行业评级 - 行业评级为买入 [1] 核心观点 - 航空业为顺周期加强品种，复盘历史行情发现需求周期为超额收益周期启动基础，油汇为添彩因素，14 - 15年有油价下跌与板块共振投资机会，本轮宏观受益于流动性与政策，油价有望下行，但供需逻辑与14 - 15年不同，本轮供给受限，需求潜力可期，推荐部分航空公司投资机会 [5] 各部分总结 一、复盘：过去三轮大周期，油跌对行情有助推作用 - 航空业具备强β属性，历史上有三轮超额收益行情和两轮波段行情，行情启动以需求周期为基础，油汇等因素影响不同，如2006.8 - 2008.1、2008.11 - 2010.10、2014.6 - 2015.6的超额收益行情及2017.8 - 2018.2、2019.1 - 2019.4的波段行情 [57][58] - 14 - 15年行情受需求、政策、流动性和油价下跌等因素驱动，需求包括出境游和国内需求，航司成本优化，三大航在此期间业绩大幅改善，期间客座率、票价、供需差等指标有相应变化，预期与估值在2015年上半年和下半年有不同走势 [64][72][77][96] - 本轮宏观预期转向，财政政策发力有望刺激国内需求，国际航线恢复将优化供需结构，油价可能处于下跌拐点期，但汇率波动可能影响航司业绩，需求增速中枢或下行，供给收紧逻辑坚实 [101][102][104] [5] 二、供给：上游产能硬约束，供给受限逻辑坚实 - 本轮供给受限源于航空产业链问题导致飞机交付困难，20 - 23年国内机队年均复合增速约3.0%，较疫前大幅放缓 [107] - 主机厂产能处于历史低位，波音面临监管和生产问题，空客受发动机限制，三大航运力引进不及计划，24年1 - 9月波音和空客交付量离产能顶点有距离，且国内航司存在未交付订单积压情况 [111][113][127][132] - 预计未来2 - 3年飞机引进仍保持相对低位，波音、空客下调产能预期，新飞机引进审批严格，我国民航机队老龄化提速，测算十四五期间机队年均复合增速大幅放缓 [133][139][145] 三、需求：需求筑底稳步修复，等待增长潜力兑现 - 航空需求有韧性，2024年1 - 9月客运量同比2019年增长11%，客座率稳步上行，领先铁路和公路客运量增速 [146] - 国内线需求坚韧，2024年国内出行稳健修复，淡季错峰出行旅客增加，国内票价同比下跌，平均出行距离拉长，商务线需求逐步回暖 [151][155][156] - 国际线稳步修复，虽未提及具体数据表明国际线修复程度，但整体行业需求筑底稳步修复，等待增长潜力兑现 [151]