报告投资评级 - 看好（Overweight）即行业超越整体市场表现 [31] 报告核心观点 - 英伟达FY25Q3（8 - 10月）业绩超预期FQ4指引符合预期 FQ3收入351亿美元（yoy+94%/qoq+17%）预期332亿美元 Non - GAAP毛利率75.0%（qoq - 0.7pct）符合预期调整后净利润200亿美元（yoy+100%）预期185亿美元 FQ4指引收入为375亿美元（yoy+70%/qoq+7%）上下浮动2%即367.5亿至382.5亿美元预期370亿美元指引Non - GAAP毛利率73.5%（qoq - 1.5pcts）上下浮动50个基点即73% - 74%预期73.5% [5][10] - Blackwell进展更新FQ4收入有望超此前数十亿美元指引 Blackwell芯片已完成掩膜更改以提高良率规划FY25Q4量产出货并在FY26爬升此前Blackwell芯片因调整设计而延迟供货FQ2计提部分报废的Blackwell原材料随着供应可见度提高FQ4收入有望超过此前的数十亿美元指引 [6][12] - 数据中心业务明细Hopper四季度仍有望环比增长网络收入三季度环比下滑但指引四季度环增维持软件ARR年底20亿美元指引数据中心收入308亿美元（yoy+112%/qoq+17%）预期291亿美元产品结构主力仍是Hopper H200环比增长至百亿美元（double - digit billions）收入客户中CSP占约50%（FQ2/FQ1为45%/45%）其余为消费互联网及企业中国区数据中心收入环比增长主要是Hopper但收入占比仍低于管制前的水平管理层继续预计中国市场未来竞争非常激烈数据中心计算收入276亿美元（yoy+132%/qoq+22%）预期250亿美元指引Hopper FQ4有望环比增长数据中心网络收入31.3亿美元（yoy+20%/qoq - 15%）预期41.4亿美元同比增长主要由AI以太网驱动环比减少或因InfiniBand需求下滑指引FQ4环比增长软件、服务与支持业务的FQ3 ARR达15亿美元指引年底超20亿美元（去年FQ4为10亿美元）其中AI Enterprise全年增长超2倍 [7][17][18] - 其他业务明细游戏收入32.8亿美元（yoy+15%/qoq+14%）主由GeForce RTX 40系列GPU和游戏机SoC的销售推动专业可视化收入4.86亿美元（yoy+17%/qoq+7%）主由基于Ada架构的RTX GPU工作站的持续增长推动汽车收入4.49亿美元（yoy+72%/qoq+30%）得益于自动驾驶平台增长 [19][20]