报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 23H2营收39.6亿,同比下降16%,主要系直播业务的经营策略调整和内部控制所致,预期24H1营收将达36亿 [1] - 23H2毛利率28.7%,同比提升13个百分点,主要系会员收入提升摊薄版权成本带来毛利率提升,预期这一趋势仍会持续 [1] - 23H2销售费用3.9亿,同比增加26%,主要由于推广及广告费用有所增加以提升品牌影响力和用户规模 [1] - 23H2管理费用0.9亿,同比下降0.4%,研发费用4.3亿,同比下降19%,主要系成本控制所致 [1] - 23H2归母净利润4.4亿,同比增长793%,预期盈利能力随着会员收入提升持续优化 [1] 在线音乐业务分析 - 23H2在线音乐收入23.2亿,同比增长22%,主要系公司积极完善音乐曲库,并先后与一些顶级厂牌签署了版权合作协议 [2] - 23H2 MAU 2.05亿,同比增长4%,MPU 4649万,同比增长19%,ARPPU 7.0元,同比增长4%,预期随着用户付费习惯的养成,付费率和ARPPU持续提升 [2] - 预期24H1在线音乐收入或达24.6亿 [2] 社交娱乐业务分析 - 23H2社交娱乐收入16.3亿,同比下降42%,主要系管理层针对市场变化采取更为审慎的经营策略 [3] - 23H2 MPU168.1万,同比增长18%,ARPPU 158元,同比下降51%,收入减少主要系公司采取了更为审慎的经营策略,如减少部分功能在站内的曝光,并降低收入分成比例 [3] - 预期24H1这一变化会持续 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计23-25年归母净利润分别为7.34/10.36/15.21亿元,较之前预测有所上调 [3] - 根据可比公司2024年调整后平均P/E25倍,给予目标价133.85港币,维持买入评级 [3]