项目总产能14.57万吨/日，已投运产能13.13万吨/日，复合增速26.8%[57] 环保水务业务 - 公司环保水务板块主要集中在山东和江苏，截至2023H1，山东有53个污水处理项目，处理能力达265.5立方米/日，其中一级A项目占比76%[71] 绿色环保业务 - 绿色环保综合毛利率和净利率水平分别在20.9%和4.3%[113] - 绿色环保2020年运营收入首次超过建造收入，占比达52%，但后期受补贴退坡政策影响，建造收入逐年下滑[105]