报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为37.49元[2][6][8][36] 报告核心观点 - 传承与创新让老字号中药品牌保持活力，预计2023 - 2026E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/20.1%；有效的渠道治理为治痔类药物价格进入提价周期铺平道路[6] 公司各方面总结 财务分析 - 2021 - 2023年，公司销售毛利率维持在42% - 45%之间，1H24上升到48.35%，预计2024E - 2026E年毛利率为46.3%/47.3%/47.1%，净利率分别为14.9%/15.3%/15.0%[114] - 2023年公司经营性现金流达到6.04亿元，预计2024 - 2026年分别为5.18亿元/7.65亿元/8.44亿元，占营收比例为13.4%/17.1%/16.5%[124] - 预计2024E - 2026E年公司营收将为31.37亿元/38.53亿元/44.84亿元，同比增长22.8%/16.4%/14.2%，2023 - 2026E CAGR为17.7%；净利润将达到5.73亿元/6.87亿元/7.67亿元，同比增长29%/20%/12%，2023 - 2026E CAGR为20.1%[106][107] 业务板块 医药工业 - 2023年公司医药工业收入18.41亿元，同比下降11.21%，1H24实现收入11.60亿元，同比增长25.13%[40] - 治痔类药物是医药工业收入主要来源（1H24占比超70%），预计2024 - 2026E收入增速为19%/15%/12%，在创新品类推动下，预计2024 - 2026E医药工业增速为25%/18%/17%[30][40] - 大健康产品在2021 - 2023年其他收入分别为3.24亿元/4.05亿元/3.91亿元，预计2024 - 2026E增速为48%/28%/29%[78] 医疗服务 - 2023年年报显示医疗服务收入3.45亿元，同比增长33.28%，1H24收入为1.80亿元，同比下降7.61%，预计2024 - 2026E增速为0%/3%/5%[90] 医药商业 - 2023年医药商业收入10.88亿元，同比 - 19.67%，1H24营收同比增长17.01%，收入至6.92亿元，预计2024 - 2026E收入增速为20%/15%/10%[92][93] 行业分析 - 中国治痔类药物市场发展特点包括行业增速平稳、中药占据主流、龙头企业地位稳固、院外市场成为重要发展渠道、高性价比痔疮用药面临良好机遇等[29] - 我国痔疮治疗用药市场规模从2018年的38.54亿元增长至2022年的49.73亿元，2018 - 2022年的CAGR为6.6%，预计2028年国内痔药行业市场规模有望达到74.75亿元，23 - 28年CAGR7.0%[29][30]