报告投资评级 - 优于大市[1][4][29] 报告核心观点 - 东航物流是我国航空货运领军者，兼具周期与成长属性，受益于跨境电商带来的航空运输需求景气以及自身龙头地位显著，具有投资价值[1][8][29] 公司概况 - 东航物流深耕航空物流二十年，2021年成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”，控股股东为东航集团，通过子公司中货航执行航空货运业务[1][21][23] - 公司拥有14架B777宽体全货机，“单一机队”可实现经营效率最优化，全货机业务拥有优质的国际航线布局，且欧美长航线布局持续加密，独家经营东航股份客机腹舱的货运业务，在全球第三大航空货运枢纽的上海两场拥有大量货站资源[1][23][40] 行业趋势 - 我国航空货运市场竞争格局比较集中，国际航空货运供需维持紧平衡态势，跨境电商蓬勃发展，国际空运需求维持景气[1][74][88] 公司业务 - 航空速运业务包括全货机运输及客机腹舱运输，全货机运输有望受益运价上行，客机腹舱货运业务独家经营且经营模式不断优化，运价波动对该业务盈利能力影响较大[1][145][152] - 地面综合服务业务是利润基石，包括货站操作、多式联运和仓储业务，依托资源禀赋和区位优势，具有较强议价能力，实现稳定的高毛利率[1][162][165] - 综合物流解决方案业务是新兴业务，具有成长性，已布局同业项目供应链、跨境电商解决方案、产地直达解决方案以及定制化物流解决方案四个方面服务，跨境电商解决方案已成为最大收入贡献方[1][171][177] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年归母净利润30.5/35.4/41.2亿元（+23%/+16%/+16%），EPS分别为1.92/2.23/2.59元，当前股价对应PE为9/7/6倍，预计公司合理估值19.2 - 21.2元，相对目前股价有16% - 28%溢价[1][29][207]