报告行业投资评级 - 给予湖南裕能25年23x，目标价67元，维持“买入”评级[93] 报告的核心观点 - 铁锂行业反转临界点已至，高端产品迭代强化龙头优势，行业触底反转在即，高端品溢价，龙头受益[3][4] 根据相关目录分别进行总结 PART1高端产品为趋势，短期供不应求 - 铁锂电池技术不断迭代，能量密度、快充性能、循环寿命等逐步提升，压实密度2.6 - 2.65产品行业开始放量，龙头公司进度领先[3] - 铁锂电芯成本降低至0.3 - 0.35元/wh，较三元低10 - 20%，性价比优势突出，向高端车型渗透，宁德时代开启量产神行电池，拓宽应用范围[10] - 储能铁锂向大容量方向持续演进，目前主流产品迭代至314Ah，拉动长循环寿命、高压实铁锂正极的相关需求[16] - 电池企业差异化竞争，对高端铁锂需求增加，25年动力高端铁锂正极需求预计40 - 50万吨，而行业目前仅裕能、富临可满足[21] - 高端化产品压实密度提升带来性能显著提升，且高端铁锂正极对工艺要求高，采用二烧工艺，龙头高端产品工艺壁垒高，领先2 - 3年[23][26] - 高端动力产品开始放量，储能314AH电芯占比提升对铁锂性能要求提升，高端产品可享受1 - 3k溢价[30] PART2铁锂需求α明显，边际产能利用率向上 - 国内铁锂动力份额已达65%+，对应铁锂正极产量同增30%+，国内乘用车铁锂份额60%+，商用车基本全为铁锂，预计后续铁锂份额稳定[34] - 储能市场高速增长，24年预计增长40%+，25年维持40%+增长，2030年前复合增速30%，至2030年需求1500gwh[38] - 海外铁锂渗透率约15%，仍有较大增长空间，多家海外车企入门级车型导入铁锂电池，海外电池厂加码铁锂路线，预计26年开始规模量产[40][43] - 24 - 30年铁锂正极需求复合增速20%+，α明显[45] - 融资难+盈利底部，行业新增产能显著放缓，短期头部产能利用率恢复至80%，行业当前旺季产能利用率60%+，24年行业产能出清，产能利用率逐季向上，25年行业产能利用率预计为61%[50][54] - 10月产能利用率边际提升明显，25年行业产能利用率60%+，逐季向上，Q4预计产能利用率超70%[56] PART3龙头份额进一步提升，盈利差异分化 - 龙头份额持续提升，二线分化，小厂难起量，湖南裕能2024年1 - 9月市占率达到33%，较23年份额明显提升[61] - 磷酸铁锂正极采用成本加成定价方式，加工费目前已跌破行业平均成本，历史新低，结算时间、折扣系数进一步放大成本压力，行业盈利处于底部[64] - 二线非锂成本1.5万/吨+，当前价格已降至现金成本线以下，24Q1铁锂加工费降2 - 3k，H2低端产品价格再小幅下行1k左右，低端产品加工费跌至1.5万以内，二线厂商已亏现金成本[70] - 裕能单吨生产成本及单吨期间费用合计最优，24H1年裕能单吨生产成本和单吨费用合计1.05万/吨，明显低于德方和裕能，裕能及时转固，满产情况下，单吨折旧额较高[72] - 23年至今，厂商盈利分化，龙头裕能维持盈利，其余厂商亏损明显，最早24Q4末，最晚25Q3铁锂正极加工费将迎来拐点[77] PART4龙头技术+成本优势显著，盈利拐点确立 - 湖南裕能铁锂产能达到70万吨+，已经满产，新增产能集中于高端产品，年底产能预计达100万吨，出货量年预计均增40%[80] - 湖南裕能新产品已占比30%+，25年预计40 - 60%，新产品占比快速提升，公司产品结构持续改善[83] - 湖南裕能高端产品享有溢价优势，有1 - 2k的盈利溢价，24H2起产品结构改善，25年显著增厚盈利[87] - 湖南裕能铁锂扩产均1:1配套磷酸铁，目前磷酸铁自供比例提升至90%+，布局磷矿，25年预计增厚正极200元/吨利润，远期可增厚600元[89] - 预计湖南裕能24 - 25年出货量均增40%，25年高端产品占比提升+一体化，单吨利润将恢复至0.2万+，预计24 - 26年归母净利9/22/35亿元，同比-43%/+144%/+59%[93]